Systme Financier International

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Système Financier International

• La bulle spéculative chinoise
• Ambon Antoine
• Benner Louis
• De Venevelles Patrick
• Hall Anthony

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La bulle spéculative chinoise

• Présentation de l'économie chinoise et
  description de la bulle spéculative
• Origines de la bulle spéculative
• Gestion de la bulle par les autorités chinoises
• Bulle chinoise, crise japonaise ?

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Evolution du PIB chinois une croissance à 2
chiffres
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Un chômage historiquement bas
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Le (vrai) poids de la Chine

• L'erreur à éviter, c'est de convertir en dollar
  le PIB de la Chine en yuan sur la base du taux de
  change courant de 7,46 yuans pour un dollar.
• La parité équilibrante que retient le FMI est
  1,96 yuan. Sur cette base, le PIB de la Chine
  converti en dollar est beaucoup plus important.
• Il faut donc bien comprendre que la Chine
  représente, non pas 5 mais 15 du PIB mondial.
• Son poids est désormais plus important que celui
  de la zone euro.

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Une bulle boursière...
7
... les indices flambent
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Un yuan sous-évalué

• Une appréciation globale sous-évaluée
• Excédents commerciaux
• Rachats colossaux de devises étrangères
• Une inflation en forte progression
• Une politique monétaire trop accommodante
• Voir également le rapport sur le Yuan (FMIT
  2003-2004)

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Une appréciation globale sous-évaluée
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Excédents commerciaux
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Rachats colossaux de devises étrangères

• La banque centrale de Chine a annoncé un nouveau
  record en matière de réserves de devises
  étrangères pour la première fois, elles ont
  dépassé les mille milliards de dollars et la
  Chine est devenue ainsi le quatrième dépositaire
  mondial de devises étrangères au premier semestre
  2006.
• Selon la banque centrale, les  réserves de
  devises  étrangères en Chine se sont élevées à
  1066,3 milliards de dollars, fin 2006, soit une
  hausse de 30,22 en base annuelle. Ces chiffres
  n'ont rien d'étonnant face aux excédents
  commerciaux que la Chine a accumulés ces
  dernières années.
• Des prévisions de BNP PARIBAS tablent sur une
  réserve de devises de 2000 Milliards à très court
  terme.

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Inflation en forte progression
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Une politique monétaire trop accommodante
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La bulle spéculative chinoise

• Le phénomène de bulle spéculative en Chine
• ruée vers les comptes bourse, acquisition
  dactions sur-évaluées.
• La bourse est considérée dans un état de bulle
  spéculative.
• Les investisseurs alimentent la hausse avec
  lépargne (2200 Md).

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... un yuan sous évalué
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La bulle chinoise

• Explosion boursière à contre courant de
  l'évolution des places internationales
• Sous-évaluation forte et contestée du yuan
• Inflation non contenue
• Taux d'intérêt toujours accommodants

les origines de la bulle ?
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Origines de la bulle spéculative
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Un yuan sous-évalué Des pressions
internationales

• Causes
• Le déficit commercial américain et européen avec
  la Chine engendre des tensions du fait dun yuan
  sous-évalué.
• Lavantage compétitivité - prix de la Chine
• Craintes que la Chine nexporte de la déflation
  vers le reste du Monde
• Conséquences
• Pressions du Congrès américain
• Pressions de lEurope
• Pressions du G7
• Pressions du FMI

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Réévaluation du yuan ?Critères domestiques

• Une sous-évaluation du yuan engendre une
  diminution du coût des exportations pour la
  Chine. En contrepartie les importations sont plus
  coûteuses. Du fait de laugmentation croissante
  des importations de matières premières par la
  Chine, une réévaluation du yuan pourrait lui être
  profitable.
• Les tensions entre la Chine et le reste du monde
  constituent un problème majeur. Une réévaluation
  du yuan permettrait donc de réduire ces tensions.

