STOCKHOLDERMANAGER CONLICTS AND FIRM VALUE Byrd, Parino et Pritsch

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STOCKHOLDER-MANAGER CONLICTS AND FIRM VALUEByrd,
Parino et Pritsch

• Présentation faite par
• Khady Barky Diallo
• 16-11-98

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PLAN DE LA PRÉSENTATION

• Introduction
• La relation Gestionnaire-Actionnaire
• Les différents types de conflits entre mandants
  et mandataires
• Les mécanismes de régie d entreprise
  -MRE-(interne et externe)
• Conclusion Impact des MRE sur la valeur de la
  firme

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INTRODUCTION

• Dilution de la propriété des entreprises,
  séparation de leur propriété et de leur contrôle
• La délégation des activités de gestion à une
  équipe dirigeante peut entraîner des coûts
  d agence entre gestionnaires et actionnaires
• Perte de valeur des titres pour les actionnaires

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La Relation Gestionnaire-actionnaire

• Nécessité de séparer la propriété de
  l entreprise des fonctions de gestion
• Les gestionnaires-mandants- devraient prendre des
  décisions qui augmentent la richesse des
  actionnaires-mandataires- cependant ils agissent
  souvent dans leur intérêt personnel aux détriment
  de ceux des actionnaires

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Les différents types de conflits

• Les auteurs distinguent quatre types de conflits
  d intérêts
• Le problème d effort
• Le problème d horizon
• Le conflit lié à l aversion au risque
• Le conflit ayant trait à l utilisation des
  actifs

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Le problème d effort

• Moins les managers détiennent d actions moins
  ils seront enclins à travailler comme les
  actionnaires le voudraient donc plus grandes
  seront les pertes potentielles de la valeur des
  actions (Jensen 1976)
• Ce problème d effort est omniprésent mais est
  difficilement estimable

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Le problème d effort (suite)

• D après Rosentein et Wyatt (1994), le prix des
  actions américaines à tendance à chuter suite à
  l annonce quun gestionnaire accepte de siéger
  au CA d une autre société
• En effet ils acceptent généralement ces postes
  pour le salaire, le prestige donc pour un intérêt
  strictement personnel

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Le problème d horizon

• Les dirigeants ont des obligations de résultats
  sur des horizons temporels plus courts que ceux
  des gestionnaires, ce qui influence les choix de
  projets d investissement notamment en RD
• Ces différences s accentuent quand les
  dirigeants sont proches de la retraite

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Le problème d horizon (suite)

• Exemple Combien la firme doit investir en RD
• Cependant parce quil est impossible d observer
  tous les projets considérés par les
  gestionnaires, mesurer empiriquement l effet du
  problème dhorizon sur la richesse des
  actionnaires est difficile

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Le conflit lié à l aversion au risque

• Le patrimoine des dirigeants est largement lié à
  celui de l entreprise, aussi est-il moins
  diversifié, moins liquide et explique une plus
  grande aversion envers le risque dans les
  décisions d investissement, de financement et de
  croissance externe
• La détresse financière ou la faillite peuvent
  réduire fortement la valeur

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Le conflit lié à l aversion au risque (suite)

• nette du manager en affectant négativement sa
  réputation sur le marché du travail
• Exples 1- Développer un produit existant versus
  lancer un nouveau produit
• 2- Acquisitions

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Le conflit lié à l aversion au risque (fin)

• Les managers préfèrent aussi un faible niveau de
  dette car les coûts s y rattachant réduisent les
  bénéfices, et un faible taux de distribution des
  dividendes

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Le conflit ayant trait à l utilisation des actifs

• Les dirigeants peuvent utiliser à l excès les
  avantages et les gratifications que leur
  accordent les entreprises ce qui conduit à des
  dépenses somptuaires, une course à la croissance
  et au prestige, surtout dans les secteurs
  d activité ayant peu d opportunités de
  croissance et beaucoup de free-cashflows

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Le conflit ayant trait à l utilisation des
actifs (suite)

• Aussi, le financement externe leur est moins
  favorable à cause de l examen minutieux auquel
  ils doivent faire face de la part des pourvoyeurs
  de fonds. Et, quand la dette est utilisée, elle
  augmente la probabilité de détresse financière

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Les mécanismes de régie d entreprise -MRE-

• Les trois groupes de MRE relevant de la régie
  interne de l entreprise
• 1- La proportion d actions détenue par les
  managers
• 2- Leur rémunération
• 3- La structure du CA

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Les mécanismes de régie d entreprise -MRE-(suite)

• Les quatre groupes de MRE relevant de la régie
  externe de l entreprise
• 1- Le marché du travail pour les dirigeants
• 2- Le marché des prises de contrôle
• 3- Les gros actionnaires et les investisseurs
  activistes
• 4- Le financement par dette et la politique de
  dividendes

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La proportion d actions détenue par les managers

• Une plus grande proportion d actions détenue par
  les dirigeants réduit les coûts de mandat.
• De nombreuses études sur les firmes américaines
  ont mis en évidence une relation positive entre
  la proportion d actions détenue par les
  dirigeants et la performance de la firme.

