1
Perspectiveséconomiques 2008-2009
CIRANO - Forum sur le leadership davenir Le 11
septembre 2008
REBOND OU RESSAC ?
The financial storm and its effect on the
broader economy add to this mix a jump in
inflation, in part the product of a global
commodity boom, and the result has been one of
the most challenging economic and policy
environments in memory Ben S. Bernanke
Président de la Réserve fédérale américaine
22 août 2008
François Dupuis Vice-président et économiste en
chef Mouvement Desjardins
2
Plan de présentation

• Monde
• Les prix des matières premières, dont le pétrole,
  sont à la baisse temporairement
• Ravivage des craintes inflationnistes le pire
  est-il passé?
• Phase de ralentissement la théorie du
  découplage na pas tenu le coup
• États-Unis
• La croissance économique est encore au
  rendez-vous, mais les risques de récession
  persistent
• La confiance des consommateurs est fortement
  touchée
• Le secteur de lhabitation nest pas au bout de
  ses peines
• Les banques sont en grande difficulté
• Une autre élection serrée à prévoir
• Canada
• Un premier recul depuis 1991 la consommation
  maintenant touchée
• Lhabitation en ralentissement, les prix
  diminuent dans lOuest
• Les taux dintérêt et le dollar plus faibles que
  prévu
• Québec
• Le Québec est au bord de la récession
• Les éléments à lœuvre sont autant conjoncturels
  que structurels
• Encore beaucoup de défis à relever!

