Fj

1 / 29

About This Presentation

Title:

Fj

Description:

Title: PowerPoint Presentation Author: Bernhard r Bernhardsson Last modified by: bif1409 Created Date: 8/13/2002 11:54:02 AM Document presentation format – PowerPoint PPT presentation

Number of Views:8

Avg rating:3.0/5.0

Slides: 30

Provided by: Bernh47

more less

Transcript and Presenter's Notes

Title: Fj

1
Fjármálastjórnun

Fyrirlestur 3
Vormisseri 2005
Bernhard Þór Bernhardsson

1
2
Þessi kafli

Það eru þrjár spurningar sem eru mikilvægastar í
fjármálum fyrirtækja.
Sú fyrsta er varðandi hvaða fjárfestingar ætti að
ráðast í, (the capital budgeting question).
Önnur er varðandi hvort nota eigi eigið fé eða
skuldir, (the capital structure question).
Þessi kafli tengir þessar tvær spurningar saman.

3
Yfirlit

17.1 Adjusted Present Value
17.2 Flows to Equity
17.3 WACC
17.4 Samanburður aðferða
17.5 Mat ávöxtunarkröfu
17.6 Dæmi
17.7 Beta og gírun
17.8 Samantekt

4
17.1 Adjusted Present Value aðferðin

Virði fjárfestingar fyrir fyrirtæki er núvirði
fjárfestingarinnar (NPV) að viðbættum áhrifum
vegna fjármögnunar (NPVF)
Það eru fern hliðaráhrif fjármögnunar
Skattaáhrif skulda
Kostnaður vegna lántöku
Gjaldþrotakostnaður
Hugsanlegir styrkir vegna lánsfjármögnunar

5
APV Dæmi

Hugsið ykkur verkefni fyrir Pearson Company,
tímasetning og upphæðir fjárstreymis eftir skatta
án skulda (all equity) eru

-1,000 125 250 375
500
0 1 2 3 4
Fjármagnskostnaður án skulda er r0 10
Fyrir skuldlaust fyrirtæki væri neikvætt núvirði
NPV lt 0.
6
APV dæmi (framh.)

Hugsum okkur að verkefnið sé fjármagnað með láni
að upph. 600 og vextir rB 8.
Skattprósenta Pearsons er 40, þannig að
skattaávinningur skulda er TCBrB .40600.08
19.20 á hverju ári.

Núvirði verkefnisins miðað við skuldsetningu er

Þannig að skuldsett Pearson fær jákvætt núvirði.

7
17.2 Flows to Equity aðferðin

Reiknar út fjárstreymi til hluthafa í gíruðu
fyrirtæki miðað við ávöxtunarkröfu hlutafjár
gíraðs fyrirtækis, rS.
Það eru þrjú skref í aðferðinni (FTE Approach)
Skref 1 Reikna gírað fjárstreymi
Skref 2 Reikna rS.
Skref 3 Núvirðing gíraðs fjárstreymis miðað við
rS.

8
Skref 1 Reikna gírað fjárstreymi

Þar sem fyrirtækið notar lán að upphæð 600 verða
hluthafar að útvega 400 þar sem fjárfestinginn
er að upphæð 1,000.
Semsagt, CF0 -400
Vextir eru greiddir árlega og kostnaður vegna
lána eftir skatta eru BrB(1-TC)
600.08(1-.40) 28.80

-400
9
Skref 2 Reikna rS fyrir Pearson

Til að reikna skuldahlutfallið, B/S, notum við
upplýsingar af fyrri glæru

B 600 þegar V 1,007.09 svo S 407.09.

