Finance , Dominique Henriet

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Finance , Dominique Henriet

• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Financement dune entreprise plusieurs parties
  prenantes
• Financement actionnaires, prêteurs
• Instruments variés contrats qui spécifient le
  mode de rémunération
• Question pourquoi une telle variété? La
  structure de financement importe-t-elle?
• Financement et contrôle séparation des rôles
• Problème de délégation entre actionnaire et
  manageur
  
• Comment aligner les intérêts au moindre coût
• CORPORATE GOVERNANCE Relation
  propriétaire/manageur
• CORPORATE FINANCE Relation financeur/manageur
  

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• A. CORPORATE GOVERNANCE
• Séparation entre contrôle et propriété pb de
  délégation (Moral Hazard)
• Quelques exemples de problèmes
• Les incitations
• Monétaires intéressement (bonus/actions/stock
  options)
• Implicites (OPA, turnovers)
• Monitoring
• Concurrence sur le marché

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Finance , Dominique Henriet

• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• A. CORPORATE GOVERNANCE
• Les trois formes de contrat un exemple simple
  

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Finance , Dominique Henriet
Séance 7  CORPORATE FINANCE  A. STRUCTURE DE
FINANCEMENT Quelles parties prenantes et quels
contrats?

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Un large éventail de  créances 
• Les deux formes basiques dette, capital
• .. tous les intermédiaires sont imaginables

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Cette description est légèrement simpliste
• Quelques points importants
• Le temps (ici vision statique)
• Qui détient les titres?
• Insiders (manageurs, empoyés)
• Outsiders (Banques, Investisseurs)
• Le droit de contrôle associé
• Ces éléments ont une incidence sur les
   incitations internes 

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Référence information parfaite
• Valeur de la dette
• Valeur des actions
• Valeur totale indépendante de D

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Prise de risque
• La rémunération des actionnaires est convexe!
  Donc entre deux projets qui ont la même espérance
  ils tendront à choisir le plus risqué! Au
  détriment des prêteurs!
• Doù lexistence dobligations convertibles

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Evidemment lhypothèse dinformation parfaite
  est abusive
• Deux formes possibles dinformation incomplète
• -  Adverse selection  le prêteur ne connaît
  pas le risque de lentreprise
• -  Moral Hazard  le manageur peut faire plus
  ou moins deffort
• Plus ou moins observable

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• Séance 7  CORPORATE FINANCE 
• Structure de financement et incitation
• -  Adverse selection  le prêteur ne connaît
  pas le risque de lentreprise,
• Toutes les entreprises ont intérêt à se faire
  passer pour  rentables 
• - Doù diversification des types de crédit
  (collatéral)
• - Le cofinancement est un signal
• -  Moral Hazard  dilemme du fait de la
  responsabilité limitée, augmenter le taux
  dintérêt dun prêt (augmenter D) nest pas
  incitatif et fait chuter la rentabilité de
  lentreprise.
• - Rationnemment du crédit
• - financement incomplet (responsabilisation)

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Finance , Dominique Henriet
Séance 7  CORPORATE FINANCE  Modèle simple
investissement valeur I Résultats -
réussite donne
RI - échec donne
0 - deux
attitudes du management - effort alors proba
de réussite pH - négligence alors
proba de réussite pL et bénéfice
privéBI Contrat de prêt Le contrat est
incitatif si Cest-à-dire
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Finance , Dominique Henriet
Séance 7  CORPORATE FINANCE  La Banque
Concurrence entre banques En
posant