Tema 3' Las interdependencias en la economa mundial'

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Tema 3. Las interdependencias en la economía
mundial.

• 1. Los mecanismos de transmisión internacional.
• 2. Interdependencia y cooperación internacional.
• 3. El proceso de Integración Monetaria Europea.

2
Los mecanismos de transmisión
internacional.
1

• En sentido amplio bajo este epígrafe se trata de
  analizar las vías, mecanismos o canales de
  transmisión de cualesquier perturbación, lo que
  incluye, por ejemplo, malas/buenas cosechas,
  innovaciones tecnológicas, mejoras en la
  productividad, cambios políticos y/o sociales,
  como los de los países del este europeo, o
  alteraciones en las pautas de comportamiento de
  consumo y ahorro o hábitos financieros, y
  asimismo, por supuesto, las políticas económicas
  de los diversos países. Estos acontecimientos
  transmiten sus efectos internacionalmente por
  diversas vías, que operan simultáneamente y a
  veces en conflicto.

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• Renta (o comercio)
• Su formulación más conocida es el efecto
  locomotora una mayor demanda en el país A se
  traduce en parte en una mayor demanda de
  productos importados (según la propensión a
  importar), que son exportaciones para algún otro
  país, B, y, por tanto, fuente de nueva demanda en
  éste. Esta nueva demanda en B pone en marcha el
  proceso multiplicador convencional. Pero
  también funciona en sentido opuesto una
  contracción en A que reduzca sus importaciones
  conduce a un descenso en las exportaciones de B,
  lo que afecta negativa-mente a su producción,
  renta y empleo.
• La magnitud de este canal de transmisión
  depende, por tanto, de la medida en que la
  demanda o el gasto efectuado en un país recaiga
  sobre productos importados del resto del mundo
  (grado de apertura de la economía).

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• Tipo de interés
• Los tipos de interés se determinan en gran
  medida a escala mundial, más que a nivel local o
  nacional. En el caso extremo de perfecta
  movilidad de capitales y perfecta sustituibilidad
  entre activos/pasivos denominados en distintas
  monedas, un país pequeño tiene que aceptar el
  tipo de interés mundial como un dato.
• El mecanismo a través del cual se transmiten los
  movimientos del tipo de interés es el siguiente
  un tipo de interés más alto en A que en B
  tendería en principio a atraer capitales hacia A
  y detraerlos de B sólo cuando se restableciese
  la igualdad de intereses cesaría el flujo
  internacional de capitales.

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• Tipo de interés
• Los tipos de interés se determinan en gran
  medida a escala mundial, más que a nivel local o
  nacional. En el caso extremo de perfecta
  movilidad de capitales y perfecta sustituibilidad
  entre activos/pasivos denominados en distintas
  monedas, un país pequeño tiene que aceptar el
  tipo de interés mundial como un dato.
• El mecanismo a través del cual se transmiten los
  movimientos del tipo de interés es el siguiente
  un tipo de interés más alto en A que en B
  tendería en principio a atraer capitales hacia A
  y detraerlos de B sólo cuando se restableciese
  la igualdad de intereses cesaría el flujo
  internacional de capitales.
• El funcionamiento de este mecanismo dependerá
  de
• 1. las expectativas de apreciación/depreciación
  
• 2. la imperfecta sustituibilidad entre activos
  denominados en distintas monedas
• 3. las limitaciones a la movilidad de capitales
  

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• Tipos de cambio
• Cuando una moneda se deprecia o devalúa provoca
  el movimiento contrario en el resto de monedas,
  erosionando la competitividad de las mismas.
• Este mecanismo de transmisión presenta una
  diferencia respecto a los dos anteriores en
  éstos, cuando en el país A la renta o el tipo de
  interés se movían en un sentido, la transmisión
  internacional tendía a mover la misma variable
  del país B en el mismo sentido se dice que esta
  transmisión es positiva. Ahora el tipo de
  cambio da lugar a un canal de transmisión
  negativo, ya que todo lo que implica ganar
  competitividad el país A requiere que la pierda
  algún otro da lugar al fenómeno de empobrecer
  al vecino.
• La efectividad de este canal de transmisión
  depende de la sustituibilidad entre bienes
  nacionales y extranjeros. Una depreciación del 5
  por 100 que en principio abarate los productos
  del país A en un 5 por 100 respecto a los de B
  puede tener efectos importantes si los productos
  de A y B son sustitutivos cercanos.

