Sin t

1
Estrategia Bursátil Noviembre,1998 Salamanca

2
Revisión Anual
? Evolución Anual Indice General ?

• 
  IGBM 1998

3
Revisión Anual
? Análisis de la Situación ?

• 1 Enero/ 17 Julio () IGBM 48,70
• Caídas desde máximos SAN 57,01
• (17 Julio/1 Octubre) MAP 56,01
• BBV 55,54
• TEF 38,46
• IGBM 31,95
• ACX 31,90

4
1 octubre-3 noviembre Un rally en condiciones
? Comportamiento del Mercado ?

• Subidas desde mínimos () IGBM 21,67
• (1-octubre / 3-noviembre) ACX 29,53
• TEF 33,61
• BBV 43,59
• MAP 45,77
• SAN 57,01

5
1 octubre-3 noviembre Un rally en condiciones
? Razones de la Subida ?

• 1-octubre 3-noviembre
• Tipos de interés 4,175
  4,466
• Beneficios empresariales ---
  ---
• Prima de riesgo. Elemento clave

6
1 octubre-3 noviembre Un rally en condiciones
? Factores que han hecho bajar la Prima de
Riesgo ?

• Bajada tipos Reserva Federal
• Apoyo EEUU al FMI
• Elecciones en Brasil y anuncio plan financiero
  fiscal
• ASIA 1. Plan rescate Sistema financiero Japonés
• 2. Signos reactivación en algunas economías
• Mantenimiento crecimiento económico en Europa

7
Perspectivas 99

• Y ahora... Qué?

8
Perspectivas 99
? Escenario Macroeconómico ?
9
Perspectivas 99
? Principales Magnitudes ?

• Corto Plazo Largo Plazo
• Tipos de interés 3.5
  4.25
• Crecimiento BPA (99) 11.2

10
Perspectivas 99
? Factores Adicionales ?

• Prima de riesgo Tendencia a la baja
• Flujo de fondos Crecimiento del 10-15
• Importancia de las expectativas

11
Conclusión

• De acuerdo a nuestro escenario de tipos de
  interés y beneficios
• empresariales, la bolsa sigue representando
  una alternativa de
• inversión interesante (nuestro potencial de
  revalorización supera
• al 10 de aquí a fin de año), especialmente
  si la prima de riesgo
• se normaliza

12
Conclusión

• Factores que pueden afectar a la prima de
  riesgo
• Latinoamérica
• Riesgo de contracción económica superior a la
  esperada
• Evolución del Dólar

13
Recomendaciones

? Sectores Favorecidos ?

• Corte Defensivo
• 1) Sensibles a tipos y con alta rentabilidad
  dividendo
• Eléctricas
• Autopistas
• 2) Centrados en España
• Construcción, Inmobiliarias
• Consumo Telepizza y Superdiplo
• Corte Agresivo
• 1) Bancos. Preferencia por los grandesBBV,
  Santander
• 2) Otros valores baratos por fundamentales,
  especialmente en el medio plazo
• Repsol, Abengoa, Aguas Barcelona, Acerinox

14
Recomendaciones

? Sectores Neutrales ?

• Telecomunicaciones
• Alimentación y Bebidas
• Holdings

15
Recomendaciones

? Sectores Perjudicados ?

• Distribución de Alimentación
• Seguros

16
Cartera Modelo
BANCOS /FINANCIERAS
CONSTRUCCIÓN /INMOBILIARIAS ()
Popular Santander C.F. Alba
FCC
INDUSTRIALES ()
Tabacalera
ENERGÍA
QUIMICAS ()
Iberdrola Repsol Unión Fenosa Aguas Barcelona
Faes
DISTRIBUCIÓN ()
Aldeasa
17
Cartera Secundaria
BANCOS /FINANCIERAS
COMUNICACIONES
BBV
Telefónica Aumar
ELÉCTRICAS
Endesa
BEBIDAS
INGENIERIA. Y MAQUINARIA
El Aguila Cune
Acerinox Abengoa Azkoyen
TEXTIL
Dogi
CONSTRUCCIÓN /INMOBILIARIAS ()
DISTRIBUCIÓN
Agromán C. Portland Valderrivas Vallehermoso
Midesa Telepizza
18
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Técnicas
• Fuertes plusvalías acumuladas en renta
  variable en
• Europa y en concreto en España, sobre todo
  en
• Bancos y Telefónica
• Revalorización 31/12/94 -
  31/07/98 ()
• BBV 687
• SANTANDER 399
• BoA 354
• BoNY 352
• CITICORP 311
• LLOYDS 255
• NATIONS 253
• ABN-AMRO 248

