Produits Structur

1
Produits Structurés Actions
2
Produits Structurés ActionsIngénierie Financière
3
Structuration
Banque CPR
Book de Trading
Euriborm
Euriborm
Emetteur
coupon structuré
coupon structuré
Hedge
Obligations
BMTN CDN
EMTN
Marchés
Prix démission
Investisseurs
4
Structuration
Book de Trading
Banque CPR
Option OTC
pay-off option
prime
Hedge
Swap Structuré
coupon structuré
Marchés
Euriborm
Investisseurs
5
Structuration
Montage financier dune émission de produit
structuré
Euribor funding
Euribor funding
Emetteur
Banque CPR
Book de Trading
coupon structuré
coupon structuré
Remboursement coupon structuré
Hedge
Prix démission
Vendeurs
Marchés
Structuration
Trading
Investisseurs
Vente
6
Structuration
Montage financier dune émission de produit
structuré
Euribor 3 mois m
Emetteur
Structureur
Coupon Structuré
R
Prix émission
hedge
pay-off hedge
Tradeur Marchés Financiers
Investisseur
7
Dérivés Structurés Actions
Investisseurs Buy-Side
RD
Contrôle des Risques
Front Office
Département Juridique
Informatique Front-Office
Middle-Office Back-Office
8
Dérivés Structurés Actions
Investisseurs Buy-Side
Senior Bankers
Vendeurs Sales
Front Office
Analyse Sell-Side
Structuration
Prêt / Emprunt Repo
Trading
9
Dérivés Structurés Actions
Trading
Dérivés
Cash
Front Office
Produits Structurés
Arbitrages
Directionnel
10
Dérivés Structurés Actions
Structuration
Ingénierie Financière
Support Vendeurs
Front Office
Pricing
11
Dérivés Structurés Actions
Vendeurs Sales
Front Office
Dérivés
Cash
12
Dérivés Structurés Actions
Analyse Sell-Side
Analyse Technique
Analyse Fondamentale
Front Office
13
Dérivés Structurés Actions
Contrôle des Risques
Suivi des limites
Value At Risque VAR
Définition des limites
SDM
14
Dérivés Structurés Actions
Département Juridique
Juristes de Marchés
SDM
Fiscalistes
15
Dérivés Structurés Actions
Informatique Front-Office
Développement C
Flux Financiers
SDM
16
Dérivés Structurés Actions
RD
Recherche Economique
Recherche Quantitative
SDM
17
Dérivés Structurés Actions
Grands Comptes
Senior Banker
SDM
Départements Spécialisés
18
Dérivés Structurés Actions
Prêt Emprunt
Asset Management
SDM
Banques
Assureurs
19
Dérivés Structurés Actions
Front Office
Middle Office
SDM
Back Office
20
Dérivés Structurés Actions
Investisseurs Buy-Side

• Assureurs Mutuelles
• Compte propre
• Actifs Réglementaires
• ALM
• Asset Management
• OPCVM
• Caisses de Retraites
• Réserves
• Actifs Réglementaires
• ALM
• Etablissements Financiers
• Compte propre
• ALM

21
Dérivés Structurés Actions
Analyse Sell-Side

• Analyse Sell-Side
• Analyse Financière
• Recommandations
• Montages Haut de Bilan
• Vente (road show)
• SFAF
• IBES
• Analyse Buy-Side
• Investisseurs Institutionnels

22
Dérivés Structurés Actions
Middle-Office Back-Office

• Middle-Office
• Analyse des tickets
• Suivi des résultats et reporting
• Back-Office
• Saisie des tickets
• Edition des confirmations
• Règlement / Livraison
• Clearing (Clearstream Euroclear Sicovam)

23
Dérivés Structurés Actions
Contrôle des Risques

• Contrôle des Risques de Marchés
• Définition des facteurs de risques de marchés
• Modélisation des facteurs de risques
• Mesure et suivi des facteurs de risques
• Définition des limites (affectation des fonds
  propres)
• Respect des limites par les Tradeurs
• Analyse du PL (volatilité, rentabilité, ROE)

24
Dérivés Structurés Actions
Contrôle des Risques

• Contrôle des Risques de Marchés
• Calcul de la Value At Risque (VAR)
• Si VAR 100 millions alors
• le  Book  de trading a une probabilité de 1 de
  perdre 100 millions au cours dune année

25
Dérivés Structurés Actions
Informatique Front-Office

• Informatique Front-Office / Flux Financiers
• Gestion des flux financiers  temps réels 
• Reuters, GL, Bloomberg, Instinet
• Gestion du parc des stations transactionnelles
• Délocalisées
• Adhérent