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• Precios fijados en dólares
• A diferencia de los anteriores canales, éste es
  asimétrico, procede de la práctica de fijación
  de precios de muchas mercancías (sobre todo
  materias primas, como el petróleo) en dólares
  estadounidenses. Eso hace que lo que le ocurra al
  dólar influye de forma especial sobre todos los
  países que compran esos productos. Por ejemplo,
  si se deprecia el dólar respecto al euro, el
  barril de petróleo le sale a España más barato. Y
  si los países de la OPEP mantienen el precio del
  barril en términos reales, una inflación en
  Estados Unidos que induzca una revisión al alza
  del precio del barril, acaba afectando al resto
  de países como un shock de oferta.

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• Efectos spillover
• Para los bienes comerciables especialmente, la
  paridad del poder adquisitivo (PPA) establece que
  los precios nacionales no pueden desviarse
  sustancialmente de los precios mundiales, una vez
  expresados en la misma moneda, mediante el tipo
  de cambioPE P
• A partir de la PPA pueden darse hasta tres casos
  de interdependencias
• Con tipos de cambio fijos, E permanece constante
  y las variaciones en P tienden a transmitirse a
  P. A finales de los años sesenta y principios de
  los setenta se mencionó este mecanismo de
  inflación importada, para señalar el malestar
  que originaba la creciente inflación en Estados
  Unidos sobre los demás países industrializados,
  que veían su inflación asimismo incrementarse.
• Una segunda interpretación deriva de la versión
  relativa de la teoría de la PPA los países con
  inflación más alta tienden a ver cómo sus monedas
  se deprecian a un ritmo análogo al diferencial de
  inflación. La pérdida de competitividad debida al
  crecimiento de los precios domésticos se ve
  compensada por sucesivas devaluaciones.
• Un país con problema de inflación puede romper la
  espiral inflacionista ligando su moneda a la de
  un país con reputación antiinflacionista (ancla
  nominal)

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• Tipo de cambio y precios
• Se trata de la influencia de variaciones en el
  tipo de cambio sobre la evolución del nivel de
  precios.
• IPC (1 - a) p a (e p)
• Una depreciación de la moneda nacional (aumento
  de e) tiende a incrementar el IPC ya que
  incremente los precios en moneda nacional de los
  productos importados.
• Así, un país con problemas de inflación podría
  tener un incentivo a apreciar su moneda
  (situación de España entre 1989 y mediados de
  1992, y una de las principales razones del
  mantenimiento de la peseta a niveles que muchos
  consideraron de sobrevaloración conflicto entre
  el interés del sector exportador y la política
  antiinflacionista).
• Cabe observar que la influencia del tipo de
  cambio sobre la inflación está ponderada por a,
  el peso de las importaciones en la cesta de
  consumo típica, por lo que en principio este
  canal depende del grado de apertura en las
  importaciones.

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Interdependencia y cooperación
internacional.
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• El patrón oro
• El periodo de entre guerras
• Bretton Woods
• El Sistema Monetario Internacional después de
  Bretton Woods

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(a) El patrón oro.

• Duración desde el último cuarto del siglo XIX
  hasta el comienzo de la Primera Guerra Mundial.
• Características
• Cada país liga su moneda al oro. El dinero en
  circulación debía condicionarse a las reservas de
  oro.
• Los cobros y pagos internacionales se liquidaban
  mediante movimientos de oro.
• A pesar de ser un sistema de tipos de cambio
  fijos, existían unas bandas determinadas puntos
  de oro.

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• El mecanismo de ajuste era del tipo precio-flujo
  en especie.
• Gran Bretaña actuó como líder del sistema.
• Inconvenientes el principal problema fue su
  sesgo deflacionista. Cuando un país sufría
  déficit comercial, la salida de oro permitía
  estabilizar el sistema pero, mientras los precios
  de los productos disminuían, las deudas no lo
  hacían en la misma medida.

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(b) El periodo de entre guerras.

• Después de la Primera Guerra Mundial hubo que
  esta-bilizar las economías y se restauró la
  convertibilidad con el oro.
• Pero la situación no era la misma que en periodo
  precedente
• La libra estaba sobrevaluada y para mantener la
  paridad Gran Bretaña tuvo que subir los tipo de
  interés y sufrir enormes tasa de desempleo. Gran
  Bretaña abandonó el patrón oro en 1931.

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• La Gran Depresión que sufrió la economía mundial
  hizo que los países se centrasen más en los
  objetivos internos (empleo y crecimiento
  económico).
• El colapso del sistema coincidió también con el
  fin de la edad de oro del comercio y la libre
  circulación de capitales, con el retorno de
  políticas proteccionistas y devaluaciones
  competitivas de las monedas.

