FRENAZOS Y FRACASOS Globalizacin Financiera y los Mercados Emergentes

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FRENAZOS Y FRACASOSGlobalización Financiera y
los Mercados Emergentes

• Guillermo Calvo
• La Paz, 18 de Noviembre de 2002

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DÓNDE ESTAMOS I

• Desde la crisis Rusa de 1998, los Mercados
  Emergentes han sufrido una fuerte contracción del
  capital de cartera.
• En su lugar ha entrado Inversión Externa Directa,
  IED, pero no en cantidades suficientes para
  compensar al capital de cartera.

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ENTRADA NETA DE CAPITALES
Comienzo de la ? Globalización Financiera
Tequila ?
4
DÓNDE ESTAMOS II

• La caída de los flujos de capitales fue muy
  abrupta (Frenazos),
• llevando a una caída generalizada de las tasas de
  crecimiento, especialmente en América Latina.

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FRENAZOS
Reversión en Flujos
País/Episodio
de Capital
( del PIB)
Argentina 1982-83
20
Ecuador 1995-96
19
México, 1981-83
12
Korea 1996-97
11
Tailandia 1996-97
26
Turquía 1993-94
10
Fuente Guillermo Calvo y Carmen Reinhart,
(2000).
6
CRECIMIENTO Y FLUJOS DE CAPITALES (PIB y No-IED,
últimos 4 trimestres)
7
2
6
1
5
No-IED
4
0
3
No IED ( del PIB)
PIB (a/desest. )
-1
2
1
PIB
-2
0
-1
-3
-2
-3
-4
Sep-96
Sep-97
Sep-98
Sep-99
Sep-00
Sep-01
Mar-96
Mar-97
Mar-98
Mar-99
Mar-00
Mar-01
Mar-02
Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia,
México, Perú y Venezuela.
7
LAC-7, Ciclo Económico 1997-2002 (PIB desest.,
tasa de crec. trimestral anualizada)
Desaceleración
Recesión
Recuperación
Estancamiento
Recesión?
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
1997.I
1998.I
1999.I
2000.I
2002.I
1997.III
1998.III
1999.III
2000.III
2001.III
2001. I
Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia,
México, Perú y Venezuela.
8
DÓNDE ESTAMOS III

• Recientemente, se ha sumado una sensación de
  riesgo mayor en los mercados centrales, como
  consecuencia de los escándalos de Wall Street
  (Enron, etc.),
• Los cuales han impactado negativamente sobre los
  Mercados Emergentes, aun aquellos que parecían
  haberse graduado.