26
Dérivés Structurés Actions
Informatique Front-Office

• Informatique Front-Office / Développement
• Développement DLL en C
• Modèles quantitatifs RD

27
Dérivés Structurés Actions
Département Juridique

• Département Juristes de marchés
• Programmes démission (prospectus, memorandum)
• Contrats démission
• Confirmations dopérations
• Validation montages

28
Dérivés Structurés Actions
Département Juridique

• Département Fiscalistes
• Traitement fiscal des opérations
• Personnes morales
• Personnes physiques

29
Dérivés Structurés Actions
RD

• Département RD Quantitative
• Quants
• Modèles stochastiques
• HJM sur les Taux
• BGM sur les Taux
• CRR sur les Actions
• Merton sur le Crédit
• Procédures numériques
• Monte Carlo sur les Actions

30
Dérivés Structurés Actions
RD

• Département RD Economique
• Economistes
• Stratégistes
• Recherche Actions (analyse)

31
Dérivés Structurés Actions
Vendeurs Sales

• Vendeurs Cash
• Placements Primaires (IPO)
• Prise ferme
• Book Building
• Placements Secondaires
• Market Making
• Brokerage
• Négociation de Blocs  Bought Deal 

32
Dérivés Structurés Actions
Vendeurs Sales

• Vendeurs Dérivés
• Dérivés sur marchés organisés
• Futures
• Options vanilles
• Dérivés sur marchés de gré à gré (OTC)
• Forward
• Options vanilles
• Options exotiques
• Produits Structurés
• Négociation de Blocs  Bought Deal 

33
Dérivés Structurés Actions
Structuration

• Structuration

Vendeurs
RD Pricing dOptions Modèles Stochastiques
Supports - Juridique - MiddleBack
Trading
34
Dérivés Structurés Actions
Structuration

• Structuration
• Connaissance du contexte de marché
• Analyse de la problématique du client
• Synthèse de la solution financière la plus
  adaptée
• Montage financier le plus adapté
• Pricing
• Présentation au client
• Topage du deal
• Suivi dans le marché secondaire du deal

35
Dérivés Structurés Actions
Trading

• Trading directionnel
• Positions  long  ou  short 
• Actions
• Dérivés (futures, options)
• Contrainte du  mark to market  ou MTM

36
Dérivés Structurés Actions
Trading

• Trading Produits Structurés
• Réplication du pay-off
• Delta neutre
• Véga neutre
• Gamma neutre
• Théta positif ou négatif
• Temps continu ou discret
• Optimisation du PL
• Aucune position directionnelle

37
Dérivés Structurés Actions
Trading

• Trading Arbitrages
• Position directionnelle résiduelle
• Position directionnelle sur des dérivés
  mathématiques dordre 2
• Position directionnelle sur spreads
• Position directionnelle sur la volatilité

38
Dérivés Structurés Actions
Senior Bankers

• Senior Bankers
• Interface Clients Grands Comptes / Spécialistes
• Connaissance financière sur de multiples
  instruments
• Marchés de Capitaux Taux, Actions, Change,
  Commodities
• Ingénierie Financière
• Corporate Finance MA, OPA, OPE
• Deal Makers

39
Dérivés Structurés Actions
Prêt Emprunt

• Prêt / Emprunt
• Connaissance des acteurs
• Asset Management
• Investisseurs Institutionnels
• Connaissance des flux
• Qui détient ?
• Qui emprunte ?

40
Marché Primaire / Marché Secondaire
Lémission dun Produit Structuré chronologie
Marché Primaire Prix 100
Marché Gris Le prix varie
Marché Secondaire Market-making par CPR
Emission Création duproduit.
Fixing Constatation du niveau initial de l'Indice
de référence.
Paiement Règlement du produit.
Remboursement après constatation du niveau final
de l'Indice de référence.
41
Supports juridiques

• TCN CDN, BMTN
• EMTN (Euro-Bonds)
• Obligations indexés
• Option OTC
• Warrants
• Certificats

42
Produits Structurés ActionsClassification
43
Produits Structurés Actions

•  Event Driven  Opportunités
• Thématiques Sectoriels
• Produits de Volatilité
• Produits réglementaires
• Produits de couverture

44
Produits StructurésCapital Garanti
45
Produits Capital Garanti

• Principe
• Proposer à un investisseur une partie de la
  performance dun indice (ou dune action), tout
  en garantissant le capital à une certaine
  échéance
• Variantes
• garantir une fraction du capital seulement
• garantir le capital uniquement à la maturité
• plafonnement de la participation
• performance moyenne
• performance cumulées

