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Fondos de Inversión Mecanismo y Gestión 1 de
Febrero 2007
Javier Galán Parrado Gestor de fondos de inversión
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Índice

• Qué es un Fondo de Inversión?
• Clasificación de los Fondos de Inversión.
• Tipos de Activos de los fondos de inversión.
• Supervisión de los Fondos de Inversión.
• El Ranking.
• Fiscalidad de los Fondos de Inversión.
• Características de un Gestor de Renta Variable.
• Objetivo de un Gestor de Renta Variable.
• El día a día en esta profesión.
• La gestión de un fondo de inversión. Ejemplos.
• Escenario base 2007. Construcción escenario 2007.
• Conclusiones.

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Qué es un Fondo de Inversión?

• Es un patrimonio sin personalidad jurídica, que
  está formado por las aportaciones de una serie de
  partícipes y está administrado por una sociedad
  gestora de inversión colectiva (SGIIC).
• Los fondos de inversión aparecen en España en
  1984. En estos primeros años la inversión
  colectiva no tuvo mucho éxito ya que las
  entidades financieras obtenían un mayor beneficio
  de su labor de intermediación que de las
  comisiones de captación de patrimonio para los
  fondos de inversión.
• El atractivo de los fondos de inversión viene
  motivado por un cambio en el IRPF (1991) y en el
  Impuesto de Sociedades (tipo aplicable a IIC
  queda reducido al 1)
• En 199 la inversión en Fondos de Inversión
  representa el 24 de la riqueza financiera de las
  familias

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Información a los partícipes

• Las Sociedades Gestoras están obligados a remitir
  la información necesaria para la publicación
  diaria del valor liquidativo de los fondos de
  inversión, con el fin de de garantizar que los
  partícipes de los fondos conozcan el valor de sus
  inversiones.
• Toda sociedad gestora tiene la obligación de
  publicar, para cada uno de los fondos, un
  folleto, una memoria anual, un informe
  trimestral, con la finalidad de mantener
  informados a los inversores del valor del
  patrimonio, su evolución, la composición de la
  cartera, las comisiones imputadas y cualquier
  otra información relevante.
• La CNMV revisa y verifica toda la información.

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Clasificación de los Fondos de Inversión

• Categorías legales de fondos de inversión
• Por la distribución de beneficios
• Fondos de reparto
• Fondos de capitalización
• Por la naturaleza de sus activos
• Fondos de carácter financiero
• Fondos de inversión mobiliaria
• Fondos de Inversión en activos del mercado
  monetario
• Fondos en valores no cotizados
• Fondos de carácter no financiero
• Fondos de Inversión inmobiliaria

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Clases de Fondos de Inversión

• Categorías fondos de inversión según la CNMV

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Supervisión de Fondos de Inversión

• Corresponde a la CNMV
• Mediante la supervisión, la CNMV garantiza 2
  objetivos
• Estabilidad del sistema financiero
• Protección de los inversores
• La CNMV debe
• Autorizar la inscripción
• Revisar y verificar los estados financieros de
  las IIC
• Vigilar las infracciones
• La CNMV obtiene información regular de todos los
  fondos de inversión, así como de las gestoras y
  depositarias de IIC.
• La CNMV puede sancionar las infracciones

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El Ranking

• El ranking sirve para que el inversor vea si el
  fondo seleccionado se mantiene entre los primeros
  o los últimos de una clasificación de
  rentabilidades en un plazo determinado.
• El ranking sin embargo, no nos dice nada sobre el
  riesgo asumido por los fondos para llegar a la
  revalorización obtenida.
• Hay que considerar las comisiones del fondo, ya
  que merman la rentabilidad del fondo.
• El ranking aporta una información parcial pero
  relevante.

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El día a día

• Se publican diariamente. Aumentan la presión
  sobre el gestor en el caso de ir mal (quejas de
  inversores, salida de dinero del fondo ...).
• Dicha presión puede propiciar no tomar la mejor
  decisión y perder la perspectiva de medio plazo.

