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DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DEL
CAPITAL DE TRABAJO
www.aden.org
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Heraldo Miguel Muñoz Master en Economía
(Universidad Torcuato Di Tella, Capital Federal,
Argentina). Licenciado en Economía (Universidad
Nacional de Cuyo, Mendoza Argentina). Profesor
de ADEN en temas de Economía, Finanzas,
Formulación y Evaluación de Proyectos. Profesor
Universitario de Grado y Posgrado Consultor de
Organismos Internacionales PNUD-FAO
(Organización de las Naciones Unidas para la
Agricultura y la Alimentación) BID (Banco
Interamericano de Desarrollo) BM (Banco
Mundial) Consultor Privado de Negocios, Economía
y Finanzas. Gerente Financiero de Muñoz y
Asociados Empresa Constructora (www.munozweb.com.a
r) Dirección Leonidas Aguirre 69 Mendoza -
Argentina Teléfono 0054-261-4235992 Celular
0054-9-261-3051590 E-mail heraldom_at_munozweb.com.a
r
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PREGUNTAS A RESPONDER

• QUE ES CAPITAL DE TRABAJO?
• CUANTO HACE FALTA?
• COMO SE FINANCIA?

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Ciclo Operativo y Ciclo de Efectivo
PCCC Ctas.Cobrar Prom. Venta a Crédito/360
PCI Inventario Prom
Costo Venta/360
PCCP Ctas. Pagar Prom. Costo Venta/360
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Ciclo Operativo y Ciclo de Efectivo
Cambios de preferencia
Tecnología
Mercados Financieros
Gobierno
Competencia
Eventos Mundiales
En cuánto se deberá incrementar el inventario?
Se ofrecerán condiciones al contado o a crédito
a los clientes?
Cómo hacer los cobros en efectivo?
Cuál será la tecnología apropiada para la
producción?
Compra de Inventario
Venta de Inventario
Efectivo Recibido
Período conversión de Ctas a Cobrar (PCCC) (45
días)
Período conversión de Inventario (PCI) (45 días)
Período conversión de Ctas a Pagar (PCCP (30
días)
Ciclo conversión de Efectivo (60 días)
Efectivo pagado por Inventario
Se solicitarán fondos prestados o se pagará en
efectivo?
Ciclo Operativo (90 días)
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La meta de la empresa es reducir su ciclo de
conversión de efectivo tanto como sea posible sin
perjudicar sus operaciones. Ello mejoraría las
utilidades porque mientras más prolongado sea el
ciclo, mayor será la necesidad de financiamiento
externo, el cual tiene un costo.
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Capital de Trabajo - DETERMINACION
Nivel de los activos circulantes fijados como
meta
La forma cómo se financiarán los activos
circulantes
Pasivos Circulantes
Activos Circulantes
Deuda de Largo Plazo
Decisiones de Inversión
Decisiones de Financiamiento

• Activos Fijos
• Tangibles
• Intangibles

Patrimonio Neto
Minimizar COSTO
Minimizar MONTO REQUERIDO
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Capital de Trabajo - FINANCIACION
Nivel de los activos circulantes fijados como
meta
La forma cómo se financiarán los activos
circulantes
Pasivos Circulantes
Activos Circulantes
Deuda de Largo Plazo Patrimonio Neto
Decisiones de Inversión

• Activos Fijos
• Tangibles
• Intangibles

Minimizar COSTO
Minimizar MONTO REQUERIDO
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Capital de Trabajo - FINANCIACION

• El KT puede financiarse en diferente grado
• con propio o ajeno
• con deudas de corto y largo plazo

Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Proveedores Deudas CP
Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Deudas CP
Deudas LP
Deudas LP
Patrimonio Neto
Patentes Rodados Inmuebles
Patentes Rodados Inmuebles
Patrimonio Neto
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Capital de Trabajo - FINANCIACION

• El KT puede financiarse en diferente grado
• con propio o ajeno
• con deudas de corto y largo plazo