46
Produits Capital Garanti

• Structure de base
• Placement sans risques et achat doption
• En pratique, on peut répliquer loption avec une
  stratégie dynamique afin de faciliter la
  valorisation continue
• Sensibilité
• au taux sans risque
• à la volatilité
• au plafonnement
• moyenne
• performances cumulées

47
Capital Garanti Effet Taux

• Plus les taux sont élevés plus la structure est
  favorable !
• Exemple
• Durée 3 ans, 100 garantie, volatilité de 20
• ð t 7 on obtient 75 de la performance du CAC
• ð t 5 on obtient 60 de la performance du CAC
• ð t 3 on ne parvient plus quà environ 35

48
Capital Garanti Effet Volatilité

• Plus la volatilité est élevée moins la structure
  est favorable !
• Exemple
• Durée 3 ans, 100 garantie, taux de 5
• ð s 15 on obtient 70 de la performance du CAC
• ð s 20 on obtient 60 de la performance du CAC
  
• ð s 25 on obtient encore 50 de la performance
  du CAC

49
Capital Garanti Plafonnement

• Le plafonnement consiste à limiter la performance
  au-delà dun seuil
• La limitation peut être totale ou partielle
• totale pas de participation au-delà du seuil
• partielle participation réduite au-delà du
  seuil
• Exemple plafonnement total
• Durée 3 ans, 100 garantie, taux de 3,volatilité
  de 25
• Seuil 150 ð Participation 46
• Seuil 125 ð Participation 70
• Pour mémoire sans plafonnement on avait 30

50
Capital Garanti Moyenne

• On calcul la performance sur une moyenne des
  cours tout au long de la période.
• Ceci a pour conséquences de réduire les
  espérances de gains mais daugmenter le
  pourcentage dintéressement
• Exemple Moyenne Mensuelle
• Durée 3 ans, 100 garantie, taux de 3,volatilité
  de 25
• La participation est de 50
• Pour mémoire sans moyenne on avait 30

51
Produits Outperformance et Option d'échange

• Principe
• Permet dobtenir le meilleur rendement entre deux
  actifs en échange du paiement dune prime
• Option déchange meilleur rendement
• Outperformance différence de rendement si
  positive
• Utilisation
• Se garantir le meilleur rendement entre deux
  actifs
• Spéculer sur la sur-performance dun actif par
  rapport à lautre

52
Outperformance et Option d'échange

• En pratique
• Les sous-jacents peuvent êtres divers action,
  panier, indice boursier, indice obligataire, taux
  variable
• Le paiement final est
• Option déchange
• Outperformance
• Les deux produits sont quasi équivalents

53
Outperformance et Option d'échange

• Exemple 1 Couverture
• Une entreprise détient une participation et
  souhaite sassurer que la performance de cette
  participation sera au moins égale à la
  performance de son propre titre.
• En achetant une option déchange, elle recevra la
  différence de performance, si elle est positive.

54
Produits Structurés ActionsTrading
55
Les coûts de transactions

• Provenance des coûts de transactions
• Bid-ask
• Market-Maker
• Courtiers coûts dintermédiation
• Modélisation on peut considérer les coûts comme
  un polynôme de la valeur de laction.
• Coût N(k0 Sk1)
• En France on a k1 compris entre 0.001 et 0.004 et
  k0 0
• Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1
  0

56
Rappel sur la Stratégie de BS

• Le cours de lactif suit une loi log-normale
• Pour couvrir parfaitement une option, il suffit,
  daprès le modèle de Black et Scholes
• - dacheter (ou de vendre) des actions
• - de placer (ou demprunter) le cash
  correspondant au taux sans risque.
• - La réplication est parfaite si
• Le réajustement est continu
• Les taux et la volatilité sont constants
• Il ny a aucun coût de transaction

57
Modifications dues aux coûts de transactions

• Un réajustement continu est impossible !!
• Comme la couverture est discrète, la valeur
  finale du portefeuille couvert admet une certaine
  variance.
• Lincertitude sur la volatilité augmente la
  dispersion des valeurs du portefeuille couvert.