3
ÉCONOMIE MONDIALE Les prix des matières
premières ont chuté violemment après avoir établi
des sommets
-22,5
-26,1
-23,8
Commodity Research Bureau Continuous
Commodity Index American International
Group. Sources Datastream et Desjardins, Études
économiques
4
ÉCONOMIE MONDIALE Fin dune autre bulle
jusquoù chuteront les prix du gaz et du pétrole?
US/millions de BTU
Sources Datastream et Desjardins, Études
économiques
5
ECONOMIE MONDIALE Les prix des matières
premières pourraient encore chuter
Var. sur six mois en
Sources Datastream et Desjardins, Études
économiques
6
ÉCONOMIE MONDIALE Lécart entre la
production et la consommation de pétrole continue
de saccroître
Millions de barils/jour
Millions de barils/jour
Surplus
Surplus
Surplus
Déficit
Déficit
Sources Agence internationale de lénergie,
Energy Intelligence et Desjardins, Études
économiques
7
ÉCONOMIE MONDIALE Les prix du pétrole sont
encore surévalués
Encore une prime de 20
Ouragans et risques géopolitiques
Guerre du Koweït
West Texas Intermediate. Sources Datastream
et Desjardins, Études économiques
8
ÉCONOMIE MONDIALE Le répit pour le marché du
pétrole risque dêtre temporaire
Croissance annuelle prévue de la capacité de
production mondiale de pétrole
Millions de barils/jour
Millions de barils/jour
Sources Agence internationale de lénergie et
Desjardins, Études économiques
9
ÉCONOMIE MONDIALE Les anticipations
inflationnistesont fortement augmenté aux
États-Unis
Anticipations inflationnistes
Effets des ouragans Katrina et Rita sur les prix
de lessence
11 septembre et récession américaine
Sources Université du Michigan et Desjardins,
Études économiques
10
ÉCONOMIE MONDIALE Les prix saccéléreront
partouten 2008, mais devraient ralentir en 2009
Inflation en 2007, en 2008 et en 2009
Royaume-Uni 2,3 , 3,6 et 2,9
Canada 2,2 , 2,6 et 1,8
Europe de lEst 8,4 , 10,7 et 8,0
Japon 0,0 , 1,4 et 1,0
Zone euro 2,1 , 3,3 et 2,3
États-Unis 2,9 , 4,5 et 2,4
Chine 4,6 , 6,9 et 4,7
Inde 6,0 , 8,1 et 6,4
Amérique latine 5,7 , 7,9 et 6,6
Asie du Sud 3,8 , 8,4 et 6,1
Monde 3,2 , 5,1 et 3,5 G7 2,1 , 3,5
et 2,2 Économies en émergence 5,7 , 8,7
et 6,3
Sources Consensus Forecasts et Desjardins,
Études économiques
11
ÉCONOMIE MONDIALE Le ralentissement
économiqueest surtout visible au sein des pays
industrialisés
Croissance du PIB réel en 2007, en 2008 et en 2009
Royaume-Uni 3,0 , 1,4 et 0,9
Canada 2,7 , 0,6 et 1,3
Europe de lEst 7,1 , 6,1 et 5,8
Japon 2,1 , 1,3 et 1,2
Zone euro 2,6 , 1,5 et 1,1
États-Unis 2,0 , 1,8 et 1,3
Chine 11,4 , 10,0 et 9,3
Inde 9,3 , 7,5 et 7,7
Amérique latine 5,6 , 4,4 et 3,9
Asie du Sud 6,2 , 5,3 et 5,3
Monde 4,7 , 3,8 et 3,5 G7 2,2 , 1,6
et 1,2 Économies en émergence 7,4 , 6,2
et 5,9
Sources Consensus Forecasts et Desjardins,
Études économiques
12
ÉCONOMIE MONDIALE Croissance du PIB réel en
zone euro par pays
Croissance trimestrielle au second trimestre
Un pied dans la récession
Non publié Irlande, Luxembourg, Malte, Slovénie
et Finlande
Sources Eurostat et Desjardins, Études
économiques
13
ÉCONOMIE MONDIALE Croissance du PIB réel en
Chine
Croissance du PIB réel
Sources National Bureau of Statistics of China
et Desjardins, Études économiques
14
ÉCONOMIE MONDIALE Découplage? Quel découplage?
Indice de confiance des entrepreneurs
Sources Reuters, Datastream et Desjardins,
Études économiques
15
ÉCONOMIE MONDIALE Ralentissement de
léconomieet accélération de linflation
Prévisions Desjardins
Sources Fonds monétaire international,
Consensus Forecast et Desjardins, Études
économiques
16
ÉCONOMIE MONDIALE Limportance des
États-Unisune autre carte du monde (1)
Le monde géographique
Source Worldmapper
17
ÉCONOMIE MONDIALE Limportance des
États-Unisune autre carte du monde (2)
Le monde démographique
Source Worldmapper
18
ÉCONOMIE MONDIALE Limportance des
États-Unisune autre carte du monde (3)
Le monde économique (parité des pouvoirs dachat)
Source Worldmapper
19
ÉTATS-UNIS Une première diminution de la
demande intérieure finale depuis la récession de
1990
Sources Bureau of Economic Analysis et
Desjardins, Études économiques
20
ÉTATS-UNIS Les difficultés économiques
sétendent
Janvier 2008
Indice coïncident de lactivité économique de la
Fed de Philadelphie
Juillet 2008
Variation trois mois en
Sous -1,0 entre -0,6 et -1,0 entre -0,1
et -0,5 inchangé entre 0,1 et 0,5 entre 0,6
et 1,0 plus de 1,0
Sources Réserve fédérale de Philadelphie et
Desjardins, Études économiques
21
ÉTATS-UNIS État de léconomie américaine
est-ce grave?
La consommation des ménages
Baisse du prix des maisons et détérioration du
bilan
Augmentation des prix de lénergie
Diminution de la confiance des ménages
Ralentissement des dépenses de consommation
22
ÉTATS-UNIS La chute de la confiance annonce
clairement une faiblesse de la consommation
réelle des ménages
Sources Conference Board, Bureau of Economic
Analysis et Desjardins, Études économiques
23
ÉTATS-UNIS Les mises à pied saccumulentet le
taux de chômage augmente
En milliers
Sources Bureau of Labor Statistics et
Desjardins, Études économiques
24
ÉTATS-UNIS État de léconomie américaine
est-ce grave?Marché immobilier, crise du crédit
et crise financière
Augmentation de la délinquance sur les prêts
Augmentation des saisies ou abandons
Resserrement des conditions de crédit bancaire
Hausse du nombre de maisons à vendre
Baisse du nombre dacheteurs potentiels
Baisse de la valeur des maisons
Détérioration du bilan financier des ménages
25
ÉTATS-UNIS Mises en chantier une
stabilisation en 2009?
En milliers
En milliers
Mises en chantier résidentielles
En L?
Sources Census Bureau et Desjardins, Études
économiques
26
ÉTATS-UNIS La progression du marché immobilier
a été appuyée par lessor des produits
hypothécaires exotiques
-36
Sources Census Bureau, Mortgage Bankers
Association et Desjardins, Études économiques
27
ÉTATS-UNIS Les prêts de moindre qualité à taux
variablesont les plus à risque
En
En
Taux de délinquance sur les prêts hypothécaires
Sources Mortgage Bankers Association et
Desjardins, Études économiques
28
ÉTATS-UNIS Certains États (Californie, Nevada,
Floride) sont particulièrement touchés par la
crise immobilière
Sources RealtyTrac et Desjardins, Études
économiques
29
ÉTATS-UNIS La baisse du prix des maisons
existantesest généralisée
Var. en depuis le sommet
Indice SP/Case-Shillerdu prix des maisons
existantes
Var. en depuis le sommet
Moyennenationale -18,8
Sources Standard and Poors, Bloomberg et
Desjardins, Études économiques
30
ÉTATS-UNIS Un résumé de la vigueur du marchéde
lhabitation!
31
ÉTATS-UNIS Prix des maisons un risque
Prix des maisons existantes ajusté selon
linflation
?
Sources Robert J. Shiller et Desjardins,
Études économiques
32
ÉTATS-UNIS Les problèmes du marché
immobilierne sont pas terminés

