ims

1
Le système financier global et lintermédiation
de lépargne
Septembre 2007
2
Qui finance qui?

• Le recyclage de lépargne globale entre pays
  créanciers et pays débiteurs

3
Balances de paiements des pays de lOCDE (30) et
des pays émergents (150)
US milliards
Source IIF, IMF-WEO 2007
4
Le déficit courant des Etats-Unis
Milliards de US
-7 PBI
US Treasury, IMF
5
Le déficit US comme moteur de léconomie mondiale?

• Plus grand débiteur au monde USA
• Créanciers Allemagne, Chine, Japon, Corée, Russie

6
Lépargne mondiale Les plus gros emprunteurs au
monde en des liquidités financières
7
Enjeux de la soutenabilité du financement du
déficit US

• Dynamisme et attractivité de la Nouvelle Économie
  US (NTIC)
• Taux de productivité élevé lié aux efforts de RD
• Taux de croissance assez élevé pour stabiliser le
  ratio Dette/PIB (? PIB déficit courant/PIB)
• Hégémonie du et coût de financement faible
  grâce à labondance dépargne globale  savings
  glut  (ajustement macro-économique dans les pays
  émergents recyclage des excédents courants Asie
  Russie exportateurs, ? prix des matières
  premières et hydrocarbures comportement
  dépargne lié au vieillissement de la population
  mondiale 1 Japonais sur 4 aura gt65 ans en 2015)
• Rémunération des actifs US à létranger gt coûts
  demprunt (taux longs faibles)
• Faiblesse du gains en capital des IDE et
  hausse de la contre-valeur des revenus perçus en
  devises étrangères
• Capacité accrue des portefeuilles internationaux
  à absorber le passif en de léconomie US
• Au total, position internationale nette US
  favorable!

8
Rôle majeur des sources privées de financement
des pays émergents
US billion
IIF/IMF
9
Flux de capitaux nets privés vers les pays
émergents (bancaire, portefeuille, IDE)
Billion of US
Source IIF/IMF
10
LInvestissement direct étranger dans les pays
émergents
US milliards
Source IMF/IIF
11
Flux globaux dIDE 2006-07
PVD
PVD (19)
ASIE (64)
OCDE (81)
LATIN AMERICA (29)
GLOBAL ECONOMY
Autres
PERU (4)
CHILE (10)
CHINE (80)
MEXICO (32)
ASIA
LATIN AMERICA
Source IIF, OECD
12
IDE en/de Chine
US milliards
OCDE
13
Mesurer la Finance Globale -

• Le système financier international
• Évolution
• La Zone
• La Zone
• La Zone FCFA
• Le rôle de lOr
• Le rôle des DTS

14
Évolution du système financier International

• - XIX siècle Étalon Or, 1876-1913 (Outil
  efficace pour le contrôle de linflation et de la
  balance des paiements )
• 1922 La conférence de Gênes rétablit létalon Or
• Taux flottant dans les années 1930
  beggar-thy-neighbour politiques de dévaluation
  concurrentielles et barrières douanières
  protectrices
• Juillet 1944 Bretton Woods US as good as
  goldet lOr est fixée à parité avec le Dollar.
• 1944-1971  ère Bretton Woods étalon or avec
  des taux de changes fixe mais ajustables sous le
  contrôle du FMI.
• 1970 création des DTS
• 09/1971 déficit de la balance des paiements US,
  pénurie dor dans les réserves US et suspension
  de la convertibilité Or-dollar
• Nouvel accord pour nouvelle parité
  (accroissement de lécart autorisé entre monnaie
  et Or de 1 à 2,25)

15
Le système financier international

• 1972  Le serpent monétaire  marge décart
  des parités amoindries à 1.125 en Europe et
  2.25 avec le Dollar.
• 03/1973 dévaluation du crise pétrolièretaux
  de changes déterminés par le marché.
• 1974 DTS basés sur un panier de 16 monnaies
• 1976 accords de Jamaïque Taux de changes
  flexibles et démonétarisation de lOr
• 03/1979 EMS
• 10/1979 Politique monétaire américaine
  anti-inflationniste fixée sur loffre de monnaie
  plutôt que les taux dintérêts
• 1980 Le panier des DTS est basé sur 5 monnaies
  principales , , Yen, DM et FF

16
Le système financier international

• 09/1985 G7 Accord Plaza à New York programme
  coordonné dinterventions pour baisser la valeur
  du dollar face aux autres monnaies
• 02/87 Accords du Louvre pour ralentir la chute
  du dollar par des interventions concertées des BC
  sur les marchés
• 1995 interventions du G7pour endiguer la baisse
  du Dollar.