58
Stratégie de réajustement à intervalles de temps
constants
Données s 0.2 T 1 an So 100 r 0
59
Stratégie de réajustement à intervalles de temps
constants
Données s 0.2 T 1 an So 100 r 0 k 0.001
60
Stratégie optimale (1)

• Pour une couverture à intervalles constants on
  a
• coûts de transactions (CT)
• écart-type du portefeuille (ET)
• Soit la fonction dutilité
• U(l) - (lETCT) avec l aversion au risque

61
Stratégie optimale (2)

• But maximiser cette fonction dutilité par
  rapport au nombre de réajustements (N)
• Le maximum de la fonction dutilité est atteint
  pour

62
Stratégie optimale Call

• So K 100, s 20, T1 et r d 0Prime
  7.96, Notionnel 1 million de titres
• Prime payée 7,960,000

63
Autres Stratégies

• Réajustement tous les Dt peuvent être améliorés
• réajustement préventif avant les annonces prévues
  (résultats trimestriels)
• mesure dautocorrélations locales
• Réajustement dès que le delta de BS nécessite
  lachat (ou la vente) de plus de x titres
• le paramètre x peut être ajusté afin dobtenir
  des stratégies optimales
• Réajustement dès que la stratégie de BS
  nécessite un achat ou une vente dun montant
  supérieur à x francs.

64
Marchés Incomplets (1)

• Marchés pour lesquels
• la liquidité est insuffisante.
• on ne peut pas emprunter assez de titres
• on ne peut pas acheter assez de titres sans
  dépasser des seuils déclaratifs

65
Marchés Incomplets (2)

• Exemple dapplication
• Un trader achète 300 000 calls sur un actif
• 15.000 titres sont échangés quotidiennement sur
  le marché (en moyenne)
• Le trader ne fait pas plus de 30 du volume
• En moyenne, il ne pourra ajuster son delta que
  de 1.5 par jour si laction est très volatile,
  il ne sera pas toujours bien couvert.

66
Marchés Incomplets (3)

• Données
• s 20
• T 1 an
• So 100
• r d 0

67
Produits Capital GarantiEléments de pricing
68
Swap Structuré rappels
Swap de taux dintérêt Visualisation des flux
Flux trimestriels Euribor 3 mois . Nominal . 90
/ 360
Flux annuels Taux Swap . Nominal
69
Swap Structuré rappels
Swap de taux dintérêt Sensibilité dun Swap
par la méthode actuarielle
Flux trimestriels Euribor 3 mois . Nominal . 90
/ 360
100 . Nominal
100 . Nominal
Flux annuels Taux Swap . Nominal
70
Swap Structuré rappels
Swap de taux dintérêt Sensibilité dun Swap
par la méthode actuarielle
Flux trimestriels Euribor 3 mois . Nominal . 90
/ 360
100 . Nominal
100 . Nominal
Flux annuels Taux Swap . Nominal
71
Swap Structuré rappels
Swap de taux d intérêt Sensibilité dun Swap
par la méthode actuarielle Swap Obligation
classique à taux fixe remboursée à 100 in fine
- Obligation classique à taux variable
remboursée à 100 in fine donc logiquement
Sensibilité Swap Sensibilité oblig à taux
fixe - Sensibilité oblig à taux variable
72
Swap Structuré rappels
Swap Structuré Sensibilité dun Swap par la
méthode actuarielle Retenir Sensibilité oblig
à taux variable Euribor 3 mois 0.25
100 . Nominal
Durée 0.25
Prix 100 . Nominal
73
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré

Flux trimestriels Euribor 3 mois m . Nominal .
90 / 360
Flux Coupon Structuré . Nominal
74
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré cas classique
• Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN
• - Capital garanti 100
• - Prix émission 100
• - Remboursement 100 Coupon Structuré

75
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré jambe Euribor
• NPV (jambe Euriborm) 100 NPV(m)-100.Z(0,T)
• Notations
• DF Discount Factor
• Z(0,T) Prix du zéro-coupon de maturité T
• NPV(jambe Euribor m) 100 m.DF -100.Z(0,T)

76
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré jambe Euribor
• Définition du Discount Factor

77
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré jambe structurée
• NPV (Coupon Structuré) Coupon Structuré .
  Z(0,T)
• Notons Z(0,T) Prix du zéro-coupon de maturité T
  

78
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré Calcul du coupon structuré
• NPV (Coupon Structuré) NPV(Jambe Euriborm) -
  Commissions

79
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré Calcul du coupon structuré
• NPV (Coupon Structuré) NPV(Jambe Euriborm) -
  Commissions

80
Capital Garanti Pricing

• Pricing du BMTN

81
Capital Garanti Pricing

• Pricing du Swap Structuré

82
Capital Garanti Pricing

• Pricing du Swap Structuré

Hypothèse m spread
83
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré dans le cas général
• Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN
• Capital garanti G (ltgt 100)
• Prix émission Pe (ltgt 100)
• Remboursement G Coupon Structuré