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Fiscalidad de los Fondos de Inversión

• A partir de 2007 todas las rentas del ahorro
  tributarán a un tipo único del 18, PERO NO TODOS
  LOS PRODUCTOS TRIBUTAN IGUAL
• Rentas del ahorro Ganancias patrimoniales y
  Rendimiento Capital Mobiliario
• Desaparece la diferenciación de tributación por
  paso del tiempo (igual 1 día que 2 años)
• Desaparece deducción por doble imposición
  dividendos (exención 1.500 )
• Se mantiene el traspaso entre fondos de
  inversión sin tributar
• Las pérdidas de patrimonio sólo se podrán
  compensar con ganancias de patrimonio. CAMBIO MUY
  RELEVANTE
• Se mantiene la norma antiaplicación de pérdidas
• La Base Imponible sobre la que se aplica el tipo
  máximo conjunto IRPF- Impuesto Patrimonio del 60
  no varía

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Fiscalidad de los Fondos de Inversión
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Fiscalidad de los Fondos de Inversión

• Como vehículo de ahorro sigue siendo mejor que
  los depósitos
• Mientras no se reembolse no se tributa
• Cambio entre fondos sin tributar
• En los reembolsos la parte sobre la que se
  tributa es muy reducida
• INTERESANTE PLANIFICACION EN TERORESIA DE
  EMPRESAS
• - Rebaja del Tipo impositivos
• Empresas reducida dimensión (Facturación hasta 8
  mills 25 hasta 150.000 de beneficio. Resto
  30.)
• Tipo General 32,5 en 2007, 30 en 2008
• Mantener la tesorería en fondos para diferir la
  tributación a ejercicios con menor tipo impositivo

• Únicos vehículos que permiten diferir sine die
  la tributación
• Cartera de fondos de Inversión y SICAV

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Fiscalidad de los Fondos de Inversión
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Ibex 1997-2006
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Características deseables de un gestor

• Sólidos conocimientos de finanzas y
  macroeconómicos. Es imposible saber de todas las
  compañías, conocimientos generales nos hacen más
  fácil el trabajo.
• Capacidad de toma de decisiones en un entorno
  bajo presión.
• Capacidad de trabajo en equipo.
• Humildad el mercado es soberano. Si nos hemos
  equivocado, saber rectificar.
• Disciplina inversora es complicado comprar
  cuando los mercados caen y vender cuando están
  subiendo ...
• Sentido común e intuición.
• La experiencia es un grado.

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Características deseables de un gestor

• Es muy importante tener opinión propia sobre el
  mercado/valores. En definitiva, tener una
  estrategia a priori más que actuar a posteriori.
• Ej si pienso que el dólar puede apreciarse
  porque la semana que viene hay datos económicos
  que se esperan buenos, quizás debería comprar
  autos, que es el sector más beneficiado por esta
  circunstancia.
• Todos los días recibes mucha información sobre
  las perspectivas de las empresas (informes de
  broker, llamadas de analistas, prensa), en muchos
  casos contradictoria ... Si te dejas llevar por
  la misma estás perdido!
• Esta estrategia será revisada cada semana (o 15
  días) en función de los diferentes inputs que
  conozcamos (obviamente no se trata de tener una
  estrategia inamovible aunque muy a menudo ésta es
  cambiada demasiado frecuentemente).

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Objetivo de un gestor de renta variable

• El objetivo de un gestor de renta variable es la
  de batir a su índice de referencia (benchmark).
• Si se trata de un fondo de RV española sería el
  Ibex 35, RV europea Eurostoxx, RV americana SP
  500, RV de tecnología Nasdaq ...
• Por tanto, no se trata tanto de obtener
  rentabilidades positivas como de tener un mejor
  comportamiento que el índice de referencia.
• Ej Eurostoxx 50 10 y fondo RV europea 8
  Mal comportamiento
• Ej Eurostoxx 50 -15 y fondo RV europea -5
  Buen comportamiento.
• La excepción serían los fondos de gestión
  alternativa que tienen un objetivo de ofrecer una
  rentabilidad de Eonia 3/5 (dependiendo de la
  volatilidad asumible) y con posibilidad de
  invertir en toda clase de activos.