• Les conditions de crédit sont encore très
  serrées(aussi pour les prêts de bonne qualité)
• Les taux hypothécaires demeurent élevés,
  notammentpour les prêts à taux variable
• Il y a encore une forte abondance du nombre de
  maisons à vendre
• Les retards sur les paiements hypothécaires et
  les saisiesrestent nombreux
• Le prix des maisons diminuera encore(baisse
  totale prévue de près de 25 )

33
ÉTATS-UNIS Pertes des banques américaineset
dautres nationalités
En milliards de US
En milliards de US
Juillet 2008 Pertes Capital
Total 509,1 351,6
Amérique 254,6 179,5
Europe 230,6 150,1
Asie 23,8 21,9
Sources Bloomberg et Desjardins, Études
économiques
34
ÉTATS-UNIS Pertes sur prêts
Pertes nettes sur prêts/Prêts moyens des banques
américaines
Sources Federal Financial Institutions
Examination Council et Desjardins, Études
économiques
35
ÉTATS-UNIS Banques en difficulté
En milliards de US
T2 2008 16,73 des institutions étaient non
rentables(9,52 en 2007)
Crise des Savings and Loans
Sources Federal Deposit Insurance Corporation
et Desjardins, Études économiques
36
ÉTATS-UNIS Prêts radiés
Sources Federal Deposit Insurance Corporation
et Desjardins, Études économiques
37
ÉTATS-UNIS Les conditions de crédit
bancairesont de plus en plus difficiles
de banques resserrant les conditions de crédit
moins de banques les assouplissant
Ménages
Entreprises
Sources Federal Reserve Board et Desjardins,
Études économiques
38
ÉTATS-UNIS Les tensions sur le marché
monétairerestent vives
Écart entre le taux Libor trois mois et les fonds
à un jour
La crise de liquidités
2008
2007
Sources Bloomberg et Desjardins, Études
économiques
39
ÉTATS-UNIS La Réserve fédérale tente déviter
la récession
Début de la crise financière
2007
2008
Sources Datastream, Federal Reserve Board et
Desjardins, Études économiques
40
ÉTATS-UNIS Le plan fiscal de stimulation
économique
Economic Stimulus Act of 2008 Entente
bipartisane (McCain a voté pour, Obama na pas
voté) Signé par le président le 13 février

• Particuliers
• Rabais fiscal de 106,7 G US
• 300 à 600 par particulier gagnant plus de 3
  000
• 300 supplémentaires par enfant à charge
• Dépôts bancaires davril à mai
• Envoi des chèques de la mi-mai à la mi-juillet
• Entreprises
• Rabais fiscal de 44,8 G US
• Accélération de la déduction fiscale sur les
  dépenses dinvestissement

