Avalia

1
Avaliação de Investimentos
2
Conceito de Investimento
Aplicação de Capital ou Investimento é o fato de
se empregar recursos visando obter benefícios
futuros.

• Abertura de uma nova fábrica
• Lançamento de um novo produto
• Compra de novos equipamentos
• Abertura de uma filial
• Projetos de redução de custos
• Aquisição de uma empresa

3
Análise de Investimento
Valor do Dinheiro no Tempo
Fluxo de Caixa
Taxa de Desconto
4
Fluxo de Caixa
FCL FCL
FCL FCL
FCL


0 1 2
3 4
5
Io
5
Fluxo de Caixa
200.000
200.000 200.000
200.000 200.000


0 1 2
3 4
5
500.000
Que taxa de desconto ( i) usar?
6
Custo de OportunidadeÉ a melhor remuneração
que seria obtida em uso alternativo.
Taxa de Desconto
Taxa Mínima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)
7
Valor do Dinheiro No Tempo

• Para que os valores monetários se tornem
  equivalentes em diferentes datas (períodos de
  tempo), é necessário adotar-se uma taxa de
  desconto (i) que pode ser entendida como um custo
  de oportunidade.

É indiferente falar-se em 100 hoje ou 110
daqui a um mês, se a taxa de desconto for igual a
10 no mesmo período de um mês.
8
Notação
n - Número de Períodos de Tempo.

• I - Taxa de desconto por Período de Tempo.
• PV - Valor Presente.
• FV - Valor Futuro.
• PMT - Valor das Prestações Iguais.

9
Juros Compostos

• A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital
  Inicial aplicado (PV), originando o valor dos
  Juros que será somado ao Capital Inicial (PV),
  resultando no Montante (FV).
• Ao fim de cada período, os Juros serão
  incorporados ao Capital. Assim, para os períodos
  seguintes, os Juros serão calculados sobre o
  total do Capital mais os Juros incorporados.
• A Taxa de Desconto (i) incidirá sempre sobre o
  valor acumulado nos períodos anteriores (isto é,
  Capital Inicial mais Juros ).

10
Juros Compostos
11
Exemplificando

• Período 1
• PV 100 i 10 n 1
• FV 100 x (1i)n
• FV 100 x (10,10)¹
• FV 100 x ( 1,10)
• FV 110
• Período 2
• PV 110 i 10 n 1
• FV 110 x (1i) n
• FV 110 x (10,10) ¹
• FV 110 x ( 1,10)
• FV 121
• Capital 100
• Juros 21
• Montante 121

Direto ( Períodos 1 e 2 ) PV 100 i 10 n
2 FV 100 x (10,10) 2 FV 100 x (1,10) 2 FV
121
12
Principais Fórmulas

• FV PV (1 i) n
• FV
• PV -----------
• (1 i)n

13
Cálculos Financeiros com HP 12C
Teclas usadas

• PV Valor do capital aplicado
• CHS Tecla para troca de sinal
• n Tempo da aplicação ou número de
  períodos
• i Taxa de desconto composta
• FV Valor do montante

14
Resolvendo Problemas
1. Definir as variáveis do Problema

• Qualquer problema referente ao valor do dinheiro
  no tempo considera, no mínimo, com 4 variáveis
  PV, FV, Prestações (iguais ou diferentes), i e n.
  
• 2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de
  Desconto (i) e do Período (n)
• Ex Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve
  ser em meses
• 3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa
• 4. Uso de Fórmulas,Tabelas, Máquina HP 12 C ou
  Planilha Excel

15
Exercícios

• 1) Dados PV 1.000 n 9 meses i 2,5 a.m.
  Calcular FV.
• R FV 1.249
• 2) João quer comprar um carro novo daqui a 20
  meses (n). Se o preço máximo a ser desembolsado
  for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele deverá
  depositar hoje num fundo de investimentos que se
  espera renda 1,5 ao mês ( i ) ?
• R VP 16.334
• 3) Aplicando 10.000 em um Banco que paga 25
  ao ano, quanto uma pessoa terá acumulado ao final
  de 5 anos?
• R VF 30.518
• 4) Qual a melhor alternativa para quem tem
  condições de aplicar dinheiro a 30 ao ano
  receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos?
  A) Hoje 100.000 B) 107.732
• R B

16
Análise de Investimentos

• Permite avaliar alternativas diferentes de
  decisões de alocação de recursos.

