Klas%20Eklund%207%20april%202003

1
Klas Eklund7 april 2003
EURON DE EKONOMISKA ARGUMENTEN
2
VIGGOS VALUTA?
3
GLOBALISERING STÄLLER UTMANINGAR

• Allt svårare bedriva ekonomisk politik på tvärs
  mot omvärlden
• Nationalstaten överspelad i viktiga frågor
• Skärpta krav på attraktionskraft Den gyllene
  tvångströjan
• Grundläggande fråga Hur förhålla sig till detta
  - politiskt och ekonomiskt?
• Stå vid sidan av? Ta ansvar för gemensamt arbete?
  Aktivt fundera vilka beslut som bör lyftas över
  nationalstatens nivå?

4
VALUTASYSTEM OCH MÅL

• Tre mål Stabilitet, likviditet och
  självständighet
• Tre valutasystem
• Fasta (men justerbara) kurser
• Rörliga kurser
• Valutaunion
• Inget system når alla mål
• Inget är perfekt - men störst risker med
  justerbar fast kurs
• Världen går mot större valutablock, som flyter
  mot varandra

5
CALMFORSKOMMISSIONEN (1996)

• Politisk fördel att vara med
• Viktigare ju större unionen blir
• EMU högre tillväxt
• Större marknad, ökad handel, stordrifts-fördelar,
  hårdare konkurrens
• Ger snabbare produktivitetstillväxt
• Men stabiliseringspolitiska risker vid övergången
• EMU inget optimalt valutaområde
• Sverige hade budgetunderskott, inflationshistoria,
  instabil valuta
• Risk för arbetslöshet och finansiell stabilitet
  om Sverige drabbas av asymmetrisk chock
• Slutsats Gå in senare - när Sverige är redo

6
HÅLLER CALMFORS ANALYS FORTFARANDE?

• Större union ger större politiska vinster och gör
  det dyrare att stå utanför
• Större union och ökad handel ger starkare
  tillväxteffekter - styrks av ny forskning
• Men större union gör det också svårare att hitta
  en gemensam penningpolitik
• Även om ökad integration minskar risken för
  störningar
• Slutsats Både större möjligheter och större
  svårigheter!

7
ÖKAD HANDEL SÄRSKILT FÖR SMÅFÖRETAG

• Ny insikt Själva existensen av olika valutor är
  ett handelshinder
• Beror på ökad vertikal specialisering
• När investeringar krävs för att expandera
  utomlands blir valutaosäkerhet ett stort bekymmer
• Slutsats En gemensam valuta borde få gynnsamma
  effekter
• Men det har tills nyligen varit svårt att ge
  empiriska belägg

8
HANDELSEFFEKTER AV VALUTAUNIONER

• Rose (2000) 240
• Frankel Rose (2002) 290
• Engel Rose (2002) 240
• Glick Rose (2000) 100
• Rose Wincoop (2001) 140
• Lopez Meissner (2001) 100
• Levy (2001) 50
• Nitsch (2002) 85
• Flandreau Maurel (2001) 220
• Klein (2002) 50
• Källa Alesina, Barro, Tenreyro, NBER 2002
• (endast signifikanta resultat)
• Rose (2002), meta-studie ca 100

9
VARUEXPORT TILL EMUIndex 1998100
10
EFFEKTER AV ÖKAD HANDEL

• Ökad handel ger högre tillväxt
• Stordriftsfördelar
• Hårdare konkurrens
• Fördubblad handel kan ge 30 högre köpkraft efter
  20 år (Frankel och Rose)
• Ökad valfrihet för konsumenterna
• Betyder högre välfärd
• Och ökad samvariation av konjunkturer minskar
  sårbarheten

11
FÖRDELARNA MED EN STOR KAPITALMARKNAD

• Större hemmavaluta ger större stabilitet
• Bättre förutsättningar absorbera chocker
• Lägre riskpremium ger lägre ränta
• Högre likviditet ger lägre kostnader
• Kommer att synas även i statsbudgeten...
• Större tillgänglighet till finansiering, inte
  minst för små företag
• Påverkar företagsvärderingar positivt
• Ökade direktinvesteringar

12
SNABBARE STRUKTUR-OMVANDLING

• Gemensam valuta påskyndar integrationen av
  marknader
• Medför mindre prissegmentering
• Vertikal handel medför fler företagsaffärer och
  fusioner
• Kan medföra att EU-kommissionen ändrar synen på
  hur konkurrens bör analyseras och vad som är
  hemma-marknad
• Jämför Volvo-Scania

13
EURON GER PRISPRESS

• Nationella gränser och valutor segmenterar priser
  
• Bättre genomskinlighet för konsument ger
  långsiktig prispress via skärpt konkurrens
• Viktigt för Sverige, med en prisnivå 20 över
  EU-snittet
• Ändå kortsiktiga prisstegringar vid växlingen
  Smyghöjningar på flera tjänster och dagligvaror
• Oklart hur mycket
• Men den effekten är övergående

14
HAR INTE RÖRLIG VÄXELKURS VARIT BRA FÖR SVERIGE?

• Exporten har gynnats när kronan fallit. Men
  köpkraften urholkas
• Svag krona ger kortsiktig konkurrenskraft - inte
  långsiktig omvandlings- och tillväxtkraft
• Minskar trycket på strukturreformer
• Inte den rörliga kursen i sig som givit ekonomisk
  stabilitet
• Skälet är budgetsanering, EU-medlemskap,
  konvergensprogram, inflationsmål och Riksbankens
  självständighet
• Kronan har varit instabil trots allt detta!