91,5 G US ont été perçuspar les ménages jusquà
maintenant.
41
ÉTATS-UNIS La forte croissance des revenus
amenée par les rabais dimpôts sest peu
transmise à la consommation
En milliards de US de 2000
En milliards de US de 2000
À rythme annualisé
Sources Bureau of Economic Analysis et
Desjardins, Études économiques
42
ÉTATS-UNIS Lépargne rafle presque tout
En milliards de US de 2000
Épargne quatre dernier mois 974 G Rabais
dimpôts 1 098 G 88,7
Sources Bureau of Economic Analysis et
Desjardins, Études économiques
43
ÉTATS-UNIS Le dollar américain remonte après
avoir atteintde nouveaux creux
Dollar américain effectif (contre principales
devises)
Baisse du dollar US (du sommet au 5 septembre
2008)
-33,6
Sources Federal Reserve Board, Datastream et
Desjardins, Études économiques
44
ÉTATS-UNIS Secteur extérieur
En milliards de US de 2000
En milliards de US de 2000
Déficit commercial des biens en dollars constants
Sources Bureau of Economic Analysis et
Desjardins, Études économiques
45
ÉTATS-UNIS Une récession intérieure
Var. trim. ann. en
Var. trim. ann. en

• Le marché immobilier demeure un frein important
  pour la croissance. Les mises en chantier ne se
  stabiliseront pas avant la mi-2009.
• Le resserrement des conditions de crédit limitera
  les dépenses des ménageset des entreprises. Le
  marché immobilier non résidentiel risque de se
  détériorer.
• La hausse du prix de lessence, la baisse de
  confiance et une hausse de lépargne
  (remboursement de dettes) ont contrebalancé en
  partie leffet du plan de stimulation économique.
• Les mises à pied saccumuleront(environ 900 000
  emplois).
• Le secteur extérieur continuera de contribuer
  positivement à la croissancede léconomie.
• Prévisions de croissance du PIB réel 2008 1,8
  2009 1,3

Prévisions
Sources Bureau of Economic Analysis et
Desjardins, Études économiques
46
Définitions dune récession

• Classique
• Minimum de deux trimestres consécutifs de
  décroissance du produit intérieur brut ajusté
  pour linflation (PIB réel)
• Usuelle
• Période de contraction de léconomie telle que
  définie parle National Bureau of Economic
  Research (NBER)
• Officialise les récessions depuis 1929
• Datation mensuelle
• Ne se base pas que sur le PIB réel, mais aussi
  sur dautres variables

47
ÉTATS-UNIS Déjà en récession?
Ventes en baisse (et remontée)
Production en baisse (et remontée)
Revenu en baisse
Emploi légère baisse
48
ÉTATS-UNIS Probabilités dêtre en récession
selonles quatre variables analysées par le NBER
Probabilités de récession
50 de février à avril 2008 35 après
On utilise la variation trois mois en
pourcentage de lemploi, de la production, du
revenu et des ventes totales. Source
Desjardins, Études économiques
49
ÉTATS-UNIS Évolution récente de lindicateur
avancé
Sources Conference Board et Desjardins, Études
économiques
50
ÉTATS-UNIS Indice coïncident de la Fed de
Chicago
Sources Réserve fédérale de Chicago et
Desjardins, Études économiques
51
ÉTATS-UNIS État de léconomie américaine
est-ce grave?La réponse

• Est-ce grave?
• Oui
• Une maison sur 464 était en processus de saisie
  en juillet
• La valeur de lactif immobilier des ménages a
  diminué de 2,6
• La valeur de lactif financier des ménages a
  baissé de 2
• 605 000 travailleurs ont perdu leur emploi
• Le nombre de faillites dentreprises a augmenté
  de 45 depuis un an
• Ajusté pour linflation, le revenu hebdomadaire a
  diminué de 3,4 depuis le début de 2007
• Non
• La progression de léconomie demeure jusquà
  maintenant positive
• Les pertes demplois sont relativement modestes
• Les entreprises semblent encore assez confiantes
• Le pire de la crise financière semble être passé
• Risques
• Nouvelle vague dinstabilité financière
• Marché immobilier loin de léquilibre
• Récession de la consommation possible