• Exemplos
• Substituição de equipamentos - comprar uma
  máquina nova ou continuar com a antiga?
• Lançamento de um novo produto - lançar o produto
  "A" ou o "B?
• Modernização - automatizar ou não departamentos
  administrativos?
• Aquisição - comprar ou não uma empresa
  concorrente?

Principal característica é o fluxo de caixa
(entradas menos saídas de recursos) que importa e
não só o lucro
17
Tipos de Projetos

• Independentes - projetos sem nenhuma relação
  entre si.

• Dependentes - para se investir no projeto "B" há
  a necessidade de se investir primeiro no projeto
  "A.
• Mutuamente Excludentes - a opção pelo projeto
  "B" implica na rejeição automática do projeto
  "A.

18
Etapas na Análise de Investimentos

• 1. Projeção dos Fluxos de Caixa
• 2. Avaliação dos Fluxos de Caixa
• 3. Cálculo da Taxa de Desconto
• 4. Escolha da melhor alternativa de
  investimento através do uso de técnicas (
  PAYBACK, VPL e TIR).
• 5. Análise de Sensibilidade

19
Técnicas para Avaliação de Investimento de Capital

• PAYBACK Simples

• PAYBACK Descontado
• Valor Presente Líquido (VPL)
• Taxa Interna de Retorno (TIR)

20
Analisando um Projeto na sua Empresa

• Você está examinando a possibilidade de
  adquirir um novo equipamento no valor de R
  150.000,00. Este equipamento propiciará uma
  economia de R 80.000,00 por ano com gastos de
  mão-de-obra e manutenção.
• Você, dono da empresa, quer saber se esse
  projeto do ponto de vista financeiro deve ser
  aprovado ou não. O custo de capital de sua
  empresa é de 18 ao ano.

21
Compra de Nova Máquina

• Preço de aquisição
  150.000
• Economias anuais com mão-de-obra 80.000
• Depreciação da nova máquina 10
  anos
• Custo de Capital
  18 a a
• Com estes dados em mãos devemos calcular o
  Fluxo de Caixa Livre do projeto.

22
Fluxo de Caixa Livre

• Vendas Líquidas
• (-) CMV
• () Lucro Bruto
• (-) Despesas Operacionais
• . Vendas
• . Administrativas
• . Outras
• () EBITDA
• (-) Depreciação e Amortização
• () EBIT
• (-) I.Renda/ C.Social
• () Lucro Líquido
• () Depreciação
• () Fluxo de Caixa Operacional
• (-) Investimentos
• . Ativo Fixo
• . Capital de Giro
• ()Fluxo de Caixa Livre

Ano 1
Ano 2
Ano 3 ....
Ano n
23
Fluxo de Caixa Livre

• O Fluxo de Caixa Livre é Obtido
• EBITDA
• ( - ) Imposto de Renda (1)
• Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
• ( - ) Investimentos (2)
• Fluxo de Caixa Livre
• (1) A base de cálculo do Imposto de Renda deve
  considerar as despesas de depreciação e
  amortização.
• (2) Considera os investimentos feitos tanto em
  ativo permanente como capital de giro

24
EBITDA
EBITDA Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos
Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciação e
Amortização ) Permiti ao investidor medir a
performance da empresa em termos de fluxo de
caixa explorando basicamente a capacidade de
geração de recursos dos ativos da empresa.
25
EBITDA

• O EBITDA é apurado da seguinte forma

• VENDAS LÍQUIDAS
• ( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO
• ( - ) DESPESAS OPERACIONAIS
• EBITDA
• Não inclui depreciação e amortização

26
(No Transcript)
27
PAYBACK Simples

• Calcula o número de períodos que a empresa leva
  para recuperar o seu Investimento.