84
Structuration
Montage financier dune émission de produit
structuré
Euriborm
Emetteur
Structureur
Coupon Structuré Soulte 100 - Pe en 0 Soulte
100 - G en T
RbstCs
Prix émission
pay-off hedge
Tradeur Marchés Financiers
Investisseur
85
Capital Garanti Pricing

• Swap Structuré
• Bilan pour Emetteur en t 0
• - Reçoit Pe . Nominal
• - Reçoit (100 - Pe) . Nominal
• ---------------------------------------
• - Reçoit 100 . Nominal

Bilan pour Emetteur en t T - Paie -G .
Nominal - Paie (-100 G) . Nominal ------------
----------------------------- - Paie -100 .
Nominal
86
Reverse Convertible

• Principe
• Cest un produit destiné aux investisseurs ou au
  réseau et jusqu'à aujourdhui principalement émis
  par les banques.
• LInvestisseur est vendeur dun put et en
  échange vous recevez la prime étalée sur
  plusieurs années.
• Le put vendu peut être de tout type et sur tout
  sous-jacent.
• Le risque de crédit est sur l'émetteur
  obligataire et est limité au principal.

87
Obligations indexées sur Actions

• A Principe
• La valeur de remboursement est indexée sur la
  performance de laction qui sert de référence.
• B Utilisation
• En majorité
• Elles offrent une garantie totale en capital.
• Elles sont de type Zéro Coupon.
• Elles sont cappées.
• La participation peut être différente de lunité.

88
Obligations indexées sur Actions

• C Différences avec les obligations convertibles
• Pas de dilution
• Pas de clause de remboursement au gré de
  l'émetteur
• En général durée de vie plus courte
• Le plafond à la hausse implique une réaction
  faible en début de vie.
• D Imposition
• La fraction imposable est déterminée chaque année
  compte tenue de la variation de lindex constaté
  à la clôture de lexercice.

89
Obligations indexées sur Actions

• EXEMPLE

Caractéristiques Générales Émetteur Rhône
Poulenc Échéance 06/08/01 Cours action / oia à
émission 124,0F 100 Remboursement
garanti 100 Référence / cours action à 1
em 100 Participation à la hausse 1.2 Code
Reuter SGEX Plafond en du nominal 196 Code
SICOVAM - Coupon 0 Market Makers Société
Générale Cours de référence action 124
F Données au  07/05/97 Dividendes Matur
ité (année) 4.25 Montant 95 3.0 F Cours de
lobligation 127.65 F Rendement
action 1.6 Cours 1 action 192 F Date de
détachement 03/06/96
Question Hausse maximale de laction pour
atteindre le maximum de performance.
Réponse 223.20 F
90
Les Garanties de Change

• A Principe
• Si on peut toujours inclure des garanties de
  change dans les produits dérivés actions, elles
  sont de deux types
• - Quantos
• - Strike
• B Différence
• Quantos le taux de change influe sur la taille
  de loption
• Strike le taux de change influe sur la
  condition dexercice

91
Les Garanties de Change

• QUANTO
• La valeur dun incrément est constante quand elle
  est exprimée dans la devise domestique
• CALL MAXX0(ST - K),0
• Conséquence
• Lors dun pricing dune option Quanto, le
  rendement ( drift ) du sous-jacent est
  modifié. Ce qui implique un changement sur le
  dividende.
• La corrélation entre le change et le sous-jacent
  intervient dans le dividende, la volatilité nest
  pas modifiée.

92
Les Garanties de Change

• STRIKE
• Le cours de laction est continuellement ramené
  dans le cours de la devise domestique
• CALL MAXXTST - X0K,0
• Conséquence
• Tout se passe comme si laction était une action
  domestique la volatilité de laction cotée est
  modifiée.

93
Quanto théorie

• S(t) action en EURO
• Q(t) valeur en EURO de 1 USD a la date t
• K prix d exercice en EURO
• q taux de dividende de l action
• r taux domestique (c est celui de l USD)
• rf taux de l EURO
• sig volatilité de l actif en EURO
• Ainsi, dans le monde EURO, laction a pour
  équation
• dS/S (rf-q) dt sig dW

94
Quanto théorie (Suite)

• Pour calculer dans un monde USD, on trouve
• dS/S (rf-q corrsigvolchg) dt sig dW
• où
• corr corrélation entre le taux de change et
  l action
• volchg volatilité du cours de change
• Merci pour cette formule mais quoi faire, devant
  un pricing sur excel ou il ny a pas marque
  quanto?