17
Le système financier international

• 01/1999 zone EURO 11 Pays adoptent les
  critères de Maastricht
• Septembre 2000 Chute de la valeur de leuro
  contre le dollar et intervention concertée de la
  BCE
• Octobre 2001 Faiblesse de LEuro en dépit du
  différentiel de taux dintérêts favorable
• 2002-2006 Appréciation de lEuro face au Dollar
• 1 1,21 (Jan 2006)

18
Évolution comparée des DTS, du et de l
DTS
DTS
ECU

19
Fondements économiques  et parité /  

• Croissance plus dynamique aux USA quen Europe et
  au Japon.
• Taux dintérêts de court terme plus élevés aux
  USA (jusquà mi-2001!) Taux dintérêts réels plus
  faible depuis 2002.
• Entreprises américaines plus profitables.
• Détérioration importante de la balance des
  paiements US large flux extérieurs de la Zone
  Euro depuis 1998.
• et faible crédibilité de BCE face à la FED
• ENRON/ Worldcom 09/11 ouragan Katrina guerre
  en Iraq ?

20
Déterminants sous-jacents de la force du Dollar
depuis 1995

• Depuis1995 jusquà 2001, en dépit de la crise du
  11 septembre, le taux de change / reste fort
  (introduit à 1.2, aujourdhui à 1.33/)
  pourquoi?
• Forte croissance soutenue par les gains de
  productivité et des structures économiques
  flexibles.
• Forte innovation technologique et forte RD.
• Marché du travail flexible et culture de
  lentreprenariat.
• Politique dimposition faible et faible
  interventionnisme de lÉtat malgré certaines
  politiques budgétaires et monétaires en 2001.
• Culture et valeur conduisant un consensus
   pro-marché  favorisant le travail et le
  profit.
• Grande qualité des universités américaines
• attrait des USA entraîne immigration des
   cerveaux  et des capitaux étrangers

21
Principales étapes du SMI

• 04/1972  serpent monétairemarge maximum de
  fluctuations limitées à /- 2,25
• 1979 intervention concertée pour limiter les
  marges de fluctuations des taux de changes
• 09/ 1992 Royaume-Uni et Italie suspendent leur
  participation, la monnaie espagnole est dévaluée
  de 5 et DE 6 supplémentaire en Nov 92.
• 01/1993La Livre irlandaise est dévalué de 10
• 05/93 peseta et escudo dévalués de 8
• 08/93 élargissement des marges de fluctuations à
  /- 15
• 03/95 dévaluation de la peseta et de lescudo
• 11/96 La lire réintègre le SMI
• 03/98 réévaluation de la Livre irlandaise

22
Principales étapes du SMI

• Jan 1999
• 12 pays
• Jan 2002 en poche
• May 2004 10 Pays de lEurope de lest

23
Gestion des taux de change
24
Gestion des taux de change

• Taux fixes
• Taux fixes dans limites
• Taux rampants
• Caisse monétaire

• Taux flottant
• Taux flottants  encadrés 

25
Des taux de change de plus en plus flottants
26
Gestion du taux de change

• Taux fixe La valeur de la monnaie nationale est
  liée à une autre monnaie forte étrangère ou a un
  panier dautres monnaies (Europes ) fixée ou
  selon des marges strictement déterminées
• Taux flottant la valeur de la monnaie est
  complètement déterminée par les marchés selon le
  mécanisme de loffre et de la demande
• Taux flottant encadré  managed  or dirty
  float Les banques centrales interviennent pour
  réévaluer ou déprécier les monnaies ( souvent
  avec de graves effets macro-économiques)
•  Crawling Peg  les taux fixes ajustés
  graduelles et régulières dévaluations pour
  conserver des marges compétitives.
•  Currency board  ou caisse monétaire
  engagement déchanger la monnaie nationale à un
  taux fixe contre une autre monnaie étrangère, et
  monnaie en circulation gagée sur actifs de
  réserve à un taux de 1/1 avec indépendance de la
  Banque centrale. .