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El día a día.

• Lectura de la prensa económica mundial.
• Mirar evolución del día anterior de mercados
  americanos y asiáticos.
• Comprobar patrimonio del fondo (entrada/salida de
  dinero) y valor liquidativo del mismo.
• Reunión de la mañana. Escuchar valoración de las
  noticias corporativas de los analistas. Algún
  cambio de opinión?.
• Reunión de la mañana generar ideas de inversión.
  brainstorming
• Ej idea del día en www.r4.com.
• Subasta de apertura de mercado (8,30-9h).
  Introducir órdenes de compra/venta.
• Seguimiento de la sesión (9h-17,30h) Vigilar
  niveles de soporte/resistencia, atento a noticias
  corporativas ....
• Subasta de cierre (17,30 aprox.)

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El día a día el tiempo es un buen escaso ...

• Seleccionar la información a analizar. Hay mucha
  información, la mayor parte de la cual no nos
  aporta nada. Por tanto, ser selectivos.
• Tener asesoramiento proveniente de varios sitios
  analistas de Renta 4, grandes bancos de
  inversión ... Se trata de diversificar.
• Tener equilibrio entre la perspectiva a corto
  plazo y a largo plazo. No se trata de cambiar la
  estrategia todos los días, ni tampoco de dejar
  correr las pérdidas de forma ilimitada sólo por
  pensar que tenemos razón en x valor.
• Visión a corto plazo apoyo de análisis técnico.
• Visión a largo plazo apoyo de análisis
  fundamental.

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El día a día. Seguimiento de mercado.
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El día a día.

• 2 decisiones a tomar
• Qué comprar? Asset allocation
• Distribución geográfica (depende del fondo de
  inversión)
• Acciones
• Futuros sobre índices/acciones
• Opciones
• Divisas (normalmente para cubrir una posición)
• Renta fija
• En qué porcentaje estar invertido? 100?
• Para confeccionar nuestra cartera de valores,
  nos apoyaremos en el análisis fundamental
  (conociendo las limitaciones de dicho análisis).

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Estilos de gestión

• Podemos diferenciar 2 estilos principales
• Estrategia growth elegiremos en nuestra
  cartera valores con potencial de crecimiento
  importante. Suelen cotizar a ratios más altos
  para reflejar dicho crecimiento. Beta gt1.Peor
  comportamiento relativo en los últimos 5 años.
  Ej Alcatel, SAP, Inditex
• Estrategia value menor potencial de
  crecimiento, aunque sólidos fundamentales. Menor
  incertidumbre sobre las expectativas futuras.
  Cotizan a ratios menores. Beta lt1. Ej Endesa,
  Altadis, Ebro Puleva.
• La teoría nos dice que cuando el crecimiento
  económico se acelera y hay buenas perspectivas
  empresariales, hay que estar invertidos en
  valores growth (son los que más se benefician)
  y cuando el ciclo económico se desacelera habría
  que estar en valores value, que mostrarán una
  mayor estabilidad en las cuentas.

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La gestión de un fondo de inversión. Ejemplos.
En función de nuestro escenario macro, estaremos
sobre/infraponderados en los diferentes sectores.
Esta es la clave de la gestión de los fondos de
inversión
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La gestión de un fondo de inversión. Ejemplos.
Estar negativos en petroleras no significa no
tener ninguna acción en el fondo ya que el riesgo
que correrías sería importante, habría que estar
infraponderados. De esta forma, limitamos el
riesgo de un comportamiento muy diferente al
índice
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Qué mueve el mercado?

