Asignacin de Ratings a PPPs

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Asignación de Ratings a PPPs

• Lidia Polakovic
• Director
• Infrastructure Ratings Group

Madrid, 3 de Marzo de 2006
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Agenda

• Standard Poors - Ratings
• Ratings de PPPs Principales factores de rating.
• Ratings de Recuperación

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Definición de Rating

• una opinión independiente sobre la capacidad
  para pagar la deuda en su totalidad y a tiempo

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Tasas de Impago Globales
Probabilidad de Impago Media Acumulada en 15 años
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Qué es Project Finance o Financiación de
Proyectos?

• Un grupo de acuerdos y contratos entre
  prestamistas, patrocinadores, y otras partes
  interesadas, destinado a crear una suerte de
  organización empresarial que
• Emitirá una cantidad cierta de deuda en el
  momento de su creación
• Operará en una determinada línea de negocio
• Pedirá que los prestamistas cuenten sólo con un
  activo específico para generar los flujos de caja
  necesarios para atender al pago de los intereses
  y principal de la deuda.
• Características existencia de un vehículo
  financiero financiación sin recurso o con
  recurso limitado a los patrocinadores status de
  propósito específico con limitación estricta de
  actividades limitación de la discreción de los
  gestores sobre la amortización de la deuda y el
  uso de los flujos de caja riesgos transferidos a
  las partes más capacitadas y dispuestas a
  asumirlos.
• PFI/PPP es un sub-sector de la Financiación de
  Proyectos tradicional

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Estructura de Análisis de Proyectos
Garantías Externas
Fuerza Mayor
Riesgo Institucional
Riesgo Soberano
Riesgos del Proyecto
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Ratings

• Standard Poors ha analizado más de 100
  PFIs/PPPs en muchos sectores
• Sanidad
• Defensa
• Edificios públicos y campus universitarios
• Carreteras y transporte
• Prisiones
• Sistemas de Información
• Agua
• Autoridades Locales
• Aunque fundamentalmente en el Reino Unido, cade
  vez más en otros países

Los ratings no son sólo para los mercados de
capitales, también para colocaciones privadas y,
de forma cada vez más acusada, para financiación
bancaria
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Proceso de Rating de Standard Poors y
Análisis de PFI/PPP

• Como PFI/PPP es un sub-sector de la financiación
  de proyectos tradicional, Standard Poors
  utiliza los mismos criterios y metodología de
  análisis
• Principales factores de rating de los PFI/PPP
  dentro del esquema de análisis de financiación de
  proyectos
• Calidad de crédito de las contrapartidas.
• Esencialidad del activo / importancia estratégica
• Riesgo de construccción variable dependiendo del
  activo
• Ingresos basados en disponibilidad / ejecución
• Servicios que van de simples a complejos
• Estructuras jurídicas y financieras

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Principales Factores de Ratings de Proyectos
PFI/PPP

• 1) Calidad de crédito de la entidad que compra
  los servicios
• La calidad de crédito de la entidades públicas no
  coincide necesariamente con la calidad de crédito
  del Estado soberano o de la Comunidad Autónoma,
  Ayuntamiento o Diputación..
• La capacidad y voluntad de pagar de la entidad
  compradora de servicios así como el apoyo
  político y regulatorio al proyecto son factores
  importantes.
• Standard Poors, por ejemplo, no considera que
  la calidad de crédito de las NHS Trust ingleses
  (entidades sanitarias) sea equivalente al riesgo
  soberano AAA ya que son entidades con
  personalidad jurícdica propia y gestión
  independiente, no existe un aval discto del
  Estado y el horizonte temporal de un eventual
  apoyo no está claro. En cualquier caso, estas
  entidades gozarían de ratings elevados debido a
  su papel esencial como proveedores de servicios
  sanitarios lo que significa que el gobierno tiene
  un gran incentivo para evitar un posible impago.

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Principales Factores de Ratings de Proyectos
PFI/PPP

• 1) Calidad de crédito de la entidad que compra
  los servicios (cont.)
• En España (e.g. Hospitales de la Comunidad de
  Madrid), el pago procede directamente de la
  Comunidad, por lo que se tendrá en cuenta la
  calidad de crédito de la misma. En otros países,
  como Italia, el pago procede de la entidad
  sanitaria, muy ligada a la región respectiva pero
  con calidad de crédito diversa.
• Dentro de un sistema sanitario con entidades
  jurídicamente independientes, dónde sean éstas
  las compradoras de servicios, puede haber
  diferencias en la calidad de crédito de dichas
  entidades. Factores de análisis de la calidad de
  crédito de estas instituciones incluyen demanda,
  calidad de los servicios, gestión y situación
  financiera.

