Lorigine de Bretton Woods : 1

1
Lorigine de Bretton Woods 1

• Dès 1941, les plans dun nouveau SMI sont
  élaborés
• En Grande Bretagne, plan Keynes
• Aux Etats-Unis, Plan White
• Points communs
• Le degré de flexibilité des taux de change
• Expérience étalon-or ? pas de taux totalement
  fixes
• Expérience crise 1930 ? pas de dévaluations
  compétitives
• Le degré de mobilité des capitaux
• Possibilité de limiter les flux de capitaux
  spéculatifs

2
Lorigine de Bretton Woods 2

• Divergences
• La Grande Bretagne
• Le taux de change doit être assigné au plein
  emploi
• Maintien du statut international de la Livre
• Les États-Unis
• Le taux de change doit être assigné à la
  stabilité des prix
• Pas de rôle international pour le dollar
• Le résultat final
• Plus proche du plan White que du plan Keynes

3
Les principes de Bretton Woods - 1

• Un régime de changes fixes mais ajustables
• La parité dune monnaie
• Définie en or ou en dollar
• Le taux de change entre deux monnaies
• Découle des parités
• Les variations des taux de change
• lt 1
• Modifications de la parité
• En cas de  déséquilibre fondamental 
• Doivent être rares

4
Les principes de Bretton Woods - 2

• La convertibilité en or des monnaies
• Dollar convertibilité garantie par les
  États-Unis (35 lonce)
• Autres monnaies la convertibilité nest pas
  prévue
• La défense des parités
• Pays autres que les États-Unis obligation de
  défendre la parité
• États-Unis rôle passif
• Les moyens de paiements
• En théorie
• Lor ou le dollar
• Dans la pratique
• Le dollar (as good as gold)

5
Les principes de Bretton Woods - 3

• Les mécanismes de coopération monétaire
• Création du FMI
• Le FMI nest pas une banque supranationale
• Cest un simple intermédiaire financier
• Les ressources du FMI
• Composition de la quote-part
• ¼ en or (tranche or)
• ¾ en monnaie nationale
• Niveau de la quote-part
• Fonction de la puissance économique
• Révisable tous les cinq ans
• Lors de la création pays développés gt 50 -
  États-Unis gt 20

6
Les principes de Bretton Woods - 4

• Les prêts du FMI (droits de tirage)
• Proportionnels à la quote-part
• Prêts sans restriction pour la tranche or
• Après examen, au delà
• Ne peuvent excéder 125 de la quote-part
• Possibilité de crédits supplémentaires (crédits
  stand by)

7
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 1

• Lincapacité à fournir une augmentation régulière
  des moyens de paiements internationaux
• Les années 1950 et le  dollar gap 
• Les déficits des États-Unis pallient cette lacune
• Déficits par lendettement du gouvernement
  américain
• Titres de dette convertibles en or au prix de 35
  lonce
• La persistance des déficits américains ne pose
  pas de problème
• ils permettent de satisfaire la demande de
  dollars
• ils contribuent à une meilleure répartition des
  réserves
• Les États-Unis ont assez dor pour faire face
• Ratio engagements officiels/stock dor faible

8
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 2

• Les années 1960 et le dilemme de Robert Triffin
• Mise en garde de Triffin
• Le système de Bretton Woods est instable
• Largumentation
• Soit les États-Unis fournissent les liquidités
  désirées à travers des déficits courants
  persistants
• mais le système explosera à la suite dune crise
  de confiance
• la hausse du ratio engagements officiels/stock
  dor provoquant une conversion des dollars en or
• Soit ils cessent de fournir des liquidités en
  limitant leurs déficits
• mais alors le système périra par manque de
  liquidités internationales
• Provoquant une contraction des échanges et de
  lactivité

9
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 3
Réserves et engagements des États-Unis (en
milliards de dollars)
10
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 4

• Les années 1970 et la création des DTS
• Émission
• Monnaie émise par le FMI
• 9,5 Mds de dollars entre 1970 et 1972
• Utilisation
• règlement de déficits ou accumulation dexcédents
• Un rôle limité
• Leur création à coïncidé avec des déficits
  énormes des États-Unis
• Valeur
• lors de leur création 1 DTS 1/35ème donce
  dor
• depuis 1974 panier de 6 monnaies
• 1 DTS a1 a2DM a3FF a4 a5yen a6florin

11
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 5

• Rendement
• lors de leur création 1,5
• à partir de 1974 rémunération calculée à partir
  des taux dintérêt sur les monnaies constituant
  les DTS
• iDTS a1r a2rDM a3rFF a4r a5ryen
  a6rflorin
• Un système de change trop rigide
• Une seule modification de parités entre 1958 et
  1967
• En dépit de déséquilibres extérieurs importants
• Les pays répugnaient à ajuster leurs parités
• Pays excédentaires Allemagne, Japon
• Pays déficitaires États-Unis, Royaume-Uni

12
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 6

• La libéralisation des mouvements de capitaux
• À partir de 1958, hausse de la mobilité des
  capitaux
• activité croissante des firmes multinationales
• développement du marché des eurodollars
• Conséquences de la mobilité des capitaux
• mouvements de capitaux spéculatifs
• le maintien des parités est rendu difficile
• Les nombreuses asymétries du système
• Lampleur des variations des taux de change
• La variation maximale du est la moitié de celle
  des autres devises

13
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 7
La croissance des euro-marchés (en milliards de
dollars)
14
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 8
15
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 9

• La charge de la défense des parités
• Les pays autres que les États-Unis doivent
  défendre leur monnaie
• Les États-Unis ont comme seule obligation
  dassurer la convertibilité en or du dollar
• Le problème des N 1 taux de change
• sil y a N monnaies
• on ne dénombre que N 1 taux de change par
  rapport au dollar

/

le est notre monnaie mais votre problème
(W. Simon)

FF
FF/
16
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 10

• Les pressions exercées sur les pays en
  déséquilibre
• Asymétrie entre pays déficitaires et pays
  excédentaires
• Pays déficitaires doivent rétablir léquilibre
• Pays excédentaires peuvent maintenir un
  déséquilibre
• Conséquence
• biais dans les variations des parités induisant
  une réévaluation du
• Lexistence dun biais déflationniste
• En raison de labsence de modifications des
  parités
• la résorption dun déficit nécessite une
  contraction de la demande interne
• Il en résulte un biais déflationniste dans les
  pays déficitaires

17
Les causes de leffondrement du système de
Bretton Woods - 11

• Les avantages liés au statut de monnaie de
  réserve du
• les États-Unis seul pays ne faisant pas face à
  une contrainte extérieure ( déficit sans pleurs
  , J. Rueff )
• les États-Unis bénéficiaient des ressources
  procurées par lémission dune monnaie
  internationale (seigneuriage)
• Linstabilité globale
• À partir du milieu des années 60, les tensions se
  multiplient
• Forte augmentation des liquidités internationales
• Hausse des salaires
• Choc pétrolier de 1973 ...

18
Les crises de change et léclatement du système
de Bretton Woods

• Avant 1967
• Les parités sont stables
• À partir de 1967
• Succession de crises de change
• 1967 dévaluation de la Livre
• 1969 dévaluation du Franc français et
  flottement du mark
• 15 août 1971 suspension de la convertibilité du
  dollar
• Décembre 1971 accords du Smithonian Institute
  (dévaluation du dollar de 8 )
• Février 1973 seconde dévaluation du dollar de
  10
• 13 mars 1973 flottement des principales monnaies