28

• 1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais
• Investimento 150.000
• Fluxo de Caixa 57.900 Anuais

• O PAYBACK está entre os anos 2 e 3 como podemos
  observar
• pelo fluxo de caixa acumulado.

29
PAYBACK Simples

• Calcula o número de períodos que a empresa leva
  para recuperar o seu Investimento.

• É fácil e rápido o seu cálculo, embora não
  considere os Fluxos de Caixa após o período de
  Payback e o valor do dinheiro no tempo.
• O seu critério de aceitação está ligado ao número
  máximo de períodos definido no próprio projeto de
  Investimento. Quanto menor, melhor.
• Os valores de Fluxos de Caixa poderão ser iguais
  ou diferentes na sucessão de períodos.

30
PAYBACK Descontado
O método do PAYBACK pode, também, ser aprimorado
quando incluímos o conceito do valor do dinheiro
no tempo. Isso é feito no método do PAYBACK
DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK
ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de
desconto.

• Exemplo
• Investimento 150.000
• Fluxos de Caixa 57.900 iguais para 5 anos
• Taxa de Desconto 18 ao ano

31
PAYBACK Descontado

• ANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM
  AJUST
• 0 - 150.000 - 150.000
• 1 57.900 49.068 - 100.932
• 2 57.900 41.583 - 59.349
• 3 57.900 35.240 - 24.109
• 4 57.900 29.864 5.755
• 5 57.900 25.309 31.064

• O PAYBACK está entre ano 3 e o ano 4, como
  podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado
  ajustado.
• Assim, temos
• PAYBACK 3 24.109 / 29.864 3,81 anos.

32
Valor Presente Líquido (VPL)

• É o resultado da diferença entre o valor dos
  Fluxos de Caixa trazidos ao período inicial e o
  valor do Investimento.
• VPL VP FL CX - Io

- Io
VPL gt 0 A empresa estaria obtendo um
retorno maior que o retorno mínimo exigido
aprovaria o projeto VPL 0 A empresa
estaria obtendo um retorno exatamente igual ao
retorno mínimo exigido seria indiferente em
relação ao projeto VPL lt 0 A empresa
estaria obtendo um retorno menor que o retorno
mínimo exigido reprovaria o projeto.
33
Teclas da HP 12C

• Se a série for de pagamentos postergados no
  visor da calculadora não aparece qualquer
  mensagem.
• Se a série for antecipada devemos informar à
  calculadora digitando g ltBEGgt e no visor
  aparecerá, na parte inferior, a palavra BEGIN.
• Caso a calculadora esteja programada para a série
  antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma série
  postergada, basta digitar g ltENDgt e o BEGIN
  desaparecerá.
• Teclas a serem utilizadas
• PV Valor do financiamento
• n Número de pagamentos
• i Taxa de desconto composto para o
  financiamento
• PMT Valor de cada pagamento/recebimento

34
CÁLCULO DO VPL
Manualmente VPL FLC(1) FLC(2)
FLC(3) FLC(4)
FLC(5) - 150.000
(10,18)1 (10,18)2 (10,18)3
(10,18)4 (10,18)5 Onde FLC
57.900 VPL 49.068 41.583 35.240 29.864
25.309 - 150.000 VPL 31.063
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C 150.000
CHS g CF0
(valor de I) 57.900 g CFj
(valor FLC 1) 57.900 g CFj
(valor FLC 2) 57.900 g CFj
(valor FLC 3) 57.900 g
CFj (valor FLC 4) 57.900
g CFj (valor FLC 5) 18,0
i (taxa de desconto) f
NPV ? 31.063 Como VPL gt 0, o
projeto deve ser aceito
35
Solução Alternativa pela HP 12C