Proveedores Deudas CP
Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Deudas LP
Patrimonio Neto
Patentes Rodados Inmuebles
Patentes Rodados Inmuebles
Deudas LP
Patrimonio Neto
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Gestión del Capital de Trabajo
Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Proveedores Deudas CP
Decisiones de Inv. y Fin. de Largo Plazo
Deudas LP
SUMA INVOLUCRADA ()
Decisiones de Cap. de Trabajo
Patentes Rodados Inmuebles
Patrimonio Neto
0
CANTIDAD DE DECISIONES
Cuál debe ser la cantidad de efectivo que se
debe mantener a mano para pagar las cuentas?
Qué cantidad de materia prima debería ordenarse?
Qué cantidad de crédito debería otorgarse a los
clientes?
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Políticas de INVERSIÓN de Capital de Trabajo
Política Relajada
Política Moderada
NIVEL DE CAPTITAL DE TRABAJO ()
Política Restringida
0
VENTAS
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Políticas de INVERSIÓN de Capital de Trabajo
Costo ()
Costo total de mantenimiento
Punto mínimo
Costos de Mantenimiento
Costos por faltantes
Monto de activo corriente ()
Cantidad óptima de activos corrientes Mínimo
costo
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Ejemplo Costos de mantenimiento del efectivo
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Políticas de INVERSIÓN de Capital de Trabajo
Política relajada
Costo ()
Costo total de mantenimiento
Punto mínimo
Política restrictiva
Costos de Mantenimiento
Costos por faltantes
Monto de activo corriente ()
Cantidad óptima de activos corrientes Mínimo
costo
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Políticas de INVERSION de Capital de Trabajo
Variaciones diarias impredecibles
Requerimientos totales de activos
Activos Circulantes Temporales
CANTIDAD ()
Activos Circulantes Permanentes Activos fijos
TIEMPO
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Política de financiamiento MODERADA o de
Sincronización del vencimiento
Activos Circulantes Temporales
Financiamiento Corto Plazo
Requerimientos totales de activos
Colocaciones financieras
Financiamiento Largo Plazo
CANTIDAD ()
Activos Corrientes Permanentes Activos fijos
TIEMPO
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Política de financiamiento CONSERVADORA
Requerimientos totales de activos
Activos Circulantes Temporales
Financiamiento Largo Plazo
CANTIDAD ()
Activos Corrientes Permanentes Activos fijos
TIEMPO
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Política de financiamiento AGRESIVA
Requerimientos totales de activos
Activos Circulantes Temporales
Financiamiento Corto Plazo
CANTIDAD ()
Financiamiento Largo Plazo
Activos Corrientes Permanentes Activos fijos
TIEMPO
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Riesgo y Rentabilidad de cada Política
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Políticas de Capital de Trabajo
Agresiva Moderada Conservadora Activos
corrientes 4000 5000 6000 Activos
fijos 5000 5000 5000 Activo total
9000 10000 11000 Deuda corto plazo
5000 2000 0 Deuda largo plazo
0 3000 5000 Patrimonio Neto 4000
5000 6000
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Factores que influyen en las decisiones
Liquidez
Gestión estratégica de tres aspectos clave
Valor
Riesgo
Rentabi- lidad
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Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Proveedores Deudas CP
OPTIMIZACIÓN GESTIÓN DE TESORERÍA
Deudas LP
Patentes Rodados Inmuebles
Patrimonio Neto
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Por qué tener efectivo?
Optimo uso de fondos
ASEGURAR NORMAL DESARROLLO DE LA
OPERACIÓN (con eficiencia y eficacia, poder
comprar, vender, etc.)
- INCREMENTAR RENTABILIDAD

• Determinar el saldo de efectivo mínimo
• Ejecutar cobros y pagos eficientemente
• Invertir los excedentes

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Técnicas para la Gestión de Tesorería

