Diapositive 1

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JANVIER 2008
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POINT DE CONJONCTURE
CONSÉQUENCES DE LA CRISE AMÉRICAINE
Janvier 2008
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ÉTATS-UNIS

• Les permis de construire de logements sont tombés
  vers 1,15 million en rythme annuel, soit à 50
  seulement du sommet atteint à la fin 2005. Ce
  retournement entraîne un vif recul de lemploi
  dans le secteur -4,5 sur un an en décembre
  alors que la progression était de 7,5 au
  printemps 2006.
• Jusquà présent limitée, la baisse des prix des
  maisons pourrait saccélérer, en liaison avec la
  montée du nombre de logements en vente. Ceux-ci
  représentent actuellement près de 10 mois de
  transactions contre 4 en temps ordinaire.

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ÉTATS-UNIS CONSTRUCTION RÉSIDENTIELLE
Sources BEA, BLS, Dept of Commerce, NAR, OFHEO,
Standard Poors
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MONDE

• Depuis le début 1996, les prix de limmobilier
  américain ont été multipliés par 2,3. La
  progression a été plus élevée en France (x 2,5),
  en Espagne (x 2,9) et au Royaume-Uni (x 3,2). En
  Irlande, les prix ont même été multipliés par 5.
• Le retournement américain contribue à hâter la
  correction immobilière dans les autres pays.
  Cest déjà le cas en Espagne, où le rythme annuel
  de construction, passé de 300 000 en 1996 à près
  dun million en 2006, est retombé à 600 000. En
  France, le nombre de permis de construire
  seffrite légèrement, mais lemballement a été
  moindre quen Espagne.

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MONDE CONSTRUCTION RÉSIDENTIELLE
Sources nationales
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TAUX COURTS

• La crise immobilière américaine sest transformée
  en crise bancaire internationale, via la
  titrisation de nombreux crédits au logement,
  notamment des plus risqués (subprime).
  Lincertitude sur la localisation du risque a
  entraîné une défiance des établissements
  financiers les uns envers les autres, se
  traduisant par de vives tensions sur le marché
  interbancaire.
• Au plus fort de la crise, en décembre, les taux
  interbancaires à 3 mois ont dépassé les taux
  directeurs de près de 100 points de base aux
  Etats-Unis et en Europe. En toute fin de période,
  les anticipations de baisse des taux par la
  Réserve Fédérale ont effacé cette prime aux
  Etats-Unis. De ce fait, les taux américains sont
  passés sous les taux européens, ce qui contribue
  à affaiblir le dollar.

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ÉTATS-UNIS ET ZONE EURO TAUX COURTS
Source Datastream
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ÉTATS-UNIS

• La cause profonde de la faiblesse du dollar est
  évidemment lampleur du déficit extérieur
  américain. Lamélioration de la compétitivité des
  produits américains a permis au taux de
  couverture des échanges hors pétrole de remonter
  de 62 à 73, mais le taux de couverture global
  est à peine supérieur à 60.
• Dans ces conditions, le déficit annuel des
  paiements courants amorce une lente amélioration.
  Il se situe désormais vers 700 milliards de
  dollars en rythme annuel, ce qui représente 5,1
  du PIB contre un maximum de 6,8 au quatrième
  trimestre 2005.

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ÉTATS-UNIS BALANCE COURANTE
Sources Department of Commerce, Bureau of
Economic Analysis
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ÉTATS-UNIS

• La défiance des investisseurs internationaux
  envers léconomie américaine a entraîné une vive
  contraction des entrées de capitaux aux
  Etats-Unis au troisième trimestre 2007 1000
  milliards de dollars en rythme annuel contre 2400
  milliards en début dannée.
• La chute des entrées de capitaux étrangers a été
  particulièrement sensible pour les obligations et
  les actions (repli de 900 milliards) mais les
  capitaux courts ont également été touchés.
• Le financement du déficit courant américain a
  donc été assuré par un fléchissement parallèle
  des sorties de capitaux américains, revenus à 600
  milliards en rythme annuel contre 1800 au début
  2007.

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ÉTATS-UNIS BALANCE DES CAPITAUX
Source Bureau of Economic Analysis
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ÉTATS-UNIS

• Deux catégories de titres ont été
  particulièrement affectées par la chute de
  confiance. Dabord les obligations du secteur
  privé, au premier rang celles émises par les
  institutions financières, pour lesquelles on
  relève des sorties nettes pendant lété alors que
  les entrées atteignaient 400 milliards en rythme
  annuel les trimestres précédents. De même, des
  sorties nettes ont été observées pour les
  actions.
• Les obligations du secteur public ont également
  été touchées, tandis que les investissements
  directs étrangers ont bénéficié de lincitation
  procurée par la faiblesse du dollar.

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ÉTATS-UNIS ENTRÉES DE CAPITAUX
Source Bureau of Economic Analysis
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• Léconomie américaine est plus que jamais le
  pivot de la conjoncture mondiale. Dabord parce
  que la crise immobilière favorise léclatement
  des bulles à létranger.
• De plus, suite à la crise de confiance sur le
  marché interbancaire, les taux dintérêt restent
  tendus en Europe, tandis quils ont fortement
  baissé aux États-Unis, dans lattente de la
  réduction des taux de la Réserve Fédérale.
  Dautre part, la défiance envers les valeurs
  américaines continue à restreindre les entrées de
  capitaux aux États-Unis et pèse sur le cours du
  dollar.
• LEurope est donc très touchée par la crise
  américaine, tant en ce qui concerne les taux
  dintérêt que le taux de change.

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