• O diagrama do Fluxo de Caixa é o seguinte

150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g
CFj (valor FL CX) 5 g Nj (número
de FL CX) 18 i (taxa de
desconto) f NPV
31.063 Como VPL gt 0, o projeto será aceito
36
Taxa Interna de Retorno (TIR )

• É a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos
  de Caixa igual a zero

É a taxa de retorno do Investimento a ser
realizado em função dos Fluxos de Caixa
projetados para o futuro.
37
Critério de Aceitação do Projeto

• TIR gt Taxa Mínima
• A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
  maior que a taxa de retorno mínima exigida
  aprovaria o projeto

• TIR Taxa Mínima
• A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
  exatamente igual à taxa de retorno mínima
  exigida seria indiferente em relação ao projeto

38
Critério de Aceitação do Projeto

• TIR lt Taxa Mínima
• A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
  menor que a taxa de retorno mínima exigida
  reprovaria o projeto.
• Observação A utilização da TIR produz
  resultados equivalentes à do VPL na grande
  maioria dos casos. No entanto, o cálculo da TIR
  pode apresentar problemas algébricos e depende de
  hipóteses que nem sempre são verdadeiras. Por
  essa razão, a teoria considera o VPL como método
  superior à TIR.

39
Exemplo
I 150.000 FL CX 57.900 para os
períodos de 1 a 5 anos i 18 por período (
custo de capital)

• Solução pela HP-12-C o diagrama do Fluxo de
  Caixa é o seguinte

a) 150.000 PV (valor de I)
57.900 CHS PMT (valor de FL CX)
5 n (número de FL CX) i
26,8 (TIR) Como TIR gt 18, o
projeto será aceito.
40
Outra forma de se calcular a TIR

• a) 150.000 CHS g CF0 (valor de I)
• 57.900 g CFj (valor de FL CX)
• 5 g Nj (número de FL CX)
• ? f IRR 26,8 ( TIR)

Como TIR gt 18, o projeto será aceito.
41
CÁLCULO DO VPL PARA TIR 26,8
Manualmente VPL FLC(1) FLC(2)
FLC(3) FLC(4)
FLC(5) - 150 .000 (10,268)1
(10,268)2 (10,268)3
(10,268)4 (10,268)5 VPL 45.662
36.011 28.400 22.398 17.664 - 150.000 O
VPL é aproximadamente igual a zero porque
consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no
cômputo da taxa de desconto.
Usando calculadora financeira 150.000 CHS
g CF0 (valor de I) 57.900 g
CFj (valor FLC 1) 57.900
g CFj (valor FLC 2) 57.900
g CFj (valor FLC 3)
57.900 g CFj (valor FLC
4) 57.900 g CFj (valor
FLC 5) 26,8 i
(taxa de desconto) f VPL ?
0 Como VPL 0, TIR 26,8
42
(No Transcript)
43
Análise de Sensibilidade
Permite examinar o impacto de
variáveis relevantes na análise de viabilidade de
um projeto.
44
CUSTO DE CAPITAL

• Custo dos Empréstimos
• Custo do Capital Próprio
• Custo Médio Ponderado de Capital ( CMPC )

45
Administração Financeira
Objetivo Maximizar o valor de mercado do
capital dos proprietários da empresa.
Conceito de Capital
Conjunto de Ativos Operacionais
Líquidos Ativo Operacional Líquido Ativo Total
- Passivo de Funcionamento Passivo de
Funcionamento Passivos em que não há incidência
de juros.
46
Conceito de Capital Passivo Circulante

• Obrigações Correntes sem incidência de juros
• ( Passivo de Funcionamento )
• - Fornecedores / Contas a Pagar
• - Impostos a Pagar / Salários a Pagar
• Obrigações Correntes com Incidência de Juros
• - Empréstimos de Curto Prazo

