FORWARDS

1
FORWARDS FUTURER
2

• ett forward- eller futurkontrakt innebär en
  skyldighet att köpa eller sälja en tillgång vid
  en bestämd tidpunkt i framtiden, till ett pris
  som fastställts i kontraktet.
• vanliga underliggande tillgångar
• råvaror (koppar, olja, silver)
• boskap och jordbruksprodukter
• finansiella tillgångar (obligationer,
  valutor, aktieindex)

3

• FORWARDS
• skräddarsydda
• används främst för hedging
• underliggande varan levereras ofta
• handlas på OTC-marknader

• FUTURER
• standardiserade
• marked to market
• säkerhetsmarginal
• används för hedging och spekulering
• oftast ingen leverans
• handlas på börser (CBOT CME)

4
förbindelse att köpa - lång position
förbindelse att sälja - kort position

• vinst- och förlustmöjligheter? (Jmfr optioner)

5
Prissättning av forwards och futurer

• Antaganden
• inga transaktionskostnader
• alla nettovinster har samma skattegrad
• alla marknadsaktörer kan låna in och ut till
  samma riskfria ränta
• marknadsaktörerna utnyttjar arbitrage-möjligheter
  när de uppkommer

6
Beteckningar

• T utfallstid för kontraktet (år)
• t nutid
• S priset på den underliggande tillgången(t)
• ST priset på den underliggande tillgången vid T
• K leveranspris
• f forwardkontr.s (lång) värde vid t (f
  S-Ke-r(T-t))
• F forwardpriset vid t
• r riskfri ränta
• er(T-t) förräntningsfaktor (kontinuerlig)

7
Vid ingången av kontraktet väljs leveranspriset
så att dess värde för båda parterna är 0. Vid t
är KF.

• Vi förräntar tillgången kontinuerligt med den
  riskfria räntan för att få fram forwardpriset
• F Se r(T-t)
• Om vi för en aktie med spotpriset 40 utfärdar ett
  3-månaders forwardkontrakt, med en (3-mån)
  riskfri ränta på 5 får vi
• F40e0,050,25 40,50

8
Forwardkontrakt på värdepapper med ett känt
kassainflöde

• Inuvärdet av kassainflödena
• F (S-I)e r(T-t)
• Forwardkontrakt på värdepapper med en känd
  dividendinkomst
• qdividendinkomst i
• F Se (r-q)(T-t)

9
Forwardkontrakt på utländsk valuta rf
utländsk riskfri ränta

• Spriset på den utländska valutan uttryckt i
  inhemsk valuta
• F Se(r-rf)(T-t)
• Forwardkontrakt på en nyttighet
• Unuvärde av lagerkostnader
• F (SU)e r(T-t)

10
eller ulagerkostnader som av
nyttigheten yconvenience yield

• F Se(ru-y)(T-t)
• Cost of carry (c) summerar förhållandet mellan
  forwardpriset och spotpriset. Mäter utgifter
  (ränta, lager) och inkomster som orsakas av
  tillgånginnehavet. För en investeringstillgång
• F Sec(T-t)
• För en konsumtionstillgång
• F Se(c-y)(T-t)

11
...lite mera om prisbildning...

• Teoretiskt forwardprisfuturpris (rkonstant för
  alla T, leveransdag)
• Verklighet om S korrelerat med räntan?
• Empiri futurpriser gt forwardpriser
• marknadsineffektivitet?
• marked to market?
• skatter?
• Utbud - efterfrågan
• Intressant forskning - futurpris som prediktion
  för det förväntade framtida spot priset

12
Virolainen Den finska derivativmarknaden

• OTC-marknad
• valuta-, ränte- , aktie- optioner och forwards
• 1995 utestående derivativ-kontrakt 2101mrd, (mätt
  i underliggande tillgångarnas värde)
• 1. Forwardkontrakt
• 2. Futurkontrakt

• SOM och FOEX
• SOM -aktierelaterade (mot obl.forwards och FRA)
• 1995 omsättning 191mrd mk
• FOEX -valuta-relaterade
• 1995 omsättning 125 mrd

13
ett exempelkälla (Hull, 1993,s. 37)

• Det är den 8. juni. Ett företag vet att det
  behöver 20 000 tunnor råolja vid
  oktober/november. Oljefuturkontrakt på 1000
  tunnor handlas på NYMEX.
• Företaget tar en lång position på 20 december
  kontrakt. F 18 per tunna, 8. juni. Den 10.
  november är företaget redo att införskaffa sin
  olja, och sluter (close, genom att ta motsatt
  position till sina kontrakt) sin position . Då är
  S20 och F19,1.
• 19,1-181,1 är vår vinst från
  forwardkontrakten, och vår reala betalning för
  oljetunnorna (20-1,1)20 000378000