Sin t

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Valoración de empresas y proyectos de inversión
mediante opciones reales
Opciones reales en el sector de las
telecomunicaciones Una aplicación a las
inversiones en ADSL
Universidad de Alicante
8 de julio de 2004
Prof Fernando Gallardo Universidad Autónoma de
Madrid, Hemisfera Consultores fernando.gallardo_at_u
am.es fgallar_at_attglobal.net
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INDICE

1. Introducción
2. La crisis del sector TMT y las opciones reales
3. Opciones reales y ADSL

3

1. Introducción
2. La crisis del sector TMT y las opciones reales
3. Opciones reales y ADSL

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IDENTIFICACIÓN DE OPCIONES REALES RECIENTES EN
EL SECTOR TMT

• El caso del alquiler del bucle de abonado
  propiedad de la operadora de telecomunicaciones
  dominante en el negocio de la telefonía fija
• Fue incorrecto valorar las empresas de Internet
  mediante opciones reales?
• Se puede valorar las inversiones en ADSL
  mediante opciones reales?

5

1. Introducción
2. La crisis del sector TMT y las opciones reales
3. Opciones reales y ADSL

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CRISIS TMT
Crisis de las empresas de Internet
Generalización de la crisis al sector TMT
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La crisis de las empresas de internet

• Generación de la burbuja
• Elevadas expectativas
• Técnicas de valoración
• Calentamiento de los valores
• Causas del pinchazo de la burbuja
• El comercio electrónico no despega tan
  rápidamente.
• Cambios en la fuente de ingresos
• Peores resultados de lo esperado
• Los inversores se muestran reacios a aportar
  dinero en una segunda ronda
• Consecuencias
• Quiebras
• Compras de empresas

8
EVOLUCIÓN DE LA COTIZACIÓN DE TERRA
9
ANÁLISIS GRÁFICO DE LA EVOLUCIÓN DE TERRA
Evolución según el mercado eficiente
Precio de la acción
Evolución real
Valor intrínseco el día del lanzamiento a Bolsa
Este gráfico sólo muestra una interpretación
general. No ha de interpretarse como una
aproximación cuantitativa exacta
10
Precio de la OPV
Finales de 1999
Hoy
Tiempo
Primer día de cotización en bolsa
10
GENERALIZACIÓN DE LA CRISIS AL SECTOR TMT

• Empresas de comunicaciones móviles
• Pagaron cantidades enormes de dinero por las
  liencias UMTS
• Las expectativas de negocio derivadas de la
  combinación móvil-Internet se ven deterioradas
• Empresas de contenidos AOL Time Warner y Vivendi
  
• Operadoras de telecomunicaciones
• Grandes compañías
• Como consecuencia de su participación en negocios
  de móviles, Internet y contenidos
• Altos niveles de deuda
• Nuevos entrantes
• Excesivas inversiones en fibra óptica
• Fabricantes de equipos

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EXCESO DE CAPACIDAD DE FIBRA ÓPTICA
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MANIFESTACIONES DE LA CRISIS

• Prácticas contables poco éticas
• Caída de visionarios
• Elevado riesgo
• Estrategia de desinversiones (opción real de
  salida)
• Los inversores minoristas se sienten defraudados

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CONCLUSIONES SOBRE LA CRISIS

• Internet es el presente y tiene un futuro
  asegurado
• Qué empresas han salido mejor paradas de la
  crisis? Las empresas con acceso al cliente y con
  mercados maduros
• Disponen del acceso al cliente (local loop). Les
  resulta muy fácil poner trabas a sus competidores
  en ese tramo de la red.
• En los momentos de crisis pueden congelar algunos
  nuevos negocios y concentrarse en los mercados
  maduros,
• Tienen una gran oportunidad en las inversiones en
  ADSL
• El futuro del negocio del móvil UMTS en Europa
  pasa por el lanzamiento de nuevos servicios
  distintos a la voz y al simple acceso a Internet.
• Las buenas empresas de Internet se mantienen

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1. Introducción
2. La crisis del sector TMT y las opciones reales
3. Opciones reales y ADSL

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3 Opciones reales y ADSL 3.1 Introducción al ADSL
y XDSL
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ESTRUCTURA TIPICA DEL BUCLE DE ABONADO
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ALTERNATIVAS PARA INTRODUCIR COMPETENCIA EN EL
BUCLE DE ABONADO

• Además del alquiler del bucle de abonado de la
  operadora dominante, hay otras alternativas
• Acceso mediante redes PMP (bucle local por radio)
• Redes de telefonía móviles
• Redes de CATV
• Redes de fibra óptica
• Redes eléctricas
• Hay una opinión extendida acerca de que el
  alquiler del bucle de abonado del dominante ha de
  servir para que el entrante alcance suficiente
  masa crítica para desplegar su propia red
• Las cifras de bucles alquilados son bajas

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LA DESAGREGACION DEL BUCLE DE ABONADO