47
Conceito de Capital
1 Ativo Corrente
2 (-) Passivo de Funcionamento 3
Realizável a Longo Prazo 4 Ativo
Imobilizado 5 (-) Depreciação Acumulada 6
Ativo Imobilizado Líquido ( 4 - 5 ) 7
Investimentos / Diferido / Outros Ativos Ativo
Operacional Líquido 1 - 2 3 6 7
48
Balanço Patrimonial

• Ativo
• Circulante
• Realizável a L. Prazo
• Permanente
• . Investimentos
• . Imobilizado
• . Diferido
• Total Ativo

• Passivo
• Circulante
• Exigível a L. Prazo
• Patrimônio Líquido
• . Capital
• . Reservas
• . Lucros Acumulados
• Total Passivo PL

49
Balanço Patrimonial Ajustado

• Ativo
• Circulante (-) Passivo de Funcionamento
• Realizável a L. Prazo
• Permanente
• . Investimentos
• . Imobilizado
• . Diferido
• Total Ativo

• Passivo
• Empréstimos C. Prazo
• Exigível a L. Prazo
• Patrimônio Líquido
• . Capital
• . Reservas
• . Lucros Acumulados
• Total Passivo PL

50
Balanço Patrimonial Ajustado

• Ativo
• Circulante (-) Passivo de Funcionamento
• Realizável a L. Prazo
• Permanente
• Total Ativo

• Passivo
• Empréstimos C.Prazo
• Exigível a L. Prazo
• Patrimônio Líquido
• Total Passivo PL

51
Balanço Patrimonial Ajustado

• Ativo
• Circulante (-) Passivo de Funcionamento
• Realizável a L. Prazo
• Permanente
• Total Ativo

• Passivo
• Empréstimos
• Curto Prazo
• Longo Prazo
• Capital Próprio
• Ordinárias
• Preferenciais
• Total Passivo PL

52
Conceito de Capital
EMPRÉSTIMOS
ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO


PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Prentice Hall
53
Custo de Capital
Empréstimos (D)
Kd ()
Ativo Operacional Líquido
Capital Próprio (E)
Ke ()
Prentice Hall
54
Custo de Capital
WACC - Weighted Average Cost of Capital CMPC -
Custo Médio Ponderado de Capital
Ke Custo do Capital Próprio D
Endividamento Kd Custo do Endividamento E
Equity ( Patrimônio Líquido ) T Alíquota de
Imposto de Renda/Contribuição Social
Prentice Hall
55
Custo de Capital
WACC 1.800/100 18,0
() Líquido de Impostos
Prentice Hall
56
Custo de Capital (WACC)

• É a taxa de desconto que deve ser aplicada para
  se calcular o valor presente de um Projeto ou
  Negócio

• É a taxa referencial contra a qual a taxa interna
  de retorno deve ser comparada

Prentice Hall
57
Balanço Patrimonial Ajustado

• Aplicações
• Ativos Líquidos
• ( AC AP PC )
• Exceto financiamentos

• Origens
• Dívida (D)
• Custo Juros ( Kd )
• Capital Próprio (E)
• Custo remuneração dos acionistas ( Ke )