27
Accords sur les taux de change en 2006

• Taux de change fixes avec ancrage  Exchange
  rate anchor  41 (dont. 12 Euro 14 CFAF)
• Currency boards caisses monétaires (7)
  Estonie, Lituanie
• Conventional peg taux fixe conventionnel (47)
  Ukraine, Venezuela
• Crawling pegs (5) Nicaragua, Tunisie
• Taux flottants encadrés (46) Thaïlande, Inde,
  Algérie
• Taux flottants (36) Australie, Brésil, US, ,
  Pologne, Mexique

28
Accords de taux de change

• Pourquoi fixer les taux?
• Réduire la volatilité des taux de changes et
  contrôler linflation. Risque de changement
  abrupte au travers des dévaluations. Lancrage
  des monnaie est déterminé par les échanges
  commerciaux et les liens financiers.

29
4 zones principales de monnaies

• La zone US13,000 Milliards PIB
• La zone US9,600 Milliards PIB
• La zone Yen US4,200 Milliards PIB
• La zone US2,000 Milliards PIB
• Au delà du simple volume de PIB, il faut voir le
  rôle de chaque monnaie dans le commerce
  international, unité de mesure et réserve
  dactifs et monnaie demprunt internationale.

30
1. Parts dans les PIB mondiaux
20
15
6,4
3
31
2. Key role of the US outside the US economy

• The dollar is the global reserve currency 60 of
  the 760 billion of US bills are outside the US

IN US 40
OUT US 60
32
3. Parts dans les exportations mondiales
30
16
10
6,6
5,3
4,6
Source IMF 2007/WTO
33
4. Répartition des monnaies dans les exportations

52
25
34
5. Repartition des réserves officielles de
change(hors or)
25
22
5
5
Total US4400 billion
35
6. Parts des monnaies dans les réserves mondiales
en 1990
7,5
15,4
51
8,5
3,3
36
6.2. Parts des monnaies dans les réserves
mondiales en 2006
9
15
5
6
64
Source IMF
37
7. Composition des crédits bancaires
internationaux (stock de créances)
5
40
38
BRI-As of 06-2006
38
8. Composition des dépôts bancaires
5
44
33
BRI-As of 06-2006
39
8.1. Part du dollar dans les dépôts dEuros
devises
Source BIS
40
9. Composition en devises des titres et
instruments obligataires
Source/ BIS
41
Limportance relative des monnaies
internationales dans le monde du marché des
capitaux

• Pour obtenir une vision objective des parts
  relatives de dollar contre lEuro dans le marché
  internationale des capitaux, il faut déduire les
  parts des emprunteurs nord américain sur le
  marché du dollar ainsi que déduire les parts des
  emprunteurs issus de la zone euro sur le marché
  de lEuro.

42
Les DTS

• Les Droits de tirages spéciaux sont des réserves
  dactifs internationaux créées par le FMI en 1970
  pour augmenter les réserves existantes des
  différents membres. Cest aussi une unité de
  mesure et un ancrage possible pour les taux de
  change et les émissions obligataires.

43

• Les DTS
• Composition monétaire des DTS
• En 2007
• US 40
• 35
• Yen 13
• 12

44
Composition monétaire des DTS
40
13
35
12
45
Les DTS

• Les DTS incluent
• 0,42
• Japon Y 21
• UK 0,098
• US 0,57
• La valeur des DTS est calculée en Dollar
  quotidiennement en moyenne pondéré.
• 1 DTS US 1,52 ( 09/2007)
• I US 0,68 DTS (09/2007)

46
Taux dintérêts et DTS

• Taux dintérêts des DTS 3,84 (09/07)
• égal à la moyenne pondérée des taux dintérêts
  sur les instruments de crédits de court terme
  (obligations) spécifiques à chacune des monnaies
  qui constituent les DTS.

47
DTS (cont.)

• Valorisation des DTS et taux dintérêts
• Depuis 1981, la valeur et les taux dintérêts des
  DTS ont été déterminés sur la base dun panier de
  5 monnaies. Cette méthode sest vue modifié en
  1996.Les monnaies sélectionnées pour former le
  panier sont celles des 5 pays avec les niveaux
  dexportations les plus importants de biens et
  services.
• Depuis 1983,les taux dintérêts des DTS sont
  calculés de manière hebdomadaire en prenant la
  moyenne pondérée des taux dintérêts sur les
  instruments de crédits de courts termes
  (obligations) spécifiques à chacune des monnaies
  qui constituent le panier du DTS.