• Punto de partida la competencia en el bucle de
  abonado se ha extendido muy poco.
• Las nuevas operadoras se enfrentan a dificultades
  muy considerables a la hora de abordar la
  construcción de redes alternativas
• Esta situación se pone de manifiesto en la gran
  mayoría de los países

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TIPOLOGIA EFECTIVA DE DESAGREGACION DEL BUCLE DE
ABONADO
ACCESO COMPLETAMENTE DESAGREGADO AL BUCLE LOCAL
ACCESO DESAGREGADO AL BUCLE LOCAL
ACCESO COMPARTIDO AL BUCLE LOCAL
ACCESO INDIRECTO
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TIPOLOGIA EFECTIVA DE DESAGREGACION DEL BUCLE DE
ABONADO

• Acceso completamente desagregado al bucle local
  el suministro a un beneficiario de un acceso al
  bucle local o al subbucle local del operador
  notificado que autoriza el uso de la totalidad
  del espectro de frecuencias disponible en el par
  trenzado metálico
• Acceso compartido al bucle local el suministro
  al beneficiario de acceso al bucle local o al
  subbucle local del operador notificado que
  autoriza el uso del espectro de frecuencias de
  banda no vocal del par trenzado metálico. El
  bucle local continuará siendo utilizado por el
  operador notificado para prestar el servicio de
  telefonía al público
• Acceso indirecto servicio mayorista ADSL

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PRECIOS REGULADOS
Acceso desagregado completo 12,62 euros/mes
12,32 en 2003 Acceso compartido 4,77 euros/mes
3,49 en 2003
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PANORAMA TECNOLOGICO XDSL
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VENTAJAS COMPETITIVAS DEL XDSL
RTC Velocidad máxima 56 Kb/s. Tiempos de marcado
y establecimiento de llamada. CABLE En España,
las redes de cable no están del todo
desarrolladas. Es una línea compartida (velocidad
variable según tráfico). xDSL es una línea
dedicada (calidad constante y mayor
seguridad). BUCLE LOCAL POR RADIO (PMP)
Despliegue rápido y velocidades altas (10Mb/s).
Limitaciones de cobertura y precio alto. Solución
para empresas. La xDSL es más barata FIBRA
ÓPTICA Capacidad ilimitada, costes altos (80 de
obra civil). xDSL mucho más barato y despliegue
más rápido. ADEMÁS Bucles en España muy
favorables para XDSL
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CONSIDERACIONES ESTRATÉGICAS DEL XDSL

• Implicaciones estratégicas de las tecnologías
  XDSL
• Potenciación del bucle (propio o alquilado)
• Tiempos cortos de despliegue
• La inversión no implica costes hundidos
• Permiten ofertas imaginativas en servicios.
  Permite centrarse en el cliente

Estrategias comerciales

• Mayorista
• No hay contacto con clientes
• No se explota la imagen de marca

• Minorista
• Contacto con clientes
• Imagen de marca

25
MODELO DE REFERENCIA DEL ACCESO INDIRECTO AL
BUCLE DE ABONADO (1)
Fuente CMT
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MODELO DE REFERENCIA DEL ACCESO INDIRECTO AL
BUCLE DE ABONADO (2)

• El servicio de acceso indirecto al bucle de
  abonado ofrecido por Telefónica es una facilidad
  de acceso que posibilita, mediante técnicas
  basadas en tecnologías ADSL, la concentración del
  tráfico procedente de un número variable de
  usuarios sobre una única interfaz de operador
  compartiendo el acceso de cada uno de dichos
  usuarios con el servicio telefónico.
• Para transportar el tráfico entregado en los
  puertos PAI o PAI-D hasta algún punto de destino
  remoto, se podrá hacer uso de las
  infraestructuras de puntos de interconexión, o de
  las desplegadas para la entrega de señal en
  acceso desagregado (cámara multioperador o
  enlaces radio. Igualmente se podrán contratar los
  servicios de líneas alquiladas, GIGACOM, y
  servicios de capacidad portadora para acceso
  indirecto que ofrece Telefónica
• Los usuarios finales no tendrán relación
  contractual alguna con Telefónica
• Queda fuera de la responsabilidad de Telefónica
  el suministro, instalación y configuración de los
  modems ADSL de usuario, así como la prestación de
  otros servicios sobre ADSL y la facturación a sus
  usuarios

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MODELO DE REFERENCIA DEL ACCESO INDIRECTO AL
BUCLE DE ABONADO (3)

• Puerto del PAI concentra las conexiones
  procedentes de varios usuarios origen
  pertenecientes al mismo operador. Dicho puerto
  presenta una interfaz ATM
• PAI-D su ubicación no está fijada por Telefónica
  como ocurre con el PAI, sino que será elegida por
  el operador en las condiciones establecidas
• Demarcación ADSL
• No cubre más de una provincia
• Una provincia tendrá asociadas una o más
  demarcaciones
• Toda demarcación consta al menos de 30.000 líneas