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La proportion d actions détenue par les managers

• Cependant, la relation avec la performance n est
  pas monotone car une grande détention d actions
  peut conduire à des stratégies d enracinement
  des dirigeants qui préviennent toute tentative de
  prise de contrôle par d autres entreprises ou
  une trop grande influence dans le choix des
  membres du CA

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La proportion d actions détenue par les managers

• Ce mécanisme est le plus simple et plusieurs
  auteurs ont montré quil affecte aussi la
  structure de capital de même que les dividendes
• Plus la proportion d actions détenue est grande,
  plus le conflit lié à l aversion au risque
  diminue

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La proportion d actions détenue par les managers

• Une forte proportion d actions détenue par les
  managers les motive à distribuer des dividendes
  au lieu d investir les sommes excédentaires

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La rémunération

• La rémunération est sans nul doute le plus
  important mécanisme
• Cependant la structure de rémunération et très
  complexe
• Les trois principales composantes de la
  rémunération sont le salaire, les boni basés sur
  les mesures comptables de la performance et les
  régimes d octroi d actions et d options
  d achat

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Le salaire

• Il n explique que très peu la performance en
  réalité
• Les études empiriques ont montré les firmes
  américaines n utilisent pas le mécanisme lié au
  salaire de façon efficace
• Exemple
• Problèmes pratiques

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Les boni basés sur les mesures comptables

• Exple de mesure Croissance des BPA
• Ces mesures basées sur la performance comptable
  motivent les dirigeants dans leur travail,
  allongent leurs perspectives et réduisent le
  sur-investissement
• Problèmes inhérents à ce mécanisme

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Les régimes d octroi d actions et d options

• Relation positive entre les régimes doctroi
  d actions et d options d achat et la richesse
  des actionnaires ce qui réduit les coûts
  d agence
• Cependant dans certaines situations, ce mécanisme
  peut s avérer nuisible pour l actionnaire

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La structure du CA

• De nombreuses recherches ont montré quune
  structure du CA dominée par des membres externes
  indépendants du CEO ou des représentants
  d investisseurs institutionnels détenant des
  blocs de contrôle est plus efficace quune
  structure dominée par des membres internes ou
  externes liés au CEO

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La structure du CA (suite)

• En Allemagne, les CA doivent être composés
  d actionnaires et de représentants des employés
• Nous ne savons pas laquelle des 2 structures de
  CA (ÉU ou Allemagne) est la plus efficace

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Le marché du travail pour les dirigeants

• Il pénalise les performances passées des
  dirigeants jugées moyennes
• Les bons dirigeants ont de meilleurs opportunités
  de carrière et ont plus de potentiel d avoir des
  hauts salaires que les dirigeants moins efficaces
• Ceci les motive alors à augmenter la valeur des
  actionnaires et à limiter les comportements
  égoïstes

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Le marché des prises de contrôle

• Le marché des prises de contrôle sanctionne les
  dirigeants d entreprises perçues peu efficaces
  même si les lois anti-monopoles sont plus
  nombreuses et les mesures anti-OPA croissantes
• De nombreuses études réalisées sur le marché
  américain ont montré que les prises de contrôle
  (acquisitions/fusions) augmentent l efficacité
  des firmes

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Le marché des prises de contrôle (suite)

• Mécanisme peu utilisé en Allemagne à cause de la
  forte concentration de la structure de propriété

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Les gros actionnaires et les investisseurs
activistes

• Les propriétaires de gros blocs d actions
  (investisseurs institutionnels, gestionnaires de
  fonds de pension) sont plus motivés et plus
  aptes que les petits actionnaires à contrôler les
  activités des dirigeants et leur présence devrait
  faire baisser les problèmes d agence via un bon
  monitoring et augmenter la valeur de la firme

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Les gros actionnaires et les investisseurs
activistes (suite)

• Cependant comment la performance future de la
  firme est affectée par la présence d un gros
  actionnaire n est pas connu et aucun bénéfice
  évident pour les actionnaires ne semble provenir
  de cette propriété là
• En Allemagne, ce mécanisme est le plus important
  pour contrôler les problèmes d agence(concentrati
  on de la propriété)

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Le financement par dette et la politique de
dividendes

• Les gestionnaires préfèrent peu de dette et aussi
  peu de dividendes distribués
• En effet, un fort niveau d endettement augmente
  la probabilité de détresse financière, ce qui
  augmente les coûts pour les managers inefficaces

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Le financement par dette et la politique de
dividendes (suite)

• Le financement par dette et la politique de
  dividendes ou les rachat d actions financés par
  endettement permettent de réduire les
  free-cashflows
• La dette force les gestionnaires à distribuer des
  dividendes au lieu de réinvestir les bénéfices
  dans des projets pas véritablement rentables

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Le financement par dette et la politique de
dividendes (fin)

• La distribution de dividendes aussi réduit les
  fonds internes disponibles et si la firme est
  obligée de financer sa croissance par des fonds
  externes elle devra les chercher sur les marchés
  financiers

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Conclusion Impact des MRE sur la valeur de la
firme

• 4 Types de problèmes d agence
• 7 Mécanismes pour les réduire
• Managers proches de la retraite
• Choix adéquat des mécanismes par chaque
  entreprise
• Rémunération Meilleur moyen
• CA dominé par des membres externes

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Conclusion Impact des MRE sur la valeur de la
firme (fin)

• Firmes générant beaucoup de bénéfices
• Les problèmes d agence changent d un pays à
  l autre et l efficacité des moyens pour les
  contrôler n est pas la même non plus (lois et
  règlements)