Pr

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PrésentationEquipe 6

• The EVA style of investing
• James A. Abate, James L.Grant and G. Bennett
  Stewart III

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Sommaire

• Présentation de la VEA
• Définition
• Approches comptable et financière
• Lien avec la Valeur Actuelle nette
• Lintérêt pratique de la VEA
• Identifier les risques et opportunités associés
  aux titres
• Repérer les titres sur ou sous-évalués
• Modèle de Abate et Grant (2001)
• Conclusion

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Présentation de la VEADéfinition

• La VEA dune société est
•  What remains of his profits after deducting
  interest on his capital at the current rate 
  (Alfred Marshall 1890)

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Présentation de la VEAApproche comptable

• VEA BENAI CMPC x C
• Or
• BENAI BEAII (1 T)
• CMPC We x Re Wd x Rd
• C Montant total de capital investi (dette et
  fonds propres)
• Doù VEA (RCI CMPC) x C

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Présentation de la VEAApproche financière

• Valeur présente des VEA attendues
• VAN
• VAN Valeur marchande ajoutée

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Présentation de la VEALien avec la valeur
actuelle nette

• V C VAN
• Si VAN gt 0 création de valeur
• Si VAN lt 0 Destruction de valeur
• V/C 1 VAN/C
• Si VAN gt 0, alors V/C gt 1 et P/B gt1 création de
  valeur
• Si VAN lt 0, alors V/C lt 1 et P/B lt1 Destruction
  de valeur

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Présentation de la VEALien avec la valeur
actuelle nette

• Sans opportunité de croissance
• V/C 1 VAN/C
• Car daprès lapproche financière
• VAN Valeur présente des VEA attendues
• Donc
• V/C 1 ((VEA/CMPC)/C)
• V/C 1 (RCI CMPC)/CMPC
• V/C RCI/CMPC

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Présentation de la VEALien avec la valeur
actuelle nette

• Avec opportunité de croissance
• V/C 1 VAN/C
• Car
• V C VAN
• V C (VEA/CMPC Gf)
• V (VEA CMPC x C)/CMPC Gf
• V BENAI/CMPC Gf

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités

• Analyse du Stern Stewart Performance 1000
  Universe Top 50

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités

• Interprétation
• Dans 80 des cas, lorsque VEA/C gt 0, Valeur
  Marchande Ajoutée/C gt0
• 40 firmes sur 50
• Donc une VEA gt 0 est perçue positivement par les
  investisseurs sur le marché
• Dans 20 des cas, lorsque VEA/C lt 0, Valeur
  Marchande Ajoutée/C gt0
• 10 firmes sur 50
• Raisons
• Les investisseurs perçoivent les opportunités de
  croissance, sur un marché efficient
• Les investisseurs surestiment la valeur du titre
  sur un marché inefficient

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités

• Analyse du Stern Stewart Performance 1000
  Universe Bottom 50

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités

• Interprétation
• Dans 92 des cas, lorsque VEA/C lt 0, Valeur
  Marchande Ajoutée/C lt0
• 46 firmes sur 50
• Donc une VEA lt 0 est perçue négativement par les
  investisseurs sur le marché
• Dans 8 des cas, lorsque VEA/C lt 0, Valeur
  Marchande Ajoutée/C gt0
• 4 firmes sur 50
• Raisons asymétrie dans la fixation des prix
• Une VEAgt0 a moins dimpact sur lévaluation du
  titre par le marché, pour les entreprises
  destructrices de valeur
• Le marché est prêt à donner plus de chance aux
  entreprises créatrices de valeur ayant
  actuellement une VEA lt 0 plutôt quaux
  entreprises destructrices de valeur ayant une VEA
  gt0

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités

• Bilan
• La VEA est donc un indicateur fondamental pour
  analyser les titres
• Doù la mise en place de méthodologies de
  classification comme PRVit

• Méthodologies de
• classification traditionnelles
• Small vs Big
• Growth vs Value
• Problème Pas de lien clair
• avec la création de valeur

