SPF I

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SPF I

• Valeur de lentreprise
• Sans Avec croissance
• Professeur Jacques Saint-Pierre

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Les facteurs d'évolution de la valeur
(1) Valeur des opérations courantes (2) Avantage
fiscal de la dette (3) Valeur des opportunités
de croissance
3
Définitions des variables
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Les facteurs d'évolution de la valeur

• Il est important de noter que cette équation ne
  peut servir quà présenter et synthétiser les
  résultats obtenus lors de lanalyse de la valeur
  à laide de la méthode de la valeur économique
  ajoutée et des flux monétaires libérés. En effet,
  le rendement (r) qui apparaît dans léquation est
  une inconnue mathématique qui est obtenue en
  résolvant léquation après y avoir entré les
  autres valeurs. Ce rendement (r) est une
  approximation du taux de rendement interne moyen
  attendu sur les nouveaux investissements
  stratégiques.

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Valeur dune entreprise Valeur des opérations
courantes Valeur des opportunités de croissance
Où, VIE0 Valeur des opérations courantes
Valeur des opportunités de croissance au début de
lannée 1 et E0 ? VÉAt Attentes des
investisseurs au début de lannée 1 quant aux
progrès dans la valeur économique ajoutée lannée
t à compter de la deuxième année  Capital0 est
le capital au début de lannée 1  VÉA1 est la
VÉA de la première année.
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Coût du capital et Gouvernance (1)

• Une recherche récente portant sur 193 sociétés
  canadiennes a vérifié si les problèmes de
  gouvernance identifiés par le modèle des FML de
  Jensen sont économiquement et statistiquement
  significatifs. La réponse est oui. Les dirigeants
  de sociétés avec des FML élevés et des
  opportunités dinvestissement faibles (faible
  Brainard-Tobin Q) utilisent des taux
  dactualisation (coût du capital) qui sont de 350
  à 400 points de base en-dessous du taux
  dactualisation du marché. Cet écart est réduit
  dans les firmes à structure de propriété
  concentrée. Les firmes qui font face à des
  problèmes de FML ont un stock de capital qui est
  approximativement de 7 à 22 supérieur à celui
  qui existerait si lobjectif des dirigeants était
  de maximiser la valeur de lentreprise.
• The free cash flow model of Jensen emphasizes
  that executives have interests that differ from
  those of owners and pursue projects that, when
  evaluated at the market discount rate used by
  shareholders, have negative net present value.
  Such a departure from value maximization can be
  interpreted in terms of an effective discount
  rate that is low relative to the shareholders
  discount rate. While acknowledging the potential
  difficulties caused by agency conflicts, an
  alternative set of theories posits that pressures
  operating through the capital, product, and
  factor markets are sufficiently strong to largely
  overcome such problems.
• Robert S. Chirinko, Huntley Schaller, A
  revealed preference approach to understanding
  corporate governance problems Evidence from
  Canada, Journal of Financial Economics 74 (2004)
  181206.

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Coût du capital et Gouvernance (2)

• En plus du problème de gouvernance associé aux
  FML, il y a aussi celui associé au financement.
  Les choix de structure de capital sont déterminés
  par une mixture de problèmes de gouvernance et de
  financement qui varient dune firme à lautre et,
  dans le temps, pour une même firme. Des coûts
  plus élevés de financement surviennent lorsque
  les fournisseurs de fonds externes ne peuvent
  évaluer la qualité des firmes et leurs projets
  dinvestissement (cf. lemon premium). Ces
  résultats sont économiquement et statistiquement
  significatifs.