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Réévaluation du Yuan

• Le 25 juillet 2005 la Chine réévalue le Yuan
  suite aux menaces du Congrès américain de taxer
  les importations chinoises à hauteur de 27.5.
• Désormais
• Le Yuan est lié à un panier de devises (panier
  non divulgué par les autorités chinoises)
• Le Yuan peut fluctuer dans une fourchette de 0,3
  par jour.

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Evolution du cours du dollar/yuan
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Yuan sous-évalué
Pressions internationales
Critères domestiques
Réévaluation du Yuan
Anticipation dune poursuitede la hausse
Afflux de capitaux de létranger
Investissement massif en bourse
Épargne des ménages chinois
BULLE SPECULATIVE
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Afflux massif de capitaux

• Réévaluation du Yuan
• Anticipation dune poursuite de cette
  appréciation
• Investissements sur la Bourse de Shanghaï du fait
  de la mauvaise rémunération des dépôts bancaires
  en Yuan (moins de 3 contre 6 dinflation.
• Hausse de la Bourse de Shanghaï à partir de
  nov. 2005
• Transfert de lépargne chinoise des dépôts
  bancaires vers la Bourse de Shanghaï
• Apparition dune bulle spéculative

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Shanghai Stock Exchange Composite Index
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Gestion de la bulle spéculativepar les autorités
chinoises
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La gestion de la bulle spéculative
Maintien dune politique monétaire accommodante
taux directeurs faibles
Avant la bulle
Limiter les réserves de change par stérilisation
Gouvernement - Administration Banque populaire
de Chine Commissions de régulation et de
planification économique
Limiter lexpansion du crédit
Contrôle des flux de liquidités en interne
Pendant la bulle
Contrôle renforcé des investissements étrangers
Limiter les transactions sur les marchés chinois
Hausse des taux dintérêts et de dépôts
Ralentir la croissance économique
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Gestion de la croissance chinoiseavant
lapparition de la bulle

• Les taux dintérêts faibles
• Maintenaient un yuan faible.
• Limitaient le coût de la stérilisation des
  réserves de change par opérations sur titres.
• Lépargne (1er niveau de crédit des pays
  développés)
• Accumulation de réserve de change, entraînant une
  hausse de la masse monétaire avec des risques
  dinflation et de bulle spéculative.
• Face au risque de change, les banques peuvent
  échanger leurs réserves contre Yuan sur leur
  compte à la banque centrale ( Banque Populaire
  de Chine ).
• Stérilisation par opérations sur titres avec les
  banques commerciales avec un coût réduit par la
  faiblesse des taux dintérêts.
• Les banques utilisent ces yuans à la croissance
  des crédits.

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Le dilemme du Yuan

• Avant la hausse du taux directeur, les autorités
  veillaient à
• Limiter lexpansion du crédit.
• Limiter les entrées de capitaux étrangers (marché
  peu ouvert).
• Si réévaluation du Yuan
• Impact sur la croissance (effet différencié
  suivant les secteurs).
• Système sensible à une trop grande flexibilité du
  change.
• Mais surtout revente des devises étrangères et
  afflux massif de Yuan en Chine. Possibilité de
  lapparition dune bulle.
• La première hausse du taux directeur a aggravé la
  situation et déclenché le phénomène de bulle
  spéculative (épargne et réévaluation du Yuan).

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Le laxisme - stratégie chinoise

• La banque centrale a tardé à augmenter plus
  significativement son taux directeur pour freiner
  la croissance et linflation.
• Gouvernement  laxiste  face aux achats massifs
  par des fonds dinvestissement.
• Renforcé par loptimisme des investisseurs
• chinois qui prévoient une hausse pendant
• 10 ans.

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La hausse des taux dintérêts (1)

• Face à la bulle spéculative, la banque centrale
  est contrainte daugmenter de façon plus
  significative son taux directeur.
• Malgré la crainte dattirer davantage de capitaux
  par de nouvelles hausses du taux directeur.
• Augmentation à 5 reprises en 15 mois
• Taux de dépôt à 3,33 et taux de prêt à un an à
  6,84 (début nov. 2007)
• Nécessité face à laccélération de la croissance
  à 11,9 au 2ème trimestre et à laugmentation de
  la consommation de 4,4 en un an.

