The FED and us

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The FED and us
1. Overview

• Aumento de la FF Rate en 25 bp. Los riesgos con
  respecto a la suba y a la baja de la inflación y
  el crecimiento son evaluados con igual
  ponderación por la Fed.
• El aumento en la inflación fue considerado por
  factores transitorios, aunque la Fed aseguró que
  su principal misión es mantener la estabilidad de
  precios (más duro que en el statement de abril ya
  que no se refiere a la ociosidad de la capacidad
  instalada).
• La reacción de los mercados derivó en una leve
  suba en bonos y acciones, en paralelo con un
  ligero debilitamiento del dólar. Se espera que el
  dólar continúe débil y comience a subir luego del
  próximo ajuste de la política monetaria americana.

Fernández Boccacci Magenties, Monastirsky
Viglione
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2. The Fed and Global Bonds

• Desde mediados de mayo que los inversores
  descuentan un aumento en las tasas, de manera que
  los bonos americanos no sufrieron.
• No se espera una mejora en los precios de los
  bonos por 3 razones
• Valuaciones poco atractivas las tasas estarían
  más bajas de lo que deberían estar.
• La prima de riesgo por la política fiscal global
  es inadecuada (baja).
• Los mercados deberían descontar una mayor
  inflación de largo plazo.
• Aunque la Fed dejó la puerta abierta para mayores
  ajustes, se espera que se lleven a cabo solo si
  crece la inflación (trade-off inflación y
  crecimiento). Esto genera 3 implicancias para
  estrategia de inversión
• La ETTI debería mantenerse empinada durante los
  próximos 6 meses
• La volatilidad se mantendrá alta con relación al
  pasado
• Reducción de la exposición en EE.UU. Mayor
  exposición en Europa y Japón

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The FED and us
3. The Fed and Credit

• Los spreads crediticios han subido en los últimos
  2 meses, al ritmo de la mayor inflación y de los
  cambios en las tasas de interés esperadas.
• En paralelo con esto, se registró una
  desaceleración en el consumo privado y una
  inflación en aumento. La suba en los salarios,
  commodities y un menor crecimiento de la
  productividad hacen prever que las ganancias
  empresarias caigan en el 2Q respecto del 1Q. Es
  por ello que, a pesar de que las utilidades
  corporativas siguen creciendo, es difícil pensar
  en una reducción del spread, al menos hasta que
  se vea más claridad en la política de la Fed.

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4. The Fed and the EM

• El proceso de ajuste monetario internacional
  generó alta volatilidad en los instrumentos de
  los emergentes en los 2 últimos meses.
• Mayores tasas tienden a estar asociadas con
  monedas locales más débiles, mayores tasas de
  interés y menores precios en las acciones, aunque
  se espera que en los próximos 6 a 12 meses no
  haya complicaciones para los emergentes, a pesar
  del endurecimiento de las condiciones
  financieras, mayor aversión al riesgo por parte
  de los inversores y baja en los commodities.
• No obstante, Brasil, Singapur y algunos
  productores de petróleo como México y Rusia no
  han sufrido tanto el entorno internacional, que
  debería endurecerse más para convertirse en un
  problema para sostener su crecimiento.
• Se espera que 2004 sea diferente a 1994, dado el
  contexto internacional positivo, balances de
  pagos equilibrados y mayor flexibilidad en los
  tipos de cambio. Así, los activos de los
  emergentes no se verían afectados en mayor
  medida.

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5. US investment position

• En 2003 USA tuvo ingreso de capitales por U 546
  MM que financiaron en deficit de CA (fiscal y
  comercial). A pesar de ello, los pasivos externos
  netos se mantuvieron en 24 del PBI (como en
  2002), como consecuencia de una importante
  valorización de los activos externos de USA.
• De registrarse una mayor desvalorización del
  dólar respecto del resto de las monedas, los
  activos de extranjeros en Estados Unidos seguirán
  licuándose.

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6. Tankan shows broadening recovery in Japan

• La mejora registrada en la encuesta de junio
  (mayor a la esperada) es consistente con la
  recuperación económica de Japón.
• No obstante, en la semana del 21 al 25 de junio
  los inversores japoneses redujeron su exposición
  en Japón, en particular, vendiendo bonos. Los
  inversores extranjeros se posicionaron en
  equities, aunque moderadamente.
• Si Japón sigue creciendo, seguramente los
  inversores pretenderán adquirir acciones de
  empresas japonesas, generando (por las
  inversiones en cartera) un balance de pagos
  superavitario como durante el 1Q del año.
• La recomendación es mantenerse corto en
  posiciones U/Yens.

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7. NBP starts tightening cycle with a 50 bp hike

• El Banco de Polonia subió las tasas 50 basis, al
  5,75.
• Ello responde a un (aparentemente) mayor
  compromiso de la institución por controlar el
  aumento de la tasa de inflación.
• El Banco estaría dispuesto a mover la tasa de a
  50 pb en caso de ser necesario.
• La recomendación es mantenerse corto en
  posiciones U/PLN.

8. New challenges for major Central Banks

• Ganada la batalla contra la deflación, de ahora
  en más los Bancos Centrales deben vigilar de
  cerca la inflación para mantenerla bajo control,
  sin por ello arriesgar la reactivación de la
  economía mundial.
• Los BC deberían prestar mayor atención a algunos
  indicadores financieros, que podrían servir para
  una mejor sintonía de la política monetaria.