• Nouvelle méthodologie
• de classification
• PRVit basée sur la VEA
• 3 domaines clefs couverts par
• 12 indicateurs
• La performance
• Le risque
• La valeur

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités

• Analyse du Dow Jones Industrial (2000)

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Lintérêt pratique de la VEAIdentifier les
risques / opportunités
1) Zone de sous-investissement VEA gt
0 Perspectives de croissance Limitées Ex IBM,
Exxon Mobil Corp, Honeywell International Inc.
2) Zone de création de valeur pour
lactionnaire VEA gt 0 Perspectives de
croissance Nombreuses Ex Altria, Johnson
Johnson, Procter Gamble
Croissance nette de lI en capital
3) Restructuration Positive VEA lt
0 Perspectives de croissance Limitées Ex
Dupont, General Electric
4) Zone de croissance Destructrice de
valeur VEA lt 0 Perspectives de croissance
Nombreuses Ex Disney, General Motors
Spread de VEA
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Lintérêt pratique de la VEARepérer les titres
sur ou sous-évalués

• Analyse du Dow Jones Industrial (2000)

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Lintérêt pratique de la VEARepérer les titres
sur ou sous-évalués

• Lorsquun titre est sur la courbe
• La valeur de ce titre est reflétée dans son prix
• Ex United Technologies Corporation, Caterpillar
  Inc., McDonald's Corporation
• Lorsquun titre est au-dessous de la courbe
• Les attentes en termes de profit économique sont
  surestimées dans le prix du titre
• Le titre est surévalué
• Ex Disney, Eastman Kodak Company, Honeywell
  International Inc.
• Lorsquun titre est au-dessus de la courbe
• Les attentes en termes de profit économique sont
  sous-estimées dans le prix du titre
• Le titre est sous-évalué
• Ex Johnson Johnson Corporation, Procter
  Gamble, Merck Co. Inc.

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Lintérêt pratique de la VEARepérer les titres
sur ou sous-évalués

• Formation de 2 portefeuilles de  bons titres 
  au sens de la VEA
• Stratégie  long only 
• Stratégie  long short 
• Bilan
• Des performances supérieures au marché
• Des alphas attractifs (notamment pour la
  stratégie  long-short 

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Lintérêt pratique de la VEAModèle de Abate et
Grant (2001)

• Modèle intégrant la VEA pour estimer le coût des
  fonds propres
• Re rendement attendu dun titre
• CAPM modèle CAPM (risque systématique ß )
• Size facteur de taille (basé sur la
  capitalisation boursière) // modèle Fama French
• Ajout de 2 facteurs basés sur la VEA
• VAN/C capacité vs incapacité à investir dans
  des projets créateurs de richesses
• Ecart type des VEA stabilité vs instabilité
  dans la génération du profit économique

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Lintérêt pratique de la VEAModèle de Abate et
Grant (2001)
EVA Risk Pricing Model

• Sociétés avec
• Projets créateurs de valeurs
• Stabilité des Profits
• économiques dans le temps

• Sociétés avec
• Projets destructeurs de valeurs
• Instabilité des Profits
• économiques dans le temps

Coût des fonds propres inférieur
Coût des fonds propres supérieur
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Lintérêt pratique de la VEAModèle de Abate et
Grant (2001)

• Résultats CAPM vs Modèle de Abate et Grant
  (2001)

Titres sur-évalués
Titres sous-évalués
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Lintérêt pratique de la VEAModèle de Abate et
Grant (2001)

• Bilan
• Le modèle de Abate et Grant est plus complet que
  le CAPM
• En confrontant les deux modèles, on peut repérer
  les phénomènes de sur ou sous-évaluation de titres

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Conclusion

• La VEA est un indicateur clef
• Pour les gestionnaires de portefeuille et les
  analystes
• Afin didentifier les  bons titres 
• Meilleure connaissance des risques / opportunités
  liés aux titres
• Repérage plus rapide des titres sur ou
  sous-évalués sur le marché
• Pour tous les investisseurs
• Afin de mettre en place des stratégies
  dinvestissement efficaces