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Valorisation des dépôts bancaires chinois (2)

• La banque centrale essaie daugmenter le taux de
  rémunération
• de ces dépôts pour limiter les flux de
  liquidités sur le marché action.

Chinas 12-Month deposit rate
Malgré un resserrement temporaire de lécart
entre le taux des dépôts bancaires et
linflation, le rendement est toujours trop
faible.
Sources Thompson Datastream Ecowin CICC

• Elle ramène le taux dimposition des intérêts de
  20 à 5
• Tente de dissuader les investisseurs de déplacer
  leurs avoirs vers
• des placements plus rémunérateurs.

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Gestion de la bulle - Ralentir la croissance
économique (3)

• Les mesures prises pour ralentir linvestissement
  productif nont été que peu efficaces
• Le soulagement du marché des matières premières
  na été que temporaire (Sept 2006).
• Restriction de laccès au crédit dans les
  secteurs de limmobilier, acier, automobile,
  charbon.
• La banque centrale impose aux banques de relever
  le ratio de réserves obligatoires à plusieurs
  reprises
• 8,5 en juillet 2007.
• Souhaite un ralentissement de la croissance du
  crédit et freiner la croissance économique.
• Effets peu efficaces, le PIB croit de 11 au 1er
  Septembre 2007.

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Contrôle des flux de liquidités en interne (4)

• Contrôle des investisseurs chinois
• Interdiction pour les entreprises cotées de lever
  des fonds supplémentaires pour de nouvelles
  introductions en bourse (mai 2006).
• Chasse aux faux crédits bancaires, en fait
  investis en bourse.
• Les bases pour un marché stable ne sont pas
  solides (commission de régulation boursière )
• Renfort des règles comptables des entreprises
  cotées.
• Renfort du contrôle des opérations boursières des
  entreprises publiques.
• Autorisation pour les banques de réaliser à
  létranger la majorité de leurs investissements
  en actions (flux de liquidités vers lextérieur).
  Mai 2007

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Limitation des transactions sur les marchés
chinois (5)

• Le gouvernement triple les impôts sur les
  échanges de titre (0,1 à 0,3)
• Effet positif mais temporaire
• Attraction toujours présente pour la bourse
• Fortes liquidités
• Faibles taux dintérêts
• Vigueur des entreprises
• Performance du yuan

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Contrôle des investissements étrangers (6)

• Restriction des investissements étrangers par
  secteur (Commission nationale pour la réforme et
  le développement chinois organe de
  planification économique)
• Refus des investissements étrangers dans les
  industries polluantes, les secteurs en surchauffe
  et les matières premières.
• Stimulation des investissements dans la
  protection de lenvironnement et les hautes
  technologies.
• Ladministration chinoise de régulation des
  capitaux étrangers contrôle les banques
  étrangères pour les mouvements de fonds
  spéculatifs (HSBC,)

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Politique monétaire chinoise à venir

• Les pressions américaines nont eu quun effet
  modéré
• Nouveau record du dollar contre le Yuan (1 7,5
  yuan) en Sep 2007.
• Le yuan reste sous évalué.
• La banque centrale prévoit daccorder plus de
  flexibilité au yuan (bien
• que ce système y soit sensible).
• Le gouvernement souhaite une réévaluation du yuan
  en douceur (5 par an).
• Face à la dévaluation récente du dollar et la
  crainte dune récession
• américaine à venir, les autorités chinoises
  appellent à diversifier les
• réserves de devises étrangères.

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Perspectives de lexplosion de la bulle
spéculative chinoise

• En janvier 2007, les analystes estimaient que le
  phénomène de bulle allait saccentuer pendant
  encore un an, avec une possible correction si des
  mesures monétaires de régulation des marchés
  étaient prises.
• Estimation actuelle
• Peu probable quune explosion ait lieu dici 1 à
  2 ans, et la fin des JO
• La Chine pourrait supporter une chute de la
  bourse de 30 (Morgan Stanley, Banque mondiale
  pour la Chine).
• La crainte dun effondrement de léconomie
  chinoise est peu justifiée suite à lexplosion de
  la bulle
• La croissance ne perdrait que 0,2 (alors quelle
  a gagné 10 en 4 ans)
• Cela ruinerait principalement les millions de
  petits porteurs.

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Conséquences de lexplosion de la bulle sur le
plan international

• Les marchés internationaux sont très réactifs à
  lévolution du marché chinois et de la politique
  menée par les autorités chinoises
• Renforcement de la surveillance du marché chinois
  par le gouvernement Forte baisse en Février 2007
  (Asie et Europe).
• Augmentation du taux dimposition sur les
  échanges de titres Baisse plus modérée en Mai
  2007.
• Les hausses successives des taux directeurs ont
  entraîné une baisse sur les différentes places
  boursières internationales.
• Impact beaucoup plus important sur léconomie
  mondiale
• Financement de la dette américaine par les
  chinois.

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Impact potentiel de lexplosion de la bulle
spéculative chinoise-Lexemple de la crise
japonaise
40
La bulle chinoise, une crise japonaise ?

• Début des années 1990 la crise japonaise

Forte croissance
Bulle spéculative
Crise économique et financière
Une ressemblance troublante avec la Chine
41
La bulle chinoise, une crise japonaise ?

• Tout comme la Chine, le Japon a eu une hausse
  boursière importante
• Cette augmentation spectaculaire reposait pour
  beaucoup sur la spéculation.
• Lindice nikkei 225 sest effondré au début des
  années 1990 suite au ralentissement de léconomie
  mondiale et notamment de léconomie américaine.
• Actuellement, léconomie américaine est en
  situation précaire en raison de la crise des
   subprimes .

Source IMF, the lessons of the japanese crisis
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La bulle chinoise, une crise japonaise ?
Growth in Residential Land Prices (Japan)

• Cette flambée, au Japon comme en Chine, sest
  étendue à lensemble de léconomie notamment
  limmobilier.
• Le ralentissement économique mondial na pas
  fait chuter seulement la bourse mais lensemble
  de léconomie ce qui entraîné une déflation
  importante qui a impacté durablement le Japon.

Source IMF, the lessons of the japanese crisis
43
La bulle chinoise, une crise japonaise ?

• La hausse des taux dintérêts au Japon fut
  brutale.
• Cette décision fut prise au dernier moment afin
  de ne pas nuire aux exportations (politique
  similaire á la Chine).
• Une chute de léconomie japonaise plus
  douloureuse.

44
La bulle chinoise, une crise japonaise ?
Les conditions économiques du Japon des années
1980 sont semblables à celles de la Chine des
années 2000
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La bulle chinoise, une crise japonaise ?

• Récession, déflation et crise politique les
  raisons de la crise japonaise
• Contre-choc pétrolier de 1986 (détente).
• Hausse des taux dintérêts au niveau mondial et
  ralentissement de la
• croissance mondiale.
• Libéralisation et ouverture des marchés.
• Des crédits massivement distribués
• Une crise de longue durée, due a une mauvaise
  prise de décisions
• Un système bancaire inefficace et fragile

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La bulle chinoise, une crise japonaise ?

• Récession, déflation et crise politique les
  conséquences
• Des changements politiques importants
• Une perte de confiance
• Dépréciation des actifs liés à la fragilisation
  des bilans suite a la baisse dactivité mondiale.
• Apparition de la  Japan Premium .

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La bulle chinoise, une crise japonaise ?

• Récession, déflation et crise politique les
  conséquences
• Impact sur léconomie mondiale
• Une croissance économique atone au Japon pendant
  plus de 10 ans

La Chine nest pas à labri dune crise
économique majeure, mais les conséquences de
cette crise impacteraient a priori plus
léconomie mondiale que la Chine elle-même
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Bibliographies

• Reuters
• Globalfinance.org
• IMF
• BIS
• Financial Times
• Le Monde
• Les échos
• Le Wall Street Journal
• OCDE
• Banque Mondiale