• Sincronización de Flujos de Caja
• Uso de la flotación
• Aceleración de cobranzas
• Transferencia eficiente de fondos
• Controlar pagos

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La Gestión de Tesorería depende de la acertada
proyección de necesidades de efectivo sobre un
período de tiempo
Sincronización del Flujo de Caja
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Uso de Flotación
FECHA DE ENTREGA DEL PRODUCTO
FECHA DE VENCIMIENTO DE FACTURA
FLOTACIONCOMERCIAL
INSTRUMENTACION DEL COBRO
FLOTACION TOTAL
FECHA DEL COBRO
INGRESO EN CUENTA
FLOTACION FINANCIERA
FECHA REAL DE DISPONIBILIDAD
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Aceleración de Cobranzas

• Ofrecer descuentos por pronto pago
• Utilizar transferencias electrónicas en lugar de
  envío de cheques
• Utilizar cuentas recaudadoras en bancos cercanos
  a los clientes

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Costos de mantenimiento del efectivo
Costo total de mantenimiento de efectivo
Costo ()
Punto mínimo
Costos de oportunidad
Costos de transacción
Monto de saldos de efectivo ()
Cantidad óptima de efectivo Mínimo costo
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Costos de mantenimiento del efectivo
Total necesario en el año T 14 400 000
Saldo Inicial C 1 200 000
Saldo Promedio
600 000 C/2
C Saldo de Caja inicial F Costo fijo por
transacción T Total efectivo necesario
p/período k Costo de Oportunidad
O
Meses
2
3
4
1
Costo de oportunidad de mantener efectivo en caja
Costo de transacción


O
O
Monto de saldos de efectivo ()
Monto de saldos de efectivo ()
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Cuál es el saldo de efectivo óptimo?
Modelo de William Baumol (certidumbre)
C Saldo de Caja óptimo F Costo fijo por
transacción T Total efectivo necesario
p/período k Costo de Oportunidad
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Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Proveedores Deudas CP
OPTIMIZACIÓN GESTIÓN DE CRÉDITOS
Deudas LP
Patentes Rodados Inmuebles
Patrimonio Neto
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Objetivos y componentes de la Gestión de Créditos
ASEGURAR NORMAL DESARROLLO DE LA ACTIVIDAD
COMERCIAL
MINIMIZAR RIESGO DE INCOBRABILIDAD
Período de crédito
Términos de Venta
Descuentos por pago efectivo
Instrumentos de crédito
Análisis de crédito
Política de cobranza
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Período de crédito
De qué depende?

• Probabilidad de cobro

• Magnitud de la cuenta

• Durabilidad de la garantía

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Monto óptimo de crédito
Costo ()
Monto óptimo de crédito
Costo de oportunidad cartera
Costo de Ventas perdidas
Monto de crédito otorgado ()
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Decisión de conceder crédito
De qué depende?

• Período de crédito

• Costos inmediatos de conceder crédito

• Probabilidad de pago (el valor de la información
  para estimar el riesgo)

• Costo del capital

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Políticas de Gestión de Créditos

• Sistema de autorizaciones
• Cuotas de riesgo por cliente y procedimientos de
  control
• Período Prom. de Cobranzas y Antigüedad de la
  deuda
• ABC de clientes (trabajar con los mejores)
• Señales de alerta de incobrabilidad
• Manejo de excepciones al límite de crédito
• Cuidado con las empresas y negocios nuevos
  (garantías)
• Evaluación de calidad del management
• Análisis de la propiedad de los negocios
• Trabajar con Bancos nacionales y regionales

Cuidado! La historia siempre se repite
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Clasificación ABC de clientes
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Anticuación de partidas
Pasos

• Tomar el saldo contable de Cuentas a cobrar
• Analizar el vencimiento de cada cliente
• Dividir a vencer de vencidas
• En vencidas, dividir por rangos de vto.
• Operar sobre las vencidas sincerar

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Políticas de Cobranza

• Recordatorio con informe de estado de cuenta
• Llamada y carta de cobro
• Empleo de agencia de cobranza
• Acción legal de cobro

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Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Proveedores Deudas CP
OPTIMIZACIÓN GESTIÓN DE INVENTARIOS
Deudas LP
Patentes Rodados Inmuebles
Patrimonio Neto
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Por el ciclo de Incertidumbre de un Negocio
Por qué tener Inventario?