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Principales Factores de Ratings de Proyectos
PFI/PPP

• 2) Importancia del proyecto / esencialidad del
  activo
• Valor económico Es el proyecto importante? Esto
  es especialmente relevante para proyectos con
  períodos de concesión muy largos.
• Fundamentos de oferta y demanda apoyan el
  proyecto?.
• Importancia estratégica del proyecto para las
  entidades que participan en el mismo.
• 3) Riesgo de construccción
• Depende del activo los hospitales son más
  complejos que las proyectos de oficinas pero
  menos que algunos de defensa o tecnologías de la
  información.
• Tecnología normalmente probada y contratistas
  cualificados.
• Presupuesto y calendario realistas.
• Contrato llave en mano (provisiones
  back-to-back).
• Mecanismos adicionales de mejora de la calidad de
  crédito.

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Principales Factores de Ratings de Proyectos
PFI/PPP

• Estructura de ingresos
• Estables y predecibles disponibilidad vs
  volumen precio contractual vs precio de mercado
• Rigor y condicionalidad del régimen de
  penalizaciones cómo se han definido los
  indicadores de ejecución? Podrían incidencias
  menores dar lugar a deduccciones importantes?
  Existen indicadores claros de ejecución?
• Mitigantes del riesgo de inflación y del de
  cambio de legislación.
• Operaciones / Servicios
• Los servicios pueden ir de simples a complejos.
• Provisiones de mantenimiento son suficientes?
• Podría la sociedad vehículo trasferir facilmente
  las deducciones al proveedor de servicios?
• Podría el proveedor de servicios ser reemplazado
  fácilmente si fuera necesario?

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Principales Factores de Ratings de Proyectos
PFI/PPP

• Estructura Jurídica y Financiera
• Los proyectos PPPs tienden a tener un elevado
  grado de apalancamiento y unos ratios de
  cobertura reducidos.
• Existen cuentas de reserva y otros mitigantes?
  Son apropiados?
• Cómo se comporta el modelo ante diversos
  escenarios?
• La estructura del proyecto protege a los
  prestamistas frente a la insolvencia de los
  participantes en el mismo?
• El rating tiene en consideración todos los
  riesgos mencionados anteriormente y sus
  mitigantes.

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PFI/PPP Tendencias en España

• En general, Standard Poors valora
  positivamente la Ley de Concesiones.
• Proporciona un marco regulatorio más claro es
  aplicable a todo tipo de concesiones.
• Se aceptan los pagos en la sombra para todo tipo
  de proyectos.
• Debe impulsar la financiación de infraestructuras
  de todo tipo (no sólo de transporte) vía
  concesión.
• Sin embargo, existen aún ciertas
  incertidumbres...

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PFI/PPP Tendencias en España

• Factores positivos para la calidad de
  crédito de los PFI/PPP bajo régimen concesional
  en España
• El derecho al equilibrio económico-financiero
  para todo tipo de concesiones.
• La garantía de unos niveles mínimos de beneficio
  en caso de fuerza mayor.
• La posibilidad de que existan avales por parte de
  las autoridades públicas para transacciones en
  mercado de capitales.
• Sin embargo,
• Las actividades complementarias podrían
  incrementar el riesgo del proyecto.
• Standard Poors analiza los riesgos y
  mitigantes de cada concesión individualmente.

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Los Ratings de Recuperación Aplicados a Proyectos

• Los Ratings de Recuperación para proyectos son
  una opinión sobre la expectativa de
  recuperación de un préstamo una vez occurido el
  default del emisor.
• SP asignará Ratings de Recuperación a todos los
  proyectos
• SP cree que las concesiones españolas tienen muy
  buenas perspectivas para alcanzar elevados
  ratings de recuperación basado en la RPA ,
  cuando los prestamistas tienen constituida una
  prenda sobre el pago de terminación
• La escala de los ratings de recuperación va del
  1 (perspectiva de recuperación del 100 del
  préstamo) a 5 (perspectiva de recuperación baja)
• Los ratings de recuperación contribuyen a
  determinar la pérdida del capital una vez
  ocurrido el default
• Es por ello que son cada vez más importantes
  para
• -- los financiadores de proyectos
  para el cálculo de los requerimientos de
  capital, para calcular el pricing de un
  préstamo
• -- las monolines (para el cálculo de los
  capital charges)
• -- para la liquidez del mercado

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La RPA en la Legislación Española

• La obligación de la administración de realizar el
  pago de terminación se encuentra en el art.266
  de la Ley de Contratos de las Administraciones
  Públicas
• La obligación de realizar el pago se materializa
  en el caso de la resolución del contrato de
  concesión
• Positivo la obligación de realizar el pago de
  terminación es independiente del motivo de
  resolución del contrato
• Causas imputables a la administración
• Causas imputables a la concesionaria
• Positivo Aplica para todo tipo de concesiones
• En el caso de las concesiones de autopistas
  anteriores a la Ley 13/2003, SP analizará el
  marco legal vigente en el momento en que las
  concesiones fueron otorgadas, y las cláusulas
  especificas del contrato de concesión con
  respecto a la RPA

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Muchas gracias

• Lidia Polakovic, Director
• Infrastructure Ratings Group
• Tel [phone]
• lidia_polakovic_at_standardandpoors.com

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