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Bonos Corporativos de EU de Alto Rendimiento (AR)
Mercados Emergentes
(EMBI ajustado por Argentina y bonos de AR, pbs
sobre bonos del Tesoro de EU)
1100
950
Inicio de alza en los spreads de bonos de AR
EMBI (ajustado por Argentina)
1050
900
1000
850
950
800
900
750
EMBI Ajustado por Argentina
850
700
Bonos de AR
800
650
750
600
700
550
Bonos de AR
650
500
600
450
Jul-01
Jul-02
Dic-01
Abr-02
Ago-01
Oct-01
Ago-02
Oct-02
May-02
Jun-02
Sep-01
Ene-02
Feb-02
Mar-02
Sep-02
Nov-01
10
Bonos Corporativos de EU de Alto Rendimiento (AR)
Chile
(Riesgo país de Chile y bonos de AR, pbs sobre
bonos del Tesoro de EU)
1100
450
Inicio de alza en los spreads de bonos de AR
1050
430
Chile
1000
410
950
390
900
370
850
350
Bonos de AR
Chile
800
330
750
310
700
290
650
270
600
250
Jul-01
Dic-01
Jul-02
Abr-02
Oct-01
Oct-02
Ago-01
Jun-02
Ago-02
Sep-01
Ene-02
Mar-02
May-02
Sep-02
Nov-01
Feb-02
11
Bonos Corporativos de EU de Alto Rendimiento (AR)
Colombia
(EMBI Colombia y bonos de AR, pbs sobre bonos
del Tesoro de EU)
1100
1150
Inicio de alza en los spreads de bonos de AR
1050
1050
1000
950
950
900
850
850
Colombia
High Yield Bonds
EMBI Colombia
750
800
750
650
700
550
650
600
450
Jul-01
Jul-02
Dic-01
Abr-02
Ago-01
Oct-01
Jun-02
Ago-02
Oct-02
Feb-02
Mar-02
May-02
Sep-01
Ene-02
Sep-02
Nov-01
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Bonos Corporativos de EU de Alto Rendimiento (AR)
México
(EMBI México y bonos de AR, pbs sobre bonos del
Tesoro de EU)
1100
500
Inicio de alza en los spreads de bonos de AR
México
1050
450
1000
950
400
900
EMBI México
850
350
High Yield Bonds
800
300
750
700
250
650
600
200
Jul-01
Jul-02
Dic-01
Abr-02
Ago-01
Oct-01
Ago-02
Oct-02
May-02
Jun-02
Feb-02
Mar-02
Sep-01
Nov-01
Ene-02
Sep-02
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Bonos Corporativos de EU de Alto Rendimiento (AR)
Perú
(EMBI Perú y bonos de AR, pbs sobre bonos del
Tesoro de EU)
1100
980
Inicio de alza en los spreads de bonos de AR
1050
880
1000
950
780
900
850
680
High Yield Bonds
EMBI Perú
800
580
750
Perú
700
480
650
600
380
Jul-01
Jul-02
Dic-01
Abr-02
Ago-01
Oct-01
Jun-02
Ago-02
Oct-02
Feb-02
Mar-02
May-02
Sep-01
Ene-02
Sep-02
Nov-01
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Efecto Lula? Mire otra vez... (EMBI y bonos
corporativos de EU, pbs sobre bonos del Tesoro de
EU)
Lula sube en las encuestas
9-11
160
3000
150
140
2500
130
A
120
2000
EMBI Brasil
110
Bonos Corporativos con Califiación A
100
1500
90
80
1000
70
Brasil
60
500
Jul-01
Jul-02
Oct-01
Apr-02
Jun-02
Oct-02
Aug-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Aug-02
Sep-01
May-02
Sep-02
Lula sube en las encuestas
9-11
1100
3000
1050
1000
2500
Bonos de AR
950
900
2000
Bonos de AR
EMBI Brasil
850
800
1500
750
700
1000
Brasil
650
600
500
Jul-01
Jul-02
Oct-01
Apr-02
Oct-02
Aug-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Jun-02
Aug-02
Sep-01
May-02
Sep-02
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UNA FUENTE IMPORTANTE DE INESTABILIDAD DE LOS
MERCADOS EMERGENTES PROVIENE DEL MERCADO
CENTRAL DE CAPITALES
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IMPLICACIONES

• Como el shock viene por el lado del crédito, es
  improbable que una política expansiva -monetaria
  o fiscal- sea buena para reactivar la economía.
• Más bien, ese tipo de política podría generar un
  efecto Castillo de Naipes, el cual,
  lamentablemente, se ha experimentado en la
  Argentina en su forma más virulenta.

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CASTILLO DE NAIPES FRACASO

• Suben las tasas de interés que enfrenta la
  economía
• Para compensar, el BC expande el crédito o
  ablanda la regulación bancaria.
• Por su parte, el fisco expande el gasto o baja
  impuestos.
• Esto sube aún más las tasas de interés y deprime
  la inversión y el crecimiento.
• Ante esto, Wall Street sube el riesgo país.
• El depositante se asusta, se pierden depósitos y
  eventualmente se genera una crisis de balanza de
  pagos.
• EL CASTILLO SE DESMORONA!

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ENTONCES, QUÉ?

• No es el momento de obsesionarse si el
  crecimiento disminuye. Hay que explicarle al
  ciudadano que se debe, en gran medida, a factores
  externos
• Política Fiscal
• aumento de la base impositiva
• reducción del gasto de gobierno, sin afectar los
  programas sociales
• Mantener la disciplina financiera
• Ir de la mano del FMI (negociando bien duro, por
  supuesto).

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Y SI LA CRISIS SE TORNA INEVITABLE?

• Se debe buscar el apoyo de la comunidad
  financiera internacional desde el primer momento
  (Uruguay).
• Es contraproducente tomar medidas unilaterales de
  reestructuración de la deuda.
• Aun cambios que sólo afecten la riqueza de los
  residentes deben consensuarse con los organismos
  internacionales.
• En su defecto, el gobierno se torna juez y parte,
  lo que induce a otros grupos en la economía a
  tomar medidas de igual cariz arbitrario.