Fuente BBV
19
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Fundamentales
• Rusia
• Asia
• Latinoamérica
• - Con el riesgo abierto en dos frentes
• Devaluaciones en cadena
• Impacto en el ciclo económico
  internacional, ya
  afectado desde la crisis
  asiática de 1997

20
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Este movimiento ha tenido un impacto adicional
• en el mercado español por dos razones
• Ha sido uno de los mercados europeos que
• había presentado una mayor revalorización
• hasta el día del máximo y muy concentrada
• en pocos valores

21
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Evolución Bolsas Internacionales (1)
• Gran Bretaña 20.22
• Alemania 44.67
• Francia 46.34
• Italia 52.50
• España 50.96
• EEUU 18.08
• Japón 8.60
• (1) Hasta el 17/07
  Fuente Datastream

22
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Nuestra exposición a Latinoamérica
• A) Aspecto cualitativo
• España sigue siendo a efectos mundiales
• La puerta para Latinoamérica
• Es la principal apuesta en la estrategia de
• expansión internacional de las
  grandes
• empresas españolas

23
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• B) Aspecto cuantitativo
• A pesar de los factores anteriores, en términos
  de beneficios, la contribución estimada del área
  en 1998 es todavía modesta
• Procedencia Beneficios Empresariales 1998e
• España 85.57
• Asia/ Latinoamérica
  10.65
• Resto del Mundo 3.09
• Fuente Beta Capital

24
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Características de la Caída ?

• La caída del mercado se ha concentrado en tres
  valores
• (BBV, SAN, TEF) con unas características muy
  claras
• Revalorización anual muy superior a la del resto
  del
• mercado
• Revalorización 98 () (1)
• Ibex 35 48.70
• Telefónica 87.50
• BBV 86.90
• Santander 70.90
• (1) Hasta el
  día del máximo

25
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Características de la Caída ?

• El conjunto de los tres valores tenía un peso muy
• significativo en el IBEX-35 el día del máximo
• Ponderación IBEX 35
• Acciones Precio
  Capitalización S/Ibex 35
• (MM) (Ptas.)
  (MM) ()
• Telefónica 1,024 7,930
  8,127,274 19.17
• BBV 2,039 3,070 6,261,243
  14.77
• Santander 1,147 4,350
  4,991,507 11.78
• TOTAL 45.72

26
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Características de la Caída ?

• Presentan, junto a Corporación Mapfre, la mayor
• exposición del mercado español a
  Latinoamérica
• Exposición a
  Latinoamérica (1)
• s/Bº 98 e
• Santander 30.20
• BBV 24.77
• Telefónica 17.00
• (1) Sin considerar provisiones
  extraordinarias o dotaciones
• adelantadas de fondos de comercio
• Fuente Beta Capital

27
Por qué ha caído el mercado?
? Evolución de las Variables Fundamentales ?

• Tipos de interés ()
• 17 julio 23 sept.
• Nivel absoluto (Tir Bono 10 años)
  4.89 4.42
• Prima de Riesgo (e) 3
  ?
• Beneficios Empresariales
• Cuánto de cada uno?