95
Quanto (Suite)

• On se dit, dans un monde USD je veux une équation
  du type
• dS/S (r-q) dt sig dW
• Pas de problème, il faut et il suffit que
• q q r - rf -corrsigvolchg
• Donc sur le pricer, se dire "Je price une
  option dollar, mais je dois modifier le dividende
  sans me tromper, cest tout."

96
Ajustements
Acheteur de lOption dAchat désigne
. Acheteur de lOption de Vente désigne
Action désigne laction ordinaire au
nominal de FF 100 émise par . Agent de
Calcul désigne .. Bourse désigne le marché
à Règlement Mensuel du Premier Marché de la
SBF-Bourse de Paris Convention désigne la
présente convention de couverture, en ce compris
toute annexe ou tout avenant y afférent Cours de
Référence Sous réserve des dispositions
spécifiques de larticle 5.1, et sous réserve des
ajustements prévus à l'article 6 et à lAnnexe 1,
le Cours de Référence désigne le cours
d'ouverture de l'action .. constaté en Bourse
à la Date d'Exercice Date d'Exercice désigne le
. ou, si cette date n'est pas un Jour de
Bourse, le Jour de Bourse suivant. Date de
Règlement désigne le troisième Jour de Bourse
suivant la Date d'Exercice
97
Ajustements
Dérèglement Durable de Marché désigne toute 
(i) suspension ou limitation importante des
transactions ou des cotations de lAction .
dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de
Paris pendant au moins 10 Jours de Bourse
consécutifs (ii) suspension ou limitation
importante des transactions ou des cotations, sur
les options ou les contrats à terme sur le
principal marché d'option ou de contrat à terme
relatif à l'Action .. , dûment décidée ou
constatée par l'autorité de marché concernée
pendant au moins 10 Jours de Bourse
consécutifs Différentiel de lOption dAchat
désigne la différence, si elle est positive,
entre le Cours de Référence et le Prix dExercice
de lOption Achat. Le Différentiel de lOption
dAchat est nul si la différence entre le Cours
de Référence et le Prix dExercice de lOption
dAchat est négative.  Différentiel de lOption
de Vente désigne la différence, si elle est
positive, entre Prix dExercice de lOption de
Vente et le Cours de Référence. Le Différentiel
de lOption de Vente est nul si la différence
entre le Prix dExercice de lOption de Vente et
le Cours de Référence est négative.
98
Ajustements
Dysfonctionnement temporaire de Marché désigne
toute  (i) suspension ou limitation importante
des transactions ou des cotations de lAction
dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de
Paris pendant moins de 10 Jours de Bourse
consécutifs (ii) suspension ou limitation
importante des transactions des cotations, sur
les options ou les contrats à terme sur le
principal marché d'option ou de contrat à terme
relatif à l'Action, dûment décidée ou constatée
par l'autorité de marché concernée pendant moins
de 10 Jours de Bourse consécutifs
99
Ajustements
Jour de Bourse désigne un jour où les banques
sont ouvertes et où la Bourse et les marchés
d'options et de contrats à terme
fonctionnent Offre Publique désigne toute offre
d'achat, d'échange, de retrait, de rachat, par
toute personne agissant seule ou de concert en
vue d'acquérir des titres de capital d'une
société cotée Options désignent les Options
d'Achat et les Options de Vente Option dans les
cours désigne une option dont le Différentiel à
la Date dExercice est strictement positif.
Option d'Achat désigne l'option vendue par
. à conformément à l'article  2.2 Option
de Vente désigne l'option vendue par .. à
.. conformément à l'article 2.2  Quotité de
lOption de lAchat désigne le nombre dActions
sur lequel porte lOption dAchat. LOption
dAchat porte sur  .. actions .
Quotité de lOption de Vente désigne le
nombre dActions sur lequel porte lOption de
Vente. LOption de Vente porte sur 
actions
100
Ajustements
Prix d'Exercice de lOption dAchat sous
réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à
lAnnexe 1, le Prix dExercice de lOption
dAchat est de . FF (Voir annexe 3). Prix
d'Exercice de lOption de Vente sous réserve des
ajustements prévus à l'article 6 et à lAnnexe 1,
le Prix dExercice de lOption dAchat est de .
FF (Voir annexe 3). Vendeur de lOption
dAchat désigne Vendeur de lOption de
Vente désigne . Préliminaires La Note
dInformation éditée par la SCMC sur Les Options
sur Valeurs Mobilières et Indices Boursiers
rappelle que  - les pertes du Vendeur de
lOption dAchat sont potentiellement illimitées
en cas de hausse du cours de lAction - la
limite des pertes du Vendeur de lOption de
Vente est atteinte lorsque le Cours de Référence
de lAction est égal à 0
101
Ajustements