28
MODELO DE PRESTACION DEL ACCESO INDIRECTO AL
BUCLE DE ABONADO
Fuente CMT
29
3 Opciones reales y ADSL 3.2 Valoración de
inversiones en ADSL. Valoración de las opciones
reales
30
XDSL SERVICIOS Y CLIENTES
CARTERA DE SERVICIOS
La plataforma XDSL permite
Acceso digital a alta velocidad
Desarrollo de servicios sobre XDSL
SEGMENTOS DE CLIENTES
La plataforma XDSL es apropiada para
Clientes residenciales
Colectivos especiales
SOHO
PYMES
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XDSL SERVICIOS, CLIENTES Y TECNOLOGIA
OPCIONES TECNOLOGICAS XDSL
SERVICIOS
Servicios Acceso digital alta velocidad ASP Juegos
y entretenimiento Formación on line Servicios de
información TV VoD Videoconferencia TD RPV Voz
sobre IP Etc.
Opciones tecnológicas XDSL ADSL VDSL SDSL
SEGMENTOS DE CLIENTES
Segmentos de clientes Residencial alto
nivel Residencial bajo nivel PYMES SOHO Colectivos
especiales sector sanitario, oficinas
bancarias, sector educativo, sector turístico
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SERVICIOS SOBRE XDSL
Negocio quién obtiene los ingresos?
Grupo de servicios
Servicios concretos del grupo
Acceso digital a alta velocidad
Operadoras

• www
• e-mail
• TEF
• comercio electrónico

Servicios sin cargo adicional para el cliente que
permite el simple acceso digital a alta velocidad

• Servicios de juegos y entretenimiento
• Servicios de información y acceso a BB.DD
• Servicios de formación a distancia
• ASP

Proveedores de servicios/ operadoras
Servicios con cargo adicional para el cliente que
facilita el simple acceso digital a alta velocidad

• TV y VoD
• TD
• RPV
• Videoconferencia
• Etc

Servicios lanzados al mercado utilizando la
plataforma XDSL
Operadoras
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TENDENCIAS QUE IMPULSAN LOS SERVICIOS SOBRE XDSL
Telemedicina
Teletrabajo
Servicios sobre XDSL
Teleducación (e-learning)
Comercio electrónico
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MERCADO XDSL
Servicios TV
Servicios lanzados sobre la plataforma XDSL
Acceso digital mediante XDSL
Mercado XDSL
Servicios avanzados sobre Internet
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QUE TIPOS DE INVERSIONES SON SUSCEPTIBLES DE
SER VALORADAS MEDIANTE OPCIONES REALES?
Administrativas y de gestión
No
Están relacionadas con el proceso productivo?
No
Eficiencia productiva
Si
Se incorpora inmediatamente al proceso
productivo?
Si
Exploratorias de eficiencia (ID)
Están vinculadas al producto, tanto en
mercados actuales como nuevos?
No
Exploratorias de mercado (ID)
No
Si
Generan ingresos a corto plazo?
Mercados maduros
Por el tipo de mercado
Si
Mercados en expansión
Las marcadas en amarillo son susceptibles de ser
valoradas mediante opciones reales
Mercados en su inicio
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PLANTEAMIENTO DE LA EVALUACION DE LA INVERSION
EN ADSL

• El análisis propuesto consta de las siguientes
  fases
• Identificación del negocio generado por la
  inversión en ADSL
• Rentabilidad de la inversión aplicando el
  criterio del VAN
• Identificación y valoración de las opciones
  reales asociadas a la inversión en XDSL

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HIPOTESIS PARA EL CALCULO DEL VAN POR USUARIO
38
RESULTADOS VAN
39
OPCIONES DE CRECIMIENTO CONSIDERADAS

• GRO1
• Algunos clientes residenciales demandarán nuevos
  servicios sobre la línea ADSL
• TV y VoD
• Servicios entretenimiento
• GRO2
• Algunos clientes PYMES demandarán servicios sobre
  la línea ADSL servicios de información, ASP, etc
• GRO3
• Algunos clientes ADSL PYMES migrarán a SDSL

Horizonte temporal de la valoración 6 años Al
segundo año se comienzan a contratar nuevos
servicios
40
PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO1 Y GRO2 (1)
41
PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO1 Y GRO2 (2)
42
PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO3
43
HIPOTESIS DE MERCADO TOTAL
Aplicación de Monte Carlo
Valor de las opciones reales
2.000 escenarios
VAN medio GRO1
GRO1
2.000 VAN de GRO1
2.000 escenarios
VAN medio GRO2
2.000 VAN de GRO2
GRO2
2.000 escenarios
2.000 VAN de GRO3
VAN medio GRO3
GRO3
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VALORACION FINAL
45
PRINCIPALES RIESGOS INMINENTES PARA LAS
INVERSIONES XDSL

• Voz a través de IP, lo cual canibalizaría el
  negocio tradicional de la voz
• La irrupción en el mercado del UMTS