28
Por qué ha caído el mercado?
? Evolución de las Variables Fundamentales ?

• Si sólo fuera por aumento de la Prima de Riesgo
• Prima
  de riesgo () (e)
• 17 julio 23 septiembre variación
• 3 5.37
  80
• Implicaría una subida del 80, lo que no parece
  muy lógico
• Por lo tanto, la clave está en los...
• BENEFICIOS EMPRESARIALES

29
Impacto en el Mercado Español
? Impacto en los beneficios empresariales ?

• El efecto en el IBEX-35 de una ralentización del
  ciclo a nivel
• internacional ha de ser necesariamente
  pequeño
• Valores Cíclicos Ibex 35 (1)
• Repsol (2) 873,600
• Aceralia 263,125
• Acerinox 218,130
• Viscofán
  180,420
• Uralita 108,712
• Asturiana de zinc 81,459
• Amper 60,423
• TOTAL 1,785,869
• s/Capitalización Ibex 35
  4.21
• (1) Valoración al día
  del máximo del Ibex
• (2) 35 de su
  capitalización

30
Impacto en el Mercado Español
? Impacto en los Beneficios Empresariales ?

• Además de que...
• El número de empresas con exposición directa al
  área asiática y a Rusia es muy reducido en
  España
• Campofrío
• Sol Meliá
• Adolfo Domínguez
• La contribución de Latinoamérica a los
  beneficios del conjunto del mercado español no es
  muy elevada

31
Por qué ha caído el mercado?
? Evolución de las Variables Fundamentales ?

• Luego parece que...
• Lo que explicaría la caída del mercado sería la
  revisión de los beneficios a nivel doméstico,
  circunstancia que no debería ser muy relevante, y
  que no justifica en absoluto la fuerte caída del
  mercado

32
Exposición a Latinoamérica
? Consideraciones Básicas ?

• Razones
• Inversiones de grandes empresas
• En un momento de maduración incipiente
• No obstante...
• Es el área donde el mercado descuenta los mayores
• crecimientos futuros

33
Exposición a Latinoamérica
? Consideraciones Básicas ?

• Si bien es lógico que...
• El mercado penalice a las empresas que han
  invertido en momentos de mercado mucho más
  favorables que los actuales (Telefónica, Repsol,
  Bancos, etc.) debido a la pérdida de valor de sus
  activos
• Caídas Bolsas Latinoamericanas
  (1)
• S/31 Dic. 97 S/12 meses
• Brasil -36.75 -44.53
• Méjico -33.18 -50.10
• Argentina -48.19 -56.19
• Venezuela -65.54 -72.51
• Colombia -45.05 -45.48
• Perú -35.37 -41.70
• Chile -36.03 -44.66
• Media -42.87 -50.74
• (1) Datos a 21 de septiembre , 1998

34
Exposición a Latinoamérica
? Riesgo Operativo/ Riesgo Financiero ?

• Riesgo operativo. Bajo en gran parte de las
  inversiones
• realizadas en el área
• Telecomunicaciones
• Energía Agua (AGS)
• Gas (CTG, REP)
• Electricidad (ELE,
  IBE)
• Petróleo (REP)

35
Exposición a Latinoamérica
? Riesgo Operativo/ Riesgo Financiero ?

• Riesgo financiero. Alta sensibilidad del negocio
  financiero
• Basado en la confianza y expectativas
• Efecto negativo de los elevados tipos de
  interés
• Contracción económica
• Aumento de la morosidad
• Crisis de liquidez

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1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Técnicas
• Fuertes plusvalías acumuladas en renta
  variable en
• Europa y en concreto en España, sobre todo
  en
• Bancos y Telefónica
• Revalorización 31/12/94 -
  31/07/98 ()
• BBV 687
• SANTANDER 399
• BoA 354
• BoNY 352
• CITICORP 311
• LLOYDS 255
• NATIONS 253
• ABN-AMRO 248

Fuente BBV
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1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Fundamentales
• Rusia
• Asia
• Latinoamérica
• - Con el riesgo abierto en dos frentes
• Devaluaciones en cadena
• Impacto en el ciclo económico
  internacional, ya
  afectado desde la crisis
  asiática de 1997

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1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Este movimiento ha tenido un impacto adicional
• en el mercado español por dos razones
• Ha sido uno de los mercados europeos que
• había presentado una mayor revalorización
• hasta el día del máximo y muy concentrada
• en pocos valores

39
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Evolución Bolsas Internacionales (1)
• Gran Bretaña 20.22
• Alemania 44.67
• Francia 46.34
• Italia 52.50
• España 50.96
• EEUU 18.08
• Japón 8.60
• (1) Hasta el 17/07
  Fuente Datastream

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1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• Nuestra exposición a Latinoamérica
• A) Aspecto cualitativo
• España sigue siendo a efectos mundiales
• La puerta para Latinoamérica
• Es la principal apuesta en la estrategia de
• expansión internacional de las
  grandes
• empresas españolas

41
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Razones de la Caída ?