• Producción
• Diseño
• Fabricación
• Flexibilidad
• Capacidad
• Calidad

• Distribución
• Rapidez
• Calidad
• Frecuencia

• Demanda
• Pronóstico
• Competencia
• Ciclo Económico

• Abastecimiento
• (Proveedores)
• Respuesta
• Transporte
• Calidad

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Políticas de Producción
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Objetivos de la Administración de Inventarios
Ingresos
Rentabilidad
Costos
Gestión de Valor
(ROI)
Capital de Trabajo
Capital Invertido
Capital Fijo
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Costos Asociados a los Inventarios
Costo de Pedido
Financiam. Inversión (Costo de Oportunidad)
Costo del Capital
Seguros
Costo de Servicio
Costo Total de Inventario
Impuestos
Costo de Mantenimiento
Alquileres/Depreciación
Costo de Almacenaje
Manipuleo
Obsolescencia y Exceso
Costo de Riesgo
Deterioro
Robo
Costo de Información
Control
Costo por Faltantes
Clientes o Ventas Perdidas
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Política de gestión de inventarios

• Clasificar el inventario por costo, demanda y
  necesidad.
• ABC de inventario
• Rotación de Inventario
• Tasa de cumplimiento
• Apoyo tecnológico para la gestión de inventarios

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Decisiones críticas

• Cuánto Pedir?

• Cuándo Pedir?

• Stock de Seguridad

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Lote Óptimo de Pedido (EOQ)
Costo de hacer el Pedido/oportunidad
Costo de Almacenaje/Mantenimiento


O
O
Q
Q
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Lote Óptimo de Pedido (EOQ)
Costo Total de la gestión del Inventario para
período t ?
Q Tamaño del Lote (unidades) D Demanda del
período (unidades/t) S Costo de hacer un pedido
(/orden) C Costo de mantener inventario
(/unidad)
Costo de hacer un pedido
Costo de mantener el Inventario
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Lote Óptimo de Pedido (EOQ)

Costo Total
Costo de Mantener Inventario
Costo de hacer un pedido
Tamaño de Lote (Q)
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Clasificación ABC
A
B
C
100
80
60
Valor Económico Acumulado en
40
20
20
40
60
80
100
Nº Productos Acumulados ()

• A Control exhaustivo poca cantidad, demanda
  precisa.
• B Menos atención que los A.
• C Baja periodicidad en revisión. Cantidad
  sustanciosa si son básicos.

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Caja y Banco Deudores x Vta Inventarios
Proveedores Deudas CP
OPTIMIZACIÓN GESTIÓN DE PASIVOS CORRIENTES
Deudas LP
Patentes Rodados Inmuebles
Patrimonio Neto
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Pasivos Corrientes
Activos Corrientes

• Financiamiento Espontáneo
• Financiamiento No Espontáneo

• Financiamiento Espontáneo proveedores, sueldos,
  impuestos
• Financiamiento No Espontáneo créditos de corto
  plazo, factoring y leasing

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Otras Formas de Financiación No Espontánea
FACTORING
LEASING
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INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO DE UN NUEVO
PROYECTO
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Según Contabilidad
Cap Trabajo Act Corriente Pas Corriente
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Efectivo (Caja y Bco.)
Deuda con proveedores
Créditos Bancarios o 3º
Créditos Clientes (Ds. x Venta)
KT
Rec. Necesarios para el funcionamiento correcto
Stock de Mercadería o insumos

• Valuación Expost a partir del saldo de las
  cuentas mencionadas
• Balance de la empresa durante el ejercicio pasado