• Cash Settlement
• Compte tenu des contraintes légales résultant du
  principe de concentration selon lequel toute
  transaction portant sur des instruments
  financiers admis aux négociations d'un marché
  réglementé doivent être réalisées, sous peine de
  nullité, sur le marché, visé à l'article 45 de la
  loi n  96-597 du 2 juillet 1996 de modernisation
  des activités financières, telles qu'elles
  existent à la date de signature de la présente
  Convention, les parties conviennent que
  l'exercice des Options ne peut donner lieu qu'à
  des paiements en numéraire, à l'exclusion de
  toute livraison physique des Actions ..
• Dénouement anticipé
• Les Options feront obligatoirement l'objet d'un
  dénouement anticipé en cas de survenance de l'un
  des événements suivants entre la Date de
  Signature et la Date dExercice des Options
• Dérèglement Durable de Marché
• Radiation ou disparition de l'Action

102
Ajustements

• Les Options feront lobjet dun dénouement
  anticipé en cas de survenance de lun des
  événements suivants entre la Date de Signature et
  la Date dExercice des Options et si cet
  événement venait à modifier la liquidité de
  lAction
•  Transfert de cotation de l'Action sur un autre
  compartiment de marché
• Offre Publique sur l'Action
• Scission de la société
• Fusion de la société .
•   Dans le cas dun transfert de cotation de
  lAction sur un autre compartiment de marché, les
  parties peuvent convenir que les cotations de ce
  marché constitueront la nouvelle référence pour
  le calcul du Cours de Référence. A défaut, elles
  procèdent au dénouement anticipé des Options.

103
Ajustements
  Dans le cas dune offre publique sur lAction,
les parties peuvent convenir que la liquidité du
titre reste suffisante pour ne pas procéder au
dénouement anticipé des Options. A défaut, elles
procèdent au dénouement anticipé des Options.
Dans le cas dune scission ou dune fusion de
la société . , les parties peuvent convenir
dajuster le Prix dExercice, la Quotité et le
Cours de référence des Options et le cas échéant
lAction. A défaut, elles procèdent au dénouement
anticipé des Options. Modalités de dénouement
anticipé obligatoire - Agent de calcul   Pour les
besoins du calcul de la valeur des Options en cas
de dénouement anticipé, l'Agent de Calcul sera
chargé de procéder, dans un délai de cinq Jours
de Bourse à compter de la demande formulée par la
partie la plus diligente, au calcul de la valeur
des Options lors du dénouement Cette valeur,
déterminée par l'Agent de Calcul, sera basée sur
les règles de valorisation usuellement appliquées
sur le marché des options négociables. L'évaluati
on ainsi établie par l'Agent de Calcul,
s'imposera définitivement à chacune des parties,
sauf erreur manifeste.
104
Ajustements
  Dans le cas dune offre publique sur lAction,
les parties peuvent convenir que la liquidité du
titre reste suffisante pour ne pas procéder au
dénouement anticipé des Options. A défaut, elles
procèdent au dénouement anticipé des Options.
Evénements Extérieurs aux parties à la Date
dExercice Dysfonctionnement Temporaire de
Marché Si à la Date dExercice se produit, ou
est en cours, un Dysfonctionnement Temporaire de
Marché, Banque CPR en informe et retient, pour
Cours de Référence, le Cours dOuverture constaté
le premier Jour de Bourse suivant la période de
Dysfonctionnement Temporaire de marché.
Dérèglement Durable de Marché Si à la Date
dExercice se produit, ou est en cours, un
Dérèglement Durable de Marché, Banque CPR en
informe . et retient pour les besoins du
calcul du Cours de Référence le dernier cours
constaté le dernier Jour de Bourse précédant
immédiatement le début du Dérèglement Durable de
Marché.
105
Ajustements

•   Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
  dExercice avant ou à la Date d'Exercice
• Cas d'ajustement
• En cas de survenance entre la Date de Signature
  et la Date d'Exercice de tout événement modifiant
  la part de lactif net représentée par une Action
  social de la société .. , il sera procédé à
  l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix
  dExercice des Options dans les conditions fixées
  aux articles 
• 1 émission comportant un droit préférentiel de
  souscription
• 2 augmentation de capital par incorporation de
  réserves, bénéfices ou primes d'émission et
  attribution gratuite d'actions, division ou
  regroupement des actions
• 3 distribution de réserves en espèces ou en
  titres de portefeuille
• distribution dun dividende exceptionnel