52
ÉTATS-UNIS - Élections 2008
4 novembre 2008
Élections 2004 par États
Élections 2004 par comtés selon la démographie
53
ÉTATS-UNIS - Élections 2008 (2)
54
CANADA Un premier recul de léconomie surune
période de 6 mois depuis la récession de 1991
Var. six mois ann. en
Var. six mois ann. en
PIB réel
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
55
CANADA La demande intérieure ralentit
significativement
Var. trim. ann. en
Var. trim. ann. en
Demande intérieure
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
56
CANADA Ralentissement des dépenses de
consommation
Dépenses de consommation (en termes réels)
Var. trim. ann. en
Var. trim. ann. en
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
57
CANADA Moins de support pour la consommation
le marché du travail montre des signes de
faiblesse
Beaucoup de pluie en juillet
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
58
CANADA Le marché immobilier se maintientdans
la zone déquilibre
Marché favorable aux vendeurs
Marché équilibré
Marché favorable aux acheteurs
Sources Association canadienne de limmeuble -
SIA et Desjardins, Études économiques
59
CANADA Les prix des maisons reculentprincipalem
ent dans lOuest
Prix des maisons existantes
Sources Association canadienne de limmeuble -
SIA et Desjardins, Études économiques
60
CANADA Le Québec et lOntario sous la moyenne
nationale
Croissance du PIB réel prévue en 2008 et en 2009
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
61
CANADA Le Québec plus avantagé que
lOntariopar la structure de son secteur
manufacturier
Ventes des manufacturiers (moyennes mobiles sur
six mois)
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
62
CANADA Politique monétaire loption la plus
probablepenche vers un statu quo prolongé
Taux directeurs
Prévisions
Sources Datastream et Desjardins, Études
économiques
63
CANADA Le huard ne profite plus du support des
prixdes matières premières (en particulier le
pétrole)
West Texas Intermediate. Sources Datastream
et Desjardins, Études économiques
64
QUÉBEC
Même si la récession est évitée de justesse, les
difficultés économiques persistent La morosité
gagne le marché du travail Le marché immobilier
sapaise La baisse des exportations saccentue

MOUVEMENT DES CAISSES DESJARDINS
65
QUÉBEC La contraction du PIB réel au premier
trimestrea ouvert la porte à une récession
Var. trim. ann. en
Var. trim. ann. en
Prévisions
Équité salariale
Croissance du PIB réel (en ) Croissance du PIB réel (en )
2007 2,4
2008p 0,5
2009p 1,3
p prévisions Sources Institut de la
statistique du Québec et Desjardins, Études
économiques
66
QUÉBEC Le recul des exportations
internationales pourrait avoir la même amplitude
que celui de 2001
En milliards de de 2002
Var. ann. en
Récession américaine
Sources Institut de la statistique du Québec et
Desjardins, Études économiques
67
QUÉBEC Le support des consommateursest
nécessaire pour éviter une récession
Indice 2002 100
Ralentissements 1995, 2001 et 2003
Récessions 1981 et 1990
Sources Institut de la statistique du Québec et
Desjardins, Études économiques
68
QUÉBEC Faiblesse passagère ou retournement plus
sérieux du marché du travail?
Moyenne mobile trois mois
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
69
QUÉBEC Le taux de chômage remonte et le taux
demploi diminue, mais leur niveau est
historiquement réconfortant
Sources Statistique Canada et Desjardins,
Études économiques
70

QUÉBEC De nombreux chocs affectent léconomie

• Force du dollar canadien
• Concurrence internationale accrue (Chine)
• Haut niveau des prix de lénergie
• Linvestissement privé est en manque de
  croissance
• Les exportations sont encore trop concentrées aux
  États-Unis
• Difficultés de léconomie américaine en raison de
  la crise hypothécaire

71
QUÉBEC Résumé contexte économique

• Même si la récession est évitée de justesse, pour
  le moment, les difficultés économiques persistent
  
• la morosité gagne le marché du travail
• le marché immobilier sapaise
• la baisse des exportations saccentue
• et les difficultés de léconomie américaine
  persistent.

72
QUÉBEC Principaux défis économiques

• Linvestissement privé un rattrapage simpose
  pour assurer notre prospérité.
• Le choc démographique des bouleversements en
  vue pour le marché du travail.
• Autres (productivité, compétitivité)

• Accroître la diversification géographique des
  exportations
• en exploitant davantage les possibilités
  outre-mer
• en renforçant les liens avec les provinces
  voisines.

73
QUÉBEC Conclusion

• Le Québec est au bord de la récession.
• La période dajustements structurels assombrit le
  contexte économique.
• Les enjeux à plus long terme sont nombreux.
• Il importe dagir maintenant pour relever les
  défis.