T I R
W A C C
58
Custo de Capital (WACC)
A Empresa só proporciona retorno aos seus
proprietários quando a taxa interna de retorno (
TIR ) que seus Ativos Líquidos proporcionam for
superior ao WACC.
Prentice Hall
59
Custo do Empréstimo
Kd K x ( 1- T ) Kd Custo do capital
de terceiros após os impostosK Custo do
capital de terceiros antes dos impostosT
Alíquota dos impostos
EXEMPLO A Cia HBC possui um custo de capital
de terceiros antes dos efeitos tributários de 20
oriundo do lançamento de debêntures sendo sua
alíquota de impostos de 40 ( IR CS ).Kd
20 x ( 1 - 0,40 ) 12,0
Prentice Hall
60
Custo do Empréstimo
Benefício Fiscal - Exemplo Lucro
Operacional 6.000 6.000 Desp. Financeiras
0 2.000() LAIR 6.000 4.000 IR CS
(40) 2.400 1.600 Lucro Líquido 3.600 2.400
() 20 de 10.000 Economia de imposto
2.400 - 1.600 800
Prentice Hall
61
Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias
CAPM - Capital Asset Pricing Model
62
Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias
CAPM Ks Krf ( Krm - Krf )b Krf
Taxa livre de risco b Beta Krm
Rendimento do mercado
63
Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias
Exemplo A Cia HBC deseja calcular o custo de
suas ações ordinárias sabendo-se que a taxa Selic
é de 18,5, o índice Bovespa é de 21,5 e o seu
beta é de 1,2.
Ks Krf ( Krm - Krf )b 22,1 Krf
18,5 b 1,2 Krm 21,5 Krm - Rrf
21,5 - 18,5 3
64
Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias -
CAPM

• Tipos de Risco
• Risco Individual ( diversificável )
• Específico

• Risco de Mercado (não diversificável)
• Tendência da ação de uma empresa mudar junto com
  o mercado

65
Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias -
CAPM
Beta de uma Ação Medida de volatilidade da ação
em relação ao mercado acionário.
Beta gt 1,5 Agressivos Beta lt 0,5 Defensivos
Beta 1,0 Alinhado
66
Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias -
CAPM
67
Custo do Capital Próprio Beta
Coteminas 0,69 GE 1,18 ( Nyse ) Hering
0,80 GM1,04 Santista 0,66 Yahoo 3,89
(Nasdaq) Telesp 0,74 Oracle 1,83 Telemar
Norte Leste 1,01 Cisco 1,93 Sadia
0,63 Gillette 0,77 Vigor 0,49 IBM
1,24 VCP 0,84 Microsoft 1,85
68
Custo do Capital Próprio Ações Preferenciais
Kp Dp Pn
Kp Custo da Ação Preferencial Dp Dividendo
preferencial Pn Valor a ser recebido pela
emissão da Ação Preferencial livre de todas as
despesas de colocação (underwriting).
69
Custo do Capital Próprio Ações Preferenciais
Exemplo A Cia HBC possui ações preferenciais
que pagam dividendos de R 2,90 por ação, sendo o
valor unitário da ação negociado em bolsa no
momento de R 25.Qual o custo da ação
preferencial da HBC sabendo que se ela emitir
novas ações preferenciais incorrerá em um custo
de underwriting de 2,5 ?
Kp Dp Pn Dp R 2,90 Np R
24,38 Kp 2,90 / 24,38 11,9
70
Cálculo do WACC
Etapas

• Cálculo do Custo dos Empréstimos ( Dívidas )

• Cálculo do Custo das Ações Ordinárias
• Cálculo do Custo das Ações Preferenciais
• Determinação da ( ) de cada Fonte de Capital
• Ponderação dos itens acima.

71
Cálculo do WACC
Exemplo Calcular o WACC da empresa HBC
considerando a seguinte estrutura de
capital Empréstimo 30 Preferencial 10 e
Ordinária 60. WACC WdKd WpKp WsKs
0,30(20)(0,60) 0,10(11,9) 0,60(22,1)
3,60 1,19 13,3 18,09
72
Exercício
A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de
capital 10 milhões em empréstimos 5 milhões
de ações preferenciais e 15 milhões de ações
ordinárias. O valor de livro tanto da ação
preferencial quanto da ordinária é de 1,00.
Considere ainda as seguintes informações

• Custo médio dos empréstimos 20
• Taxa Selic 18,5
• Índice Bovespa 22
• Beta (b) 1,1
• Aliquota de I. de Renda / C. Social 33
• Preço negociado em Bolsa da ação preferencial
  25,0
• Último dividendos pagos por ação 4,0
• Pede-se calcular o CMPC (WACC).

73
(No Transcript)