10
Skref 3 Núvirði Pearson

Núvirðið fjárstreymi til hluthafa á rS 11.77

-400 96.20 221.20 346.20
-128.80
0 1 2 3 4
11
17.3 WACC aðferðin fyrir Pearson

Til að reikna út virði verkefnis, núvirðið ógírað
fjárstreymi miðað við vegin meðaltalsfjármagnskosn
að.
Gerum ráð fyrir að skuldahlutfall Pearson Inc. Sé
1.50

B 60 og S 40
12
WACC aðferðin fyrir Pearson

Til að reikna út virði verkefnis núvirðið ógírað
fjárstreymi miðað við vegin meðaltalsfjármagnskost
nað

13
17.4 Samanburður APV, FTE, og WACC aðferðanna

Allar aðferðirnar ganga út á það sama, verðmat að
teknu tilliti til fjármagnsskipunar.
Viðmið
Notið WACC eða FTE ef skuldahlutfallið er líklegt
til að haldast svipað út líftíma fjárfestingar
Notið APV ef lánsfjármögnun er þekkt út líftíma
fjárfestingarinnar.
Í raunveruleikanum er WACC-aðferðin notuð
langmest.

14
Samantekt APV, FTE, og WACC

APV WACC FTE
Initial Investment All All Equity Portion
Cash Flows UCF UCF LCF
Discount Rates r0 rWACC rS
PV of financing effectsYes No No
Hvaða aðferð er best?
Notið APV Þegar upphæð skulda er föst
Notið WACC og FTE þegar skuldahlutfall er fast.

15
17.5 Verðmat þegar meta þarf ávöxtunarkröfu

Stækkunar- eða skalafjárfesting er þegar verið er
að stækka núverandi starfsemi fyrirtækisins.
Í raunveruleikanum myndu stjórnendur oft ganga út
frá því að áhætta verkefna sem ekki eru slíkar
stækkunarfjárfestingar sé svipuð og áhætta þeirra
fyrirtækja sem þegar eru í viðkomandi bransa.
Það er engin nákvæm formúla fyrir þessu. Sumir
stjórnendur myndu velja aðeins hærri
ávöxtunarkröfu þar sem áhætta er meiri fyrir
nýjan aðila en rótgróinn.

16
17.6 APV Dæmi

Trousers, Inc. er að hugleiða 5 mill. dollara
stækkun á núverandi rekstri. Fjárfestinginn
verður afskrifuð á 5 árum niður í 0. Hrakvirði
fyrir skatta á ári 5 er samt áætlað 0.5 mill usd.
Gert er ráð fyrir að fjárfestingin skili EBIT að
upphæð 1.5 mill. usd. á ári. Gert er ráð fyrir að
rekstraráhættan verði sú sama. Fyrirtækið getur
fengið lán að upphæð 3 mill. Usd á 12.5 vöxtum.
Ef að verkefnið væri fjármagnað einungis með
eigin fé væri ávöxtunarkrafan 18. Skattur
fyrirtækja er 34 og áhættulaus ávöxtun er 4.
Verkefnið krefst fjárfestinga í veltufjármunum að
upphæð 0.1 mill. usd. Reiknið APV.

17
17.6 APV dæmi kostnaður
Formúlan inniheldur fjóra liði
Kostnaður verkefnisins er ekki 5,000,000. Við
verðum að taka tillit til breytinga á
veltufjármunum og hrakvirðis eignanna.
NWC er áhættulaust svo við núvirðum það á rf.
Hrakvirði ætti að hafa sömu áhættu og aðrar
eignir svo við núvirðum það á r0.
18
17.6 APV dæmi PV Skuldlaust
Lítum á annan lið formúlunnar
PV unlevered project er núvirði ógíraðs
fjárstreymis miðað við ógíraða ávöxtunarkröfu,
18.
19
17.6 APV dæmi PV Afskriftir
Lítum á þriðja lið formúlunnar
PV depreciation tax shield er núvirði
skattaáhrifa afskrifta sem er núvirt miðað við
áhættulausa vexti, rf 4
20
17.6 APV dæmi PV áhrif skulda
Lítum á þriðja hluta formúlunnar
PV interest tax shield er núvirði af
skattaávinningi skulda sem er núvirt á
ávöxtunarkröfu skuldanna eða, rD 12.5
21
17.6 APV dæmi samlagning
Ef við leggjum alla hluta formúlunnar saman
Þar sem verkefnið hefur jákvætt APV, er rétt að
fjárfesta.
22
17.7 Beta og skuldsetning