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(c) El sistema de Bretton Woods.

• Creación Tras la Segunda Guerra Mundial EEUU
  im-pulsó un SMI que permitiera retornar a la
  estabilidad. Se crea el FMI cuyo principal
  objetivo era proporcionar préstamos a aquellos
  países que precisasen reservas en divisas.
• Características
• Mecanismo de ajuste sistema de tipo de cambio
  fijo pero ajustable (bandas del 1 por encima y
  por debajo de la paridad).
• Moneda internacional el ancla del sistema era el
  dólar (fijándose una paridad constante de 35 la
  onza de oro).

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• Acuerdos internacionales EEUU debía seguir una
  política monetaria independiente y
  antiinflacionista, aceptando cambiar dólares por
  oro a la paridad establecida, mientras que el
  resto de países se comprometía a mantener su
  moneda dentro de las bandas en torno a la paridad
  fijada.
• Evolución y fracaso
• Periodo 1945-1968 funcionamiento suave
  coincidiendo con un periodo de crecimiento
  económico mundial.
• Finales de los sesenta a mediados de los setenta
  el sistema entra en crisis.
• La existencia de bandas muy estrechas permitía a
  los especuladores tomar posiciones en contra de
  las monedas de países con desequilibrios
  importantes.

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• Las reservas del sistema no crecían lo
  suficiente-mente rápido para permitir un buen
  funcionamiento del sistema (Dilema de Triffin).
• EEUU suspende el vínculo entre dólar y oro en
  1971 pasándose de un sistema cambios-oro a uno
  cambio-dólar.
• Se firma el Acuerdo Smithsoniano la paridad del
  dólar pasa a 38 por onza de oro, se realinearon
  las paridades de las monedas apreciadas y se
  amplían los márgenes de fluctuación a un 2.25.
• El sistema quiebra definitivamente en 1973 con
  una nueva devaluación de dólar. Se generaliza la
  flotación controlada.

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(d) El SMI después de Bretton Woods.
Durante los años setenta existía un consenso
sobre la bondad de los tipos de cambio flexibles.
No obstante, el divergente funcionamiento de las
economías desarrolladas llevó a que los
principales países industrializados llevasen a
cabo reuniones para discutir sobre las políticas
macroeco-nómicas. Tras un período de intensa
apreciación del dólar, el G-5 se reúne en 1985 y
acuerdan tomar medidas para corregir esta
situación (Acuerdo de Plaza). En 1987 el G-7
anuncia que el dólar es consistente con sus
fundamentales y acuerdan actuar en los mercados
de cambio sólo ocasionalmente (Acuerdos del
Louvre).
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• Así, el sistema actual puede considerarse de
  flotación dirigida o flotación sucia.
• Según el FMI (2001) de los 181 países
  considerados
• 80 (44) siguen regímenes bien de flotación
  independiente (47) o dirigida (33).
• 101 (56) siguen cambios más o menos fijos de los
  cuales 25 no tiene moneda de curso legal, 12
  (zona Euro) forman una unión monetaria, 31
  mantienen un tipo de cambio fijo respecto a otra
  moneda, 13 frente a una combinación de monedas, 6
  mantiene bandas horizontales, 4 tiene tipos de
  cambio móviles y 5 se mantienen dentro de
  márgenes de fluctuación que se ajustan
  periódicamente.

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• Los regímenes cambiarios actuales caen dentro de
  cuatro categorías
• Tipos de cambio fijos dentro de bandas más o
  menos amplias.
• Regímenes de flotación más o menos intervenidos.
• Tipos de cambio móviles (crawling pegs) este
  tipo de sistemas lo siguen países que vinculan su
  moneda con al de otra nación más estable con el
  fin de ganar credibilidad pero, al existir
  condiciones macroeconómicas distintas entre
  ambas, permiten que la paridad vaya variando
  continua-mente. Ejemplo Hungría mantiene un
  sistema de bandas móviles respecto al Euro.
• Cajas de conversión existe un compromiso
  legislativo de cambiar moneda nacional por
  extranjera a un tipo especificado. Ejemplos
  Argentina (hasta 2001).

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• La nueva arquitectura financiera internacional
• La puesta en marcha de la UEM y las crisis
  financieras sufridas, principalmente por
  economías emergentes, han generado un amplio
  debate sobre el futuro del SMI.
• Aspectos clave de la reforma
• Evolución del régimen cambiario de los países
  industriales en relación con los países en
  desarrollo.
• Fortalecimiento del sistema monetario y
  financiero internacional.
• Tomar medidas frente a la inestabilidad de los
  flujos de capital en las economías emergentes.
• Evitar los ajustes masivos en la cuenta corriente
  de los países en crisis.