106
Ajustements
  Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice avant ou à la Date d'Exercice Méthode
d'ajustement .. procédera au calcul de
l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice consécutif à la survenance d'un cas
visé à l'article  6.1 selon la méthode décrite à
l'annexe  1. L'ajustement du Cours de Référence
ou du Prix dExercice ainsi déterminé par ..,
sauf erreur manifeste, et sauf à . à
solliciter lavis dun expert indépendant,
s'imposera définitivement aux parties
107
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice Dans le cas où, entre la Date de
signature et la date dExercice se produit un
événement modifiant la part dactif net
représentée par une Action, et notamment, mais
sans que cette liste soit limitative        -
une augmentation de capital par émission
dactions ou par émission de tout autre titre
susceptible de donner lieu à une augmentation de
capital immédiate ou différée, avec ou sans
droits de souscription, avec ou sans délai de
priorité - une augmentation de capital par
incorporation de réserves, bénéfices ou primes
démission, et une attribution gratuite
dactions, une division ou un regroupement des
actions       - une distribution de réserves
en espèces ou en titres de portefeuille     -
une distribution de dividende exceptionnel
108
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice LAgent de Calcul déterminera
lajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice quil jugera équitable, de telle sorte
que  le Cours de Référence après lévénement
multipliée par le coefficient dajustement soit
égal au Cours de Référence avant lévénement
 le Prix dExercice après lévénement majoré
du coefficient dajustement soit égal au Prix
dExercice avant lévénement Ces ajustements
auront pour objet de ramener la valeur des
options après lévénement aussi près que possible
de leur valeur avant lévénement et dans le but
de préserver léquité économique de lensemble de
lopération.
109
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 1 Emission comportant un droit
préférentiel de souscription Le nouveau Prix
dExercice de chaque Option sera déterminé en
soustrayant du Prix dExercice initial la valeur
de marché de droit préférentiel de
souscription. Pour le calcul de cet ajustement,
les valeurs du droit de souscription seront
déterminées par CPR d'après la moyenne des cours
d'ouverture sur le marché pendant toutes les
séances de bourse comprises dans la période de
souscription.
110
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 2 Augmentation de capital par
incorporation de réserves, bénéfices ou primes
d'émission et attribution gratuite d'actions,
division ou regroupement des actions Le nouveau
Cours de Référence de chaque Option sera
déterminé en multipliant le Cours de Référence
tel quil aurait été initialement déterminé par
le rapport    Nombre d'Actions composant le
capital après l'opération ---------------------
--------------------------------------------------
--------- Nombre d'Actions composant le capital
avant l'opération  
111
Ajustements
  Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de
Référence ou du Prix dExercice 3 Distribution de
réserves en espèces ou en titres de
portefeuille Le nouveau Prix dExercice de
chaque Option sera déterminé en soustrayant du
Prix dExercice initial un montant égal à la
valeur de la distribution par action.   4
Distribution dun dividende exceptionnel Le
nouveau Prix dExercice de chaque Option sera
déterminé en soustrayant du Prix dExercice
initial un montant égal à la valeur du dividende
exceptionnel brut par action. Un dividende brut
sera considéré comme exceptionnel sil dépasse
FF . au titre de lannée 1999 FF au
titre de lannée 2000 FF . au titre de
lannée 2001
112
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 1 Emission comportant un droit
préférentiel de souscription Le nouveau Prix
dExercice de chaque Option sera déterminé en
soustrayant du Prix dExercice initial la valeur
de marché de droit préférentiel de souscription.
           
113
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 1 Emission comportant un droit
préférentiel de souscription
           
114
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 1 Emission comportant un droit
préférentiel de souscription Autre méthode
           
115
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 1 Emission comportant un droit
préférentiel de souscription
116
Ajustements

•   Additifs Techniques
• Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de
  Référence ou du Prix dExercice
• Augmentation de capital par incorporation de
  réserves, bénéfices ou primes d'émission et
  attribution gratuite d'actions, division ou
  regroupement des actions
•  SPLIT sur cours

117
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 2 Augmentation de capital par
incorporation de réserves, bénéfices ou primes
d'émission et attribution gratuite d'actions,
division ou regroupement des actions  SPLIT sur
cours
118
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 2 Augmentation de capital par
incorporation de réserves, bénéfices ou primes
d'émission et attribution gratuite d'actions,
division ou regroupement des actions  OPE
119
Ajustements
  Additifs Techniques Méthode de calcul de
l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix
dExercice 2 Augmentation de capital par
incorporation de réserves, bénéfices ou primes
d'émission et attribution gratuite d'actions,
division ou regroupement des actions  OPE