15
RÄNTESPREAD MOT TYSKLAND10-åriga
statsobligationer
Första konvergensprogrammet
Flytande krona Inflationsmål
16
KRONKURSENTCW
Göran Perssons EMU-tidtabell
Calmforskommissionen
17
EUR/SEK OCH ERICSSON
18
RÖRLIG KURS OFTA IRRATIONELL

• Valutans signaleffekt är överskattad
• Kursen kan hamna långt från fundamenta
• Osäkra förväntningar
• Finansiella marknader styr
• Flockmentalitet
• Risk att kronan blir swing currency vid
  utanförskap
• Är Sverige för litet för egen valuta?
• Investeringseffekter? Risk för företagsflytt på
  sikt?

19
EURON GER ÖKAD STABILITET

• Valutaunionen betyder inte fast växelkurs utan
  att kronan försvinner! Sverige får rörlig
  växelkurs men mot färre handelspartners
• Nästan hälften av Sveriges utrikeshandel sker med
  EMU och Danmark. Än mer när kandidatländerna
  kommer med
• Hälften av kronvolatiliteten i handeln
  internaliseras
• Betyder ökad stabilitet för företag och för den
  ekonomiska politiken

20
SLUTSATS - HITTILLS

• Den gemensamma valutan ger en påtaglig ökning av
  handeln
• Produktiviteten stiger
• Mer genomskinlighet ger prispress och valfrihet
  för konsumenterna
• Mer likvid kapitalmarknad, lägre riskpremie
• Bättre tillgång till finansiering, ökade
  investeringar
• Stabilare valutarelationer
• Resultat Snabbare tillväxt och högre välstånd

21
VAD TYCKER NÄRINGSLIVET OCH EKONOMERNA?

• 83 av svenska börs-VDar för euron
• 70 av småföretagarna
• 61 av ekonomiprofessorerna ska rösta Ja
• 20 Nej
• 19 Vet ej/vill ej svara
• Politiska fördelar 57
• Politiska nackdelar 11
• Ekonomisk fördelar 40 (Lägre priser, högre
  tillväxt)
• Ekonomisk nackdel 29 (Risk för arbetslöshet)

22
HUR ÄR DET MED STABILI-SERINGSPOLITIKEN?

• Räntan ska sättas utifrån hela EMU-området. En
  stor union betyder att flera regioner riskerar få
  fel ränta
• Men Sverige är inte heller ett optimalt
  valutaområde.
• Avgörande Att Sverige i snitt är i fas med EMU i
  snitt
• Så är det! Betyder att ECBs ränta normalt
  stabiliserar även Sverige

23
SVERIGE I FAS MED EMUSkillnad mellan outputgap
24
FINANSPOLITIKEN KAN STABILISERA

• Stabilisering via ECB och minskad
  valutavolatilitet
• Om vi ändå avviker, t ex via löneinflation
• Finanspolitiken styrs nationellt
• Alltså fel att påstå att vi saknar
  stabiliseringspolitik
• Bra med finanspolitik efter brusten bubbla och
  vid mycket låga räntor
• Sverige har starka automatiska stabilisatorer
• Om de inte räcker Politiska beslut

25
BEHOVET AV STARKARE RAMAR FÖR FINANSPOLITIKEN

• Kan politikerna axla en mer aktiv roll för
  finanspolitiken?
• Buffert behövs. Bra med mer ambitiöst saldomål.
  Men varför särskilda fonder?
• Möjligt bygga mer robusta institutioner?
• Lär av penningpolitiken
• Klart mål för stabiliseringen
• Tydliga medel
• Transparens
• Expertkompetens

26
MEDFÖR INTE ERM FAROR?

• Nej! ERM är inte som den gamla fasta växelkursen
• Övergående period innan kronan försvinner
• Centralkursen blir sannolikt konverteringskurs
• Centralkursen sätts med marknadens reaktioner i
  åtanke
• Visst utrymme för fluktuationer inom bandet
• Centralkursen försvaras av både ECB och
  Riksbanken
• Inget land har upplevt spekulativa attacker i det
  nya ERM-systemet

27
BETYDER INTE ERM HÖGRE RÄNTOR?

• Tvärtom! Ränteparitetsvillkoret gäller
• Rsv Rty vxk rp
• Inom ERM styrs räntan av (den fasta) växelkursen
• Betyder lägre obligationsräntor när riskpremien
  faller
• Betyder att Riksbanken kan sänka räntan - inte
  att den måste höja!
• Höjd ränta hjälper ej Transmissionsmekanismen
  svagare (både via långränta och valuta)
• Prognos Lägre styrränta i ERM än utanför

28
TYSKLANDS PROBLEM VISAR ATT VI BÖR UNDVIKA EURON

• Nej, Tysklands problem går djupare än så
• Problemen är inhemska
• Återföreningens kostnader
• Usel sysselsättning pga stel arbetsmarknad
• Misskötta statsfinanser
• Räntesänkning kan lindra våndan - men inte ge
  långsiktig tillväxt
• Devalvering utesluten för Tyskland
• Tyskland behöver strukturreformer oavsett EMU

29
TYSKLAND LÅNGSIKTIGA SYSSELSÄTTNINGSPROBLEM

30
HUR TA ANSVAR?

• Ska Sverige åka snålskjuts eller delta aktivt?
• Större inflytande i unionen än utanför
• Eurorådet och ECB
• Sverige kan göra nytta i EMU
• Modernisera ECB
• Öka transparens och öppenhet

31
SUMMA SUMMARUM

• Inget valutasystem är perfekt! Euron är varken
  himmel eller helvete!

• För Integrationen, arbetet för ett fredligt och
  väl fungerande Europa
• För Tillväxt, köpkraft
• För Lägre inflation
• Mot Stabiliseringspolitiken

• Kan stabiliseringspolitiken stagas upp?
• Vad är viktigast?
• Vill Sverige vara med i integrationsarbetet, ta
  ansvar och använda euron som verktyg?