Swiss Banking Institute

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IPOs und Informationsprobleme Erklärungsversuche
für das Phänomen UnderpricingGreenshoe-Option
als Lösung von Informationsproblemen Remo Küttel
Swiss Banking Institute University of Zurich
Seminar Finanzintermediation, SS 02
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Übersicht zur Präsentation
Einleitung
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Seminar Finanzintermediation, SS 02 Remo Küttel
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Einleitung IPOs 1
Investoren
Emittent
Investoren
P
Investoren
Maximaler / fairer Emissionserlös
Maximaler / fairer Return on Investment
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Einleitung IPOs
Einleitung IPOs 2

• Betrachtungsgegenstand
• Underpricing
• Greenshoe-Option

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Erklärungsversuche für das Phänomen
Underpricing 1
Underpricing von IPOs
Durchschnittliche (kumulierte) Renditen während
den ersten 22 Handelstagen IPOs SWX 1995-2000

• Hohe Short-run Underpricing als
• weltweite bekannte Erscheinung
• (Ritter, 1998)

• Hot Issue Market
• hohe Underpricing ? steigende
• IPO-Volumen
• (Ibbotson/Sindelar/Ritter, 1994)

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Erklärungsversuche für das Phänomen
Underpricing 2
(Ausgewählte) Theoretische Ansätze basierend auf
Informationsasymmetrie
Informationsasymmetrie zwischen Emittent und
Investoren (Allen/Falhaber, 1989) ?
Signalinghypothese
Informationsasym-metrie zwischen verschiedenen
Grup-pen von Investoren(Rock, 1986)? Winners
curse
Investoren
Emittent
Investoren
Investoren
Intermediär Underwriter

• Festpreisverfahren wird abgelöst durch
• Bookbuilding-Verfahren
• ? Senkung des durchschnittlichen
• Underpricing

Informationsasymmetrie zwischen Emittent und
Underwriter (Baron, 1982)
Informationsasymmetrie zwischen Underwriter und
Investoren (Ruud, 1993 Barry/Gilson/Ritter,
1998) ? Market feedback hypothesis
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Erklärungsversuche für das Phänomen
Underpricing 3
The Market feedback hypothesis

• Informationsasymmetrien zwischen Underwriter und
  Investoren
• Abbildung der Marktnachfrage durch Bookbuilding
  (Order Taking)
• Damit Investoren, die von ihnen erstellte
  wahrheitsgetreue Bewertung des Emittenten
  offenlegen, hat der Underwriter sie zu
  entschädigen (Entschädigung erfolgt über
  Underpricing)
• Der Underwriter hat die Investoren für IPOs, für
  die günstige Informationen erhält, stärker zu
  entschädigen als für solche, für welche er
  ungünstige Infomationen erhält
• IPOs (EP oberhalb Preisspanne) müssen ein
  höheres Underpricing aufweisen als IPOs (EP
  unterhalb Preisspanne)
• Empirische Evidenz

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Greenshoe-Option als Lösung von
Informationsproblemen 1
Greenshoe-Option Definition und Funktionsweise

• Die Greenshoe-Option ist
• eine Call-Option, die dem Underwriter von den
  Altaktionären oder der Gesellschaft (Emittent)
  eingeräumt wird.
• Sie verleiht der Bank das Recht, während einer
  bestimmten Laufzeit zusätzliche Aktien der
  emittierenden Gesellschaft zum Emissionspreis zu
  beziehen.
• ? Option amerikanischer Art
• ? Laufzeit von üblicherweise 30 Tagen
• ? Anzahl Aktien Bandbreite von 10 - 15 des
  Emissionsvolumens
• (Bosch/Gross, 1998 Muscarella/Peavy
  III/Vetsupens, 1992)

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Greenshoe-Option als Lösung von
Informationsproblemen 2

• Auf Grundlage dieser Option erfolgt
  Überzuteilung (over-allotment) im Zeitpunkt
  der Platzierung
• Short-Position des Underwriters
• Short-Position kann nach der Börseneinführung
  unter Berücksichtigung des Aktienkurses
• durch Rückkauf der Titel im Sekundärmarkt
• durch Ausübung der Greenshoe-Option
• gedeckt werden
• The overallotment option ... provides the
  underwriter with buying power in the aftermarket,
  enabling him to support the price of the newly
  traded security.
• (Ellis/Michaely/Ohara, 2000)

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Greenshoe-Option als Lösung von
Informationsproblemen 3
No-lose-Position als Konsequenz von
Überzuteilung und Greenshoe-Option
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Greenshoe-Option als Lösung von
Informationsproblemen 4
Erklärungsansätze der Greenshoe-Option basierend
auf Informationsasymmetrie

• Reneging Problem (USA) Gefahr, dass sich
  Investoren während den ersten fünf
  Geschäftstagen vom Kauf der Beteiligungsrechte
  zurückziehen ? Reneging Costs (Investor können
  den definitiven, durch die Securities and
  Exchange Commission (SEC) geprüften
  Emissionsprospekt erst nach der Zuteilung der
  Aktien begutachten) ? latente
  Informationsasymmetrie zwischen Underwriter und
  Investoren ? Underwriter nimmt Überzuteilung
  vor
• Kursstabilisierung/Kursstützung
  Kaskadeneffekte aufgrund asymmetrischer
  Informationen zwischen Investoren ... if a
  few investors believe that the offering is
  overpriced, they can swamp the information held
  by all other investors and doom the offering to
  fail. (Bikhchandani/Hirschleifer/Welch, 1998)
  ? Informationsasymmetrie zwischen Investoren
  (flipping activities) ? Underwriter nimmt
  Überzuteilung vor (bei starker Nachfrage oftmals
  nacked short-position)

Greenshoe-Option als Absicherung gegen Verluste
aus einer Überzuteilung
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Literatur
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