ABYZ

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ABYZ
XYZXenogenic Yellow Zymogen
ABCAll Belgian Cy
80,000
Financial policy? Pay dividend? Borrow? Stock
Issue ?
Price/share 12.50 Cash 50,000 shares
10,000 EPS 0.90 Beta 1.40
Earnings 8,500 Beta 0.70
ABYZAll Belgian Yellow Zymogen
Riskfree rate 5 Exp.return on mkt portfolio
10
2
Valuing the companies

• ABC
• Expected earnings 9,000
• WACC ( 551.4) 12
• PV(Earnings) (9,000/0.12) 75,000
• Cash 50,000
• Mkt Value 125,000
• / shares 10,000
• Price per share 12.50

• XYZ
• Expected earnings 8,500
• WACC (550.7) 8.50
• Mkt Value 7,155/0.135 100,000

NPV 100,000 - 80,000 20,000 NPV/share
2 Price per share after announcement 14.50
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Comparing various financing strategies

• No div/Debt Div/Debt Div/SI
• Mkt Val Equity 145,000 95,000 175,000
• Debt 30,000 80,000 0
• Dividend/share 0 5 5
• shares 10,000 10,000 18,421
• Price per share 14.50 9.50 9.50
• EBIT 17,500 17,500 17,500
• Interest 1,500 4,000 0
• Earnings 16,000 13,500 17,500
• EPS 1.60 1.35 0.95
• Exp.Return Eq. 11.03 14.21 10.00
• Beta equity 1.207 1.842 1.000
• WACC 10.00 10.00 10.00

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VAN D'UNE ACQUISITION

• a. Acquisition Cash
• A acquiert B pour 150 (entreprises financées par
  fonds propres)
• A B AB
• Valeur 500 100 700
• 1. GAIN VAB - (VA VB) 700 - (500 100)
  100
• Les deux firmes fusionnées valent plus que
  séparées
• 2. COUT Cash VB 150 100 50
• Valeur de la prime de contrôle
• 3. VAN GAIN COUT 100 - 50 50
• Différence entre le gain de synergie et la prime
  de contrôle
• REMARQUESi le marché anticipe une reprise
  potentielle de B par A, la valeur de marché de B
  peut refléter les gains potentiels résultant de
  l'opération. L'ignorer pourrait mener à une
  sous-évaluation du bénéfice de l'opération.

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Paiement en actions

• A B AB
• Valeur 500 100 700
• actions 25 10 ?
• Prix / action 20 10 ?
• Rapport d'échanges nombre dactions A par de
  B
• Supposons un rapport d'échange de 0.751
• Coût de l'acquisition 7.5x20 150 ? NON
• Nbre d'actions après acquisition 32.5
• Prix par action 21.54
• Actionnaires initiaux de A 25 actions 539
• Actionnaires anciens de B 7.5 actions 161
• COUT DE L'ACQUISITION x VAB VB 161 100
  61
• x fraction de l'entreprise AB détenue par les
  actionnaires B
• VAN VAB -(VA VB) - (x VAB - VB) (1 - x)
  VAB - VA
• ( 700 - 600 ) - (161
  100) 539 - 500 39

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A QUI BENEFICIE UNE ACQUISITON?

• Résultats empiriques US
• Offre d'acquisiton réussie
• Tender offer 30 4
• Merger 20 0
• Proxy contest 8 na
• Offre d'acquisiton ratées
• Tender offer -3 -1
• Merger -3 -5
• Proxy contest 8 na
• Source Jensen and Ruback, "The Market for
  Corporate Control The Scientific Evidence"
  Journal of Financial Economics April 1983

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Modes De Paiement Des Operations De Fusions Et
Acquisitions

• ETATS-UNIS 1977-1982
• Mergers Tenderoffer Not Disclosed TOTAL
• CASH 33 59 9 101
• STOCK 32 0 0 32
• MIXED 23 8 5 36
• Not disclosed 13 7 15 35
• TOTAL 101 74 29 204
• Source Huang and Walking , Target abnormal
  returns associated with acquisition
  announcements Payment, acquisition form, and
  managerial resistance - Journal of Financial
  Economics 19, 2 (December 1987)

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ETATS-UNIS vs ROYAUME UNI 1955-1985

• UK US
• CASH 25.3 30.6
• EQUITY 24.6 37.1
• MIXED 31.2 23.3
• OTHER 18.9 9
• Source Franks, Harris and Mayer (1988), Means of
  Payments in Takerovers Results for the United
  Kingdom and the United States' in Auerbach (1988)
  Corporate Takeovers Causes and Consequences,
  Chicago University Press

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CONSEQUENCES DU CHOIX DU MODE DE FINANCEMENT

• ETATS-UNIS vs ROYAUME UNI 1955-1985
• RENTABILITES ANORMALE ()? MOIS DE L'ANNONCE
• UK US
• TARGET BIDDER TARGET BIDDER
• T B T B
• ALL CASH 30.2 0.07 25.4 2.0
• ALL EQUITY 15.1 - 1.10 11.1 -0.9
• Source Franks, Harris and Mayer (1988), Means of
  Payments in Takerovers Results for the United
  Kingdom and the United States' in Auerbach (1988)
  Corporate Takeovers Causes and Consequences,
  Chicago University Press
• 1. le gain essentiel des opérations se retrouve
  du côté des actionnaires de l'entreprise acquise
• 2. les actionnaires de l'entreprise acquéreuse
  réalisent un gain très limité, voir une perte.
• 3. les financements par espèce donne des
  rentabilités anormales plus importantes que le
  financement par action.