• B) Aspecto cuantitativo
• A pesar de los factores anteriores, en términos
  de beneficios, la contribución estimada del área
  en 1998 es todavía modesta
• Procedencia Beneficios Empresariales 1998e
• España 85.57
• Asia/ Latinoamérica
  10.65
• Resto del Mundo 3.09
• Fuente Beta Capital

42
1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Características de la Caída ?

• La caída del mercado se ha concentrado en tres
  valores
• (BBV, SAN, TEF) con unas características muy
  claras
• Revalorización anual muy superior a la del resto
  del
• mercado
• Revalorización 98 () (1)
• Ibex 35 48.70
• Telefónica 87.50
• BBV 86.90
• Santander 70.90
• (1) Hasta el
  día del máximo

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1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Características de la Caída ?

• El conjunto de los tres valores tenía un peso muy
• significativo en el IBEX-35 el día del máximo
• Ponderación IBEX 35
• Acciones Precio
  Capitalización S/Ibex 35
• (MM) (Ptas.)
  (MM) ()
• Telefónica 1,024 7,930
  8,127,274 19.17
• BBV 2,039 3,070 6,261,243
  14.77
• Santander 1,147 4,350
  4,991,507 11.78
• TOTAL 45.72

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1 de octubre Algo más que una Corrección Técnica
? Características de la Caída ?

• Presentan, junto a Corporación Mapfre, la mayor
• exposición del mercado español a
  Latinoamérica
• Exposición a
  Latinoamérica (1)
• s/Bº 98 e
• Santander 30.20
• BBV 24.77
• Telefónica 17.00
• (1) Sin considerar provisiones
  extraordinarias o dotaciones
• adelantadas de fondos de comercio
• Fuente Beta Capital

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Por qué ha caído el mercado?
? Evolución de las Variables Fundamentales ?

• Tipos de interés ()
• 17 julio 23 sept.
• Nivel absoluto (Tir Bono 10 años)
  4.89 4.42
• Prima de Riesgo (e) 3
  ?
• Beneficios Empresariales
• Cuánto de cada uno?

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Por qué ha caído el mercado?
? Evolución de las Variables Fundamentales ?

• Si sólo fuera por aumento de la Prima de Riesgo
• Prima
  de riesgo () (e)
• 17 julio 23 septiembre variación
• 3 5.37
  80
• Implicaría una subida del 80, lo que no parece
  muy lógico
• Por lo tanto, la clave está en los...
• BENEFICIOS EMPRESARIALES

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Impacto en el Mercado Español
? Impacto en los beneficios empresariales ?

• El efecto en el IBEX-35 de una ralentización del
  ciclo a nivel
• internacional ha de ser necesariamente
  pequeño
• Valores Cíclicos Ibex 35 (1)
• Repsol (2) 873,600
• Aceralia 263,125
• Acerinox 218,130
• Viscofán
  180,420
• Uralita 108,712
• Asturiana de zinc 81,459
• Amper 60,423
• TOTAL 1,785,869
• s/Capitalización Ibex 35
  4.21
• (1) Valoración al día
  del máximo del Ibex
• (2) 35 de su
  capitalización

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Impacto en el Mercado Español
? Impacto en los Beneficios Empresariales ?

• Además de que...
• El número de empresas con exposición directa al
  área asiática y a Rusia es muy reducido en
  España
• Campofrío
• Sol Meliá
• Adolfo Domínguez
• La contribución de Latinoamérica a los
  beneficios del conjunto del mercado español no es
  muy elevada

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Por qué ha caído el mercado?
? Evolución de las Variables Fundamentales ?

• Luego parece que...
• Lo que explicaría la caída del mercado sería la
  revisión de los beneficios a nivel doméstico,
  circunstancia que no debería ser muy relevante, y
  que no justifica en absoluto la fuerte caída del
  mercado