• Expectativas sobre ...
• Datos Macroeconómicos
• (crecimiento económico, inflación, tipos de
  interés, liquidez)
• Noticias corporativas
• (estrategias, beneficios, dividendos)
• Prima de riesgo
• (riesgo geopolítico, atentados terroristas)

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Escenario 2007

• EEUU en fase de ajuste cíclico. Vigilancia del
  mercado inmobiliario
• El mercado laboral y el consumo privado claves
  para economía EEUU
• UE sorprende a analistas y crece al 2,7 2006
• UE sigue con exceso de liquidez en el sistema.
• Mejora Alemania por Demanda Interna y no por
  Exportaciones
• España suma su tercer año de crecimiento del PIB
  por encima del 3,5
• Tipos de interés UE no esperamos que suban más
  de 50 p.b. (tope en el 4)
• Tipos de interés EEUU Fin de subidas y comienzo
  de bajadas de tipos a finales 3TR

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Estrategia de mercado

• Economía en ciclo intermedio más que fin de
  ciclo.
• Tipos todavía al alza en las principales
  economías del mundo menos en EEUU, pero todavía
  en niveles bajos históricamente, que favorecerán
  movimientos corporativos.
• Esperamos rentabilidades positivas para el 2007 a
  pesar de las fuertes revalorizaciones del 2006.
• En general el mercado no está mucho más caro que
  hace 12 meses, el PER ha subido un 11, por lo
  que el resto de la subida hasta el 30 viene
  respaldada por incremento de beneficios.
• Apostamos por un incremento de la volatilidad
  por
• ciclo alcista de tipos de interés,
• mayor apalancamiento de las empresas,
• mayor incertidumbre crecimientos futuros.
• Correcciones serán aprovechadas para incrementar
  posiciones mientras la macroeconomía siga
  apoyando la inversión en renta variable como
  activo más rentable para el ahorro.
• MA seguirán liderando las rentabilidades de las
  carteras.

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Estrategia sectorial

• Utilities caras en valoración pero probablemente
  no hemos visto el final de la concentración
  sectorial que comenzó este año. Sobre ponderar.
• Mantenemos sobre ponderación en el sector
  bancario por dos motivos
• tipos de interés al alza favorecen el incremento
  de sus márgenes,
• sector candidato a movimientos corporativos.
• Neutrales en Energía, Telecomunicaciones
• Infra ponderación en Media.
• Construcción Infra ponderar. Seremos muy
  selectivos puesto que su alto endeudamiento y
  fuertes revalorizaciones aconsejan prudencia.
  Aunque mejor constructoras que inmobiliarias.
• Reducción small-caps después de otro año de
  outperformance. Pero manteniendo exposición en
  algunos valores que nos pueden diferenciar del
  resto del mercado (ZEL, BME, CAR...)

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IBEX 35 Análisis Bottom-up

• Objetivo Ibex
• 15.200 puntos
• Potencial 6,6
• RPD 3,2
• Rtab total ? 10

Objetivos de consenso
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EUROSTOXX Análisis Bottom-up

• Objetivo Eurostoxx
• 3.640 puntos
• Potencial 12,3
• RPD 3,5
• Rtab total ? 15.7

Objetivos de consenso
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Riesgos

• Después de las subidas registradas, hay menos
  potencial al alza e incluso hay valores en los
  que no estaríamos.
• Recesión en EEUU en lugar de la ordenada
  desaceleración que descuenta el mercado.
• Crisis del sector inmobiliario. Peor para
  inmobiliarias que para constructoras que tienen
  unos ingresos más diversificados, pero haría
  replantearnos la sobre ponderación en Banca.
• Incremento del precio del crudo que haga
  repuntar la inflación.
• Exceso de subidas de tipos de interés en el área
  euro.
• Parón en actividad corporativa.
• Desplome del dólar.
• Riesgo Geopolítico

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(No Transcript)