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INVERSIÓN en Capital de Trabajo
Qué es? Es la inversión que corresponde a
aquellos recursos que deben estar disponibles
para la operación y correcto funcionamiento de un
PROYECTO Para Qué? Su finalidad es financiar el
desfase natural que se produce entre la
ocurrencia de los primeros egresos y su posterior
recuperación (ciclo productivo)
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Métodos de estimación
Inversión en Capital de Trabajo
Método Contable
Período de desfase ó período a financiar
Déficit Acumulado Máximo
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Método contable
Capital de Trabajo

• Consiste en un primera estimación a partir de
  datos históricos, reflejados en la contabilidad.
• KT Porcentaje de las Ventas
• KT Porcentaje de los Costos
• La que mejor refleje el comportamiento de KT en
  el pasado
• Solo es utilizable en empresas en marcha.
• SÓLO A NIVEL DE PERFIL no considera el ciclo
  productivo

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Ciclo Productivo (C Operativo)
Capital de Trabajo
Comprende el ciclo del proceso que se inicia con
el primer desembolso y finaliza con la cobranza
de la ventas.
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Duración del Ciclo Operativo
Capital de Trabajo

• Compra de insumos (o 1º desembolso)
• Tiempo de Insumos en Almacén
• Duración del proceso productivo
• Tiempo de Mercadería en Almacén
• Periodo de comercialización
• Periodo de cobranza

Hay que distinguir ciclo productivo bruto y neto
(considerando financiación)
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Método del Período de Desfase
Capital de Trabajo
Consiste en determinar la cuantía de los costos
de operación que se debe financiar, desde el
momento en que se efectúa el primer pago hasta el
momento en que se recauda el ingreso por la venta
de los productos (durante el ciclo
productivo). Se estima a partir de la duración
promedio del ciclo productivo (en días) y el
costo operativo promedio diario.
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Capital de Trabajo
Método del Período de Desfase
Toma el costo promedio diario y lo multiplica por
el número de días estimados de desfase
ICT0 Ca1 / 365 n
ICT0 Monto de la inversión inicial de capital
de trabajo.
Ca1 Costo anual proyectado para el primer año
de operación.
n días de desfase entre la ocurrencia de los
egresos y la generación de los ingresos (días del
C. Productivo)
No considera estacionalidad
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Déficit Acumulado Máximo (DAM)
Capital de Trabajo
Busca calcular cual será la liquidez mínima
requerida en un año tipo. El calculo se realiza a
partir de una estimación de cuál es el déficit o
superávit mensual (a partir de los flujos de
ingresos y egresos mensuales). Se determina cual
es el monto máximo que alcanza la sumatoria de
los déficit acumulados para el año tipo.
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Déficit Acumulado Máximo (DAM)
Capital de Trabajo
1º El calculo de Saldos de Cajas Mensuales 2º
Determinar Máximo Valor del Déficit Acumulado
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CAPITAL DE TRABAJO
METODOS DE ESTIMACION - CONCLUSIONES
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PREGUNTAS A RESPONDER

• QUE ES CAPITAL DE TRABAJO?
• CUANTO HACE FALTA?
• COMO SE FINANCIA?

68
conclusiones

• QUE ES CAPITAL DE TRABAJO?
• CUANTO HACE FALTA?
• COMO SE FINANCIA?

I
LARGO PLAZO
KT
CORTO PLAZO
69
conclusiones

• QUE ES CAPITAL DE TRABAJO?
• CUANTO HACE FALTA?
• COMO SE FINANCIA?

• Optimización
• Efectivo
• Créditos x Ventas
• Inventarios

MINIMIZAR EL COSTO TOTAL Demasiados activos
corrientes cómodo y costoso Pocos activos
corrientes incomodo y económico
70
conclusiones

• QUE ES CAPITAL DE TRABAJO?
• CUANTO HACE FALTA?
• COMO SE FINANCIA?

CONSERVADOR
MODERADO
AGRESIVO
71
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