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• Reforma del FMI.
• Propuestas para el futuro SMI
• Propuesta de McKinnon tipos de cambio fijos con
  unas bandas del 5 y con obligación de intervenir
  por parte de las autoridades monetarias.
• Propuesta de Williamson zona objetivo con bandas
  amplias del 10.
• Propuesta de Tobin gravar con un pequeño
  impuesto las transacciones de tipo de cambio para
  desanimar los movimientos especulativos.

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El proceso de Integración Monetaria en
Europa el SME y la UEM
3

• Primeras etapas de la integración monetaria en
  Europa.
• Orígenes, objetivos y funcionamiento del SME.
• c) Logros y crisis del SME.
• d) La Unión Económica y Monetaria.

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(a) Primeras etapas de la integración monetaria
en Europa.

• Informe Barre en 1969
• Creación entre los BC de un mecanismo de apoyo a
  corto plazo y de ayuda financiera a medio plazo.
• Las decisiones sobre el tipo de cambio exigen
  acuerdo entre los estados miembros.
• Reducir el margen de fluctuación de las monedas
  europeas más allá de lo derivado de los
  compromisos de cada país en el seno del FMI.

25

• Informe Werner en 1970.
• Establece un plan con un plazo máximo de diez
  años para el logro de una UEM plena y recogía
• Primera etapa (tres años a partir de 1971)
  intensi-ficación de la coordinación de políticas
  presupuestarias y económicas.
• Segunda etapa creación del Fondo Europeo de
  Cooperación Monetaria (FECOM) que asumiría las
  funciones de apoyo monetaria a corto y medio
  plazo.
• El FECOM se creó en 1973 con muchas menos
  compe-tencias de las recogidas en el Plan Werner.
  Los progre-sos no fueron lo suficientemente
  grandes como para conducir a la UEM.

26

• El acuerdo de la serpiente.
• Como consecuencia del plan Werner se establece en
  1972 la Serpiente Monetaria Europea que obliga
  a las divisas comunitarias a mantener entre ellas
  un margen bilateral del 2,25.
• La Serpiente terminó con un rotundo fracaso en
  1976, si bien permitió una cierta estabilidad en
  la zona marco.
• Causas del fracaso
• Desacuerdos de política económica entre los
  países europeos ante las crisis del petróleo de
  1973.
• Efecto desestabilizador que sobre los tipos de
  cambio europeos tienen las fases de debilidad del
  dólar.
• El propio diseño de la serpiente.

27
(b) Orígenes, objetivos y funcionamiento del SME.

• En octubre de 1977 el presidente de la Comisión,
  Roy Jenkins, relanza el objetivo de Unión
  Monetaria que se verá ratificado en el Consejo
  Europeo de ese mismo año donde se perfila la
  creación de un nuevo Sistema Mone-tario Europeo.
• El SME entró en funcionamiento el 13 de marzo de
  1979.
• Sus objetivos eran
• Estabilidad externa de los tipos de cambio.
• Estabilidad interna.
• Avances hacia el uso privado del ECU.

28

• Funcionamiento
• Reglas de intervención
• Parrilla de paridades e intervención obligatoria
  cada moneda participante tiene definido un tipo
  de cambio central con respecto al ECU. Si la
  cotización de la moneda supera las bandas de
  fluctuación los BC deben intervenir
  obligatoriamente. También es posible realizar
  interven-ciones voluntarias intramarginales.
• El indicador de divergencia y presunción de
  acción el indicador de divergencia permite
  señalar la moneda cuya cotización evoluciona de
  forma notoriamente distinta a las demás,
  debiéndose tomar acciones estabilizadoras
  intramarginales intervenciones diversificadas en
  el mercado de tipos de cambio, medidas de
  política monetaria interna, modificaciones de su
  tipo central y cualquier otra política que
  resuelva la divergencia.

29

• Moneda de intervención
• El ECU es la unidad monetaria del sistema,
  constituida por una cesta compuesta por
  cantidades fijas de las monedas comunitarias.
• Las funciones del ECU son
• Unidad de cuenta en las operaciones realizadas al
  amparo de los mecanismos crediticios y de
  intervención.
• Magnitud de referencia en el sistema de tipos de
  cambio , así como base del indicador de
  divergencia.
• Medios de pago y reserva de los bancos centrales
  de los países miembros.