48
LT Évolution des prix de lor
US/once
chute
hausse
déclin
49
Principaux pays  producteurs  dor
50
Plus grandes réserves dor
29
10
2
51
Part de lor dans les réserves dactifs
52
Accords internationaux pour enrayer la chute du
prix de Lor

• 1996-2000les principales ventes dor viennent de
  Belgique,des Pays-Bas ,de lAustralie,dArgentine,
  du Chilie,et du Royaume Uni
• Septembre 1999 15 Banques centrales européennes
  et la BCE décident de stopper pour 5 ans la vente
  dor sur les marchés à un niveau supérieur à 400
  tonnes/ans.
• Le FMI a généré 3.6 milliards de dollars dans des
  ventes dor hors marché pour financer sa
  contribution à linitiative PPTE. Entre décembre
  1999 et Avril 2000 le FMI a vendu 13 millions
  donces dor au Brésil au Mexique en échange de
  paiements en obligations . Le stock dor restant
  est toujours évalué à son niveau historique de
  47?!!dollars par once.

53
Accords internationaux pour enrayer la chute du
prix de Lor

• Avril 2000 La banque centrale autrichienne vends
  une partie de ses stocks dor entraînant une
  baisse supplémentaire du prix de lor à 276
  dollars par once, son niveau le plus bas depuis
  décembre 1999.Ces ventes succèdent à celles des
  Pays-Bas (100 tonnes) et du Royaume Unis
• Mai 2000 La banque centrale suisse vends 120
  tonnes ( dans un programme de ventes de 1200
  tonnes au total),soit la moitié des réserves dor
  du pays. La banque centrale n'est plus tenue de
  protéger ses actifs par de lor , ni dassurer la
  convertibilité avec le franc suisse.
• Septembre 2003 FMI Meeting annuel de Dubaï

54
Accords internationaux pour enrayer la chute du
prix de Lor

• 03/2004 Les 15 banques centrales européennes12
  autres banques centrales la Suisse et la Suède
  ont limité la quantité dor à 500 tonnes par an
  sur les 5 prochaines années. Au prix actuel de
  lor les ventes rapporteraient 80 milliards de
  dollars. Le Danemark na pas signé laccord.
• En tout, les banques centrales détiennent 25 de
  lor mondial.

55
Y a t il un futur pour lor comme réserve
dactifs et unité de compte?

• Au sommet du FMI en 09/2000 à Prague, le prix
  Nobel 1999 Robert Mundell proposa dinstaurer un
  rapport  -Or . La BCE sengagerait à défendre
  un taux de change fixe par rapport au dollar. Ce
  taux serait protégé par les réserves dor des
  différentes banques centrales européennes.
• Mundell proposa également la création dune unité
  de compte mondiale par une action concertée des
  USA, de lEurope et du Japon.

56
Qu'est ce que la Zone franc ?

• La Zone franc regroupe 14 pays d'Afrique
  sub-saharienne , les Comores et la France. Elle
  est issue de l'évolution de l'ancien empire
  colonial français et de la volonté commune de ces
  pays de maintenir un cadre institutionnel qui a
  contribué à la stabilité du cadre macroéconomique
  .

57
Qu'est ce que la Zone franc ?

• En 1959, les pays d'Afrique de l'Ouest
  s'associent au sein de la BCEAO (créée en
  remplacement de l'institut d'émission de l'AOF et
  du Togo) la même année, les pays d'Afrique
  centrale créent la BEAC .
• La Banque Centrale des Comores succède, quant à
  elle, à l'Institut d'émission des Comores en
  1981. Ces banques centrales disposent d'un compte
  dit " d'opérations " ouvert sur les livres du
  Trésor français, qui garantit la pleine et
  permanente convertibilité de leur monnaie .

58
Qu'est ce que la Zone franc ?

• Les francs CFA et comorien ont été jusqu'au 1er
  janvier 1999 ancrés au franc français. Dès
  l'adoption de l'euro, la monnaie européenne a
  remplacé le franc comme ancre monétaire des
  francs CFA et comorien, sans que les mécanismes
  de coopération monétaire de la zone en soient
  affectés.
• La coopération monétaire entre la France et les
  pays africains de la Zone franc est régie par
  quatre principes fondamentaux garantie de
  convertibilité illimitée du Trésor français,
  fixité des parités, libre transférabilité et
  centralisation des réserves de change

59
Dates clés

• 1945 création du FCFA
• 1948 Lancement officiel de la zone Franc
• 1972 Deux monnaies en circulation parallèles
  BCEAO BEAC
• 1994 dévaluation de 50 du Franc CFA
• 1994 création de UEMOA
• 1999 Parité officielle entre FCFA et
• 2004-2007 dépréciation FCFA surévalué ?