30

• Mecanismos de financiación FECOM
• El FECOM es la institución básica en el mecanismo
  de intervención y financiación del SME.
• Sus competencias eran
• Facilitar las intervenciones en los mercados de
  divisas con monedas de los estados miembros.
• Efectuar liquidaciones entre los bancos
  centrales.
• Gestionar la facilidades crediticias a corto
  plazo.

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• Problemas de funcionamiento de las uniones
  monetaria incompletas
• El problema de la credibilidad
• Existen dos vías que ponen en duda la
  credibilidad de este tipo de sistemas
• Problemas de ajuste. Cuando dos o más países
  fijan su tipo de cambio pueden darse determinadas
  circunstancias en las cuales se reduzca el coste
  del ajuste si se varía la paridad.
• Distinta reputación de los países miembros. Para
  un país de alta inflación será muy difícil fijar
  su tipo de cambio con otro país de baja inflación
  de forma creíble para el mercado.

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• Existen, no obstante, diversos factores en el SME
  que le permitieron superar el problema de
  credibilidad desde su creación hasta el verano de
  1993
• Existencia de bandas de fluctuación relativamente
  amplias permitieron a los países inflacionistas
  variar el tipo de cambio en pequeños porcentajes
  sin tener que enfrentarse a grandes crisis
  especulativas con anterioridad al realineamiento
  esperado.
• Los costes de realizar una devaluación aumentaban
  la disciplina y la credibilidad del sistema. Por
  un parte existen costes económicos sobre los
  diferen-tes sectores del país que devalúa y, por
  otro lado, un coste político. Se consideraba que
  las autorida-des de un país que devaluaba había
  fallado en su gestión.

33

• El problema de la liquidez del sistema el
  problema de los N-1
• En un sistema monetario la fijación de la
  liquidez es una cuestión central. Hay dos
  soluciones extremas
• Solución simétrica tipos de cambio flexibles.
  Cada país fija su política monetaria de forma
  indepen-diente y los tipos de cambio pasan a ser
  endógenos.
• Solución asimétrica el país central fija su
  objetivo de inflación, el resto de países fijan
  sus tipos de cambio bilaterales con respecto al
  país central. Si los tipos de cambio son fijos,
  los países periféricos pierden toda su autonomía
  monetaria, existiendo un solo grado de libertad
  para el sistema.
• En el caso del SME la posibilidad de variar los
  tipos bilaterales otorgaba cierta independencia
  en la política monetaria.

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(c) Logros y crisis del SME.

• Logros del SME
• Reducción de la variabilidad de las monedas
  integrantes.
• Convergencia de las tasas de inflación.
• Crisis del SME
• La más grave crisis del sistema sucedió en 1993.
  Se han apuntado como posibles causas
• El largo período de tiempo transcurrido sin
  rea-justes de paridades hizo más probable la
  existencia de un amplio reajuste de paridades
  antes de la segunda fase de la UEM (en 1994),
  haciendo más rentable la especulación.

35

• La abolición progresiva de los controles de
  capital facilitó la especulación.
• Las lentas y costosas estrategias de desinflación
  competitiva seguida por algunos países generaron
  también ataques especulativos.
• Incompatibilidad de políticas nacionales la
  reunificación alemana.
• Dudas sobre la capacidad de algunos países de
  cumplir con los criterios de convergencia de
  Maastricht.

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(d) La Unión Económica y Monetaria.

• 1989 Informe Delors
• 1991 Reforma del Tratado de Roma. Se fijan los
  criterios de convergencia
• La tasa de inflación y el tipo de interés no
  debían superar más que en un punto y medio y dos
  puntos respectivamente la media de los tres
  países menos inflacionistas del Sistema.
• El déficit público no debía ser superior al 3
  del PIB, ni el stock de deuda pública superior al
  60 del PIB.
• La moneda debía haberse mantenido en el SME sin
  devaluar al menos los dos años anteriores a la
  fecha límite.

37
1992 Se firma el Tratado de la Unión en
Masstricht. 1993 Establecimiento del Mercado
Único. 1998 El 31 de diciembre se fijan los
tipos de cambio irrevocables con respecto al
Euro. Autoexclusión de Gran Bretaña, Suecia y
Dinamarca. Grecia no cumple con los
criterios. 1999 El 1 de enero comienza a operar
el Banco Central Europeo, iniciándose la tercera
fase de la UEM. 2000 Grecia forma parte de la
zona Euro desde enero. 2002 El 